Allen 观点：

虽然目前美国二波新冠疫情 (COVID-19) 隐忧仍在，但整体来看，美国要再次重现 3 月底、4 月份大规模的封城措施，机会是微乎其微，且目前市场情绪早已从先前的「避险情绪 (Risk off)」，转自「拥抱风险 (Risk on)」，故在市场避险情绪大减的状态下，估计美元指数仍将维持目前的下行走势。

除了市场情绪改善以外，全球经济的復甦，也在基本面上减小了美元的避险需求，而随著下半年联準会 (Fed) 零利率政策继续施行、各国政府的财政政策发酵等，也皆成為利空美元的重要因子，预期美元将在未来 6 个月内持续走弱。

而在美元疲软的环境下，美元走弱将能够帮助科技股增加海外出口竞争力、也能帮助原物料大宗商品价格走升，成為基本面上的实质支撑。

另一方面，美元贬值对全球整体经济成长的再通膨效应，往往也会推高企业利润，故从 S&P 500 GICS 一级行业的十一大类股营收细项可以发现，科技股海外营收佔比高达 58.2%、原物料类股海外营收佔比高达 56.8%，即成為了在美元可能走贬的情境下，潜在受益显著的 2 大类股。

目前美股科技股持续飞涨，本益比继续扩大，但是随著全球经济復甦、市场需求转好，将继续有助於科技股获利增温，但值得注意的是，科技股获利增温并「不是题材」，Allen 预期，科技股最大的题材在於获利回升后的「扩大库藏」，故科技股短线上若有回档修正，仍是重点值得观察的重要标的，如苹果 (AAPL-US)、微软 (MSFT)。

由於美元疲软通常能带动原物料价格上涨，故原物料类股在美元週期性的下跌循环裡，以歷史经验来看，常常表现出色，如上週研报《美股最前线：美股暴涨后，价值股的机遇正在酝酿》所述，原物料股、工业类股等价值型股票，仍值得长期投资的投资人在资產组合内，扩大配置。

1.总经分析：

近期经济数据显示，美国经济继续走在经济復甦的轨道之上，并且有加速復甦之趋势存在，週一 (3日) 美国供应商管理协会 (ISM) 公布 7 月製造业 PMI 指数报 54.2，高於市场预期和前值，為连续 2 个月扩张，且扩张速度创下 1 年多来最高。

7 月美国 ISM 製造业 PMI 细项指数：

-   新订单指数报 61.5，前值 56.4

-   生產指数报 62.1，前值 57.3

-   雇佣指数报 44.3，前值 42.1

-   供应商交货指数报 55.8，前值 56.9

-   存货指数报 47.0，前值 50.5

-   客户端存货指数报 41.6，前值 44.6

-   价格指数报 53.2，前值 51.3

-   未完成订单指数报 51.8，前值 45.3

-   出口订单指数报 50.4，前值 47.6

-   原物料进口指数报 53.1，前值 48.8

从 ISM 製造业 PMI 的细项指数来看，其中 7 月新订单指数报 61.5，远高於前值 56.4，显示整体 S&P 500 企业的订单回温状况，可谓是相当火热。

而细项指数 7 月 客户端存货则报 41.6，低於前值 44.6，亦显示了 S&P 500 企业的客户端库存状况已来到低档水位，当前客户回补库存的潜在动能正在放大，这对於本季 S&P 500 企业的订单与营收，都将有著正面助益效果。

另外，更值得关注的是，在 Fed 无限 QE 的帮助下，美国财政部目前已完成了川普财政刺激计划的筹资任务，美国财政部的现金水位已自先前平均水位 4000 亿美元，暴增至目前的 1.7 兆美元。

美国财政部正满手现金，就等待美国国会放行白宫提案的财政刺激政策，白宫就可以向美国经济啟动刺激，而随著大选时间逼近以及疫情带来的经济衰退所需，估计在近期几个月之内，美国国会就可能予以放行。

2.估值分析：

在上週科技股公布财报之后，美股财报季在本週即将要进入尾声，据 FactSet 统计至上週五 (31日) 為止，S&P 500 第二季每股盈餘 (EPS) 年增率是衰退了 35.7%，比先前预期衰退的 48.2% 大幅改善，但仍估将创下 2008 年第四季衰退 69.1% 以来的最惨纪录。

展望 Q3 财测，S&P 500 企业第三季 EPS 年增率估计仍要衰退 25.4%，但以 2020 全年来看，S&P 500 企业全年 EPS 估收敛至衰退 19.4%，显示整体下半年 S&P 500 EPS 衰退情况将大幅收窄，也是反应了美国经济下半年復甦回升的景气状况。

据 FactSet 数据显示，，目前 S&P 500 预估本益比 (Forward PE ratio) 仍是高达 22.0 倍，远远高於 5 年均值本益比 17.0 倍、 10 年均值本益比 15.3 倍，主要是由於科技股的股价飞涨。

3.美股展望

从大盘来看，S&P 500 目前估值仍是偏高，但若科技股短线上有回档修正 10%-15%，那麼科技股仍是重点值得观察的标的，因目前美股投资人簇拥科技股新题材，正看好科技股将有实力能够「扩大库藏」。

截至上週五 (31日) 為止，S&P 500 企业的总在外流通股数比去年同期是下降了 0.3%，显示在新冠疫情期间，仍有美股企业在进行库藏股回购。

以苹果、微软、Google 母公司 Alphabet 三间公司為例，苹果财报显示，在第二季共执行了 160 亿美元的库藏股，年增率仅小幅下滑 6%；而 Alphabet 在第二季则执行了 69 亿美元的库藏股，年增率大增 92%；微软第二季则是执行了 58 亿美元库藏股，年增率成长 25%。

据德意志银行 (Deutsche Bank) 调研，也支持了 S&P 500 科技股有实力能够「扩大库藏」之论点，在过去新冠疫情爆发期间裡，事实上美股库藏股并未停下脚步，统计过去三个月，美股库藏股规模排名最大的仍是科技股、再来依序是医疗保健、原物料类股、以及金融股。

值得注意的是，由於新冠疫情对企业的现金流衝击甚巨，故并非每一间美股公司、科技企业都有实力可以「重啟库藏」、甚至「扩大库藏」，故首选观察标的，仍需以大型科技股龙头為重，建议观察仍以苹果、微软為首，因这些企业手上的自由现金流是较為足够，且受疫情衝击较小。

展望第三季，美国经济正走在持续復甦的道路上，白宫政府的财政刺激政策也已经箭在弦上，只等国会放行，估计经济基本面上的利多、财政刺激的效益，都将有助於美股企业 EPS 回温，但考量到目前科技股本益比并不低，故中性判断上，或可等待科技股小幅回档修正，再进行分批佈局。

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