Allen 观点：

近期美股进入涨多后的盘整格局，而目前美股财报季进入尾声阶段，华尔街对於 S&P 500 的 12 个月期预估本益比仍未收敛，截至上週五 (8日) 為止，仍在 22.4 倍的高档区徘徊，仍是超过 1990 年以来均值向上一倍标準差。

S&P 500 估值高涨，主要是由苹果 (AAPL)、微软 (MSFT)、亚马逊 (AMZN)、FaceBook (FB)、Google 母公司 Alphabet (GOOGL) 等五大科技股带动，目前这五大科技股佔据 S&P 500 整体权重已高达 20.9%，创下 2000 年网路泡沫以来新高，而这也暗示了 S&P 500 内的週期性类股，如工业股、原物料股等「价值股」在本波多头攻势中，仍未见到明显上涨。

另外，价值股所拥有的股利殖利率优势，也正随著无风险利率 10 年期美债殖利率不断走低而彰显，如开拓重工 (CAT) 当前股利殖利率高达 2.90%、美国银行 (BAC) 股利殖利率 2.71%、辉瑞 (PFE) 股利殖利率 3.96%、联合健康 (UNH) 股利殖利率 1.57%，价值型股票对比 10 年期美债殖利率低至 0.56% 而言，具有不错的利差优势。

当前市场最大的风险估计是在「美债市场」，因為在联準会 (Fed) 的高速扩表下，Fed 资產负债表已自先前的 3.5 兆美元飆至目前的 7.0 兆美元，Fed 的 QE 购债强势压低了 10 年期美债殖利率，导致目前美债价格十分昂贵，也形成了「股涨债涨」的特殊现象。

展望至 2020 年年底，虽然 Fed 估计仍难退出宽鬆政策，但是美债殖利率再向下之空间，很可能已经不大，债市已出现较大的追价风险。

而伴随著美国经济復甦、通膨走扬，美债市场甚至在 2021 年还有著殖利率走高之风险，债市撤出之资金可能再转投股市，因美国景气正走自復甦走向扩张，也有助於美股 EPS 成长率回升。

1.总经分析：

上週五 (8日) 美国劳工部公布 7 月新增非农就业报告报 176 万人，失业率下滑至 10.2%，双双优於市场预期，显示美国经济仍在正向的復甦轨道上，而 7 月新增非农人数远不如先前 6 月的 480 万人，就业復甦出现放缓，这主要是由於二波疫情推迟了部分州的復工计画所致。

然而美国二波疫情状况事实上也是在趋缓当中，据 Johns Hopkins 大学数据显示，目前美国新冠肺炎每日检测能力约在 70 至 80 万人之间，但检测确诊之比例已见显著放缓，二波疫情状况仍属可控，美国要重现先前 3 月底大规模的封州、封城，机率并不太大。

上週五美国劳工部亦公布 7 月失业率报 10.2%，而美国国会给予 Fed 的政策任务是，需将美国失业率压低至自然失业率水平，目前美国长期自然失业率约落在 4.12%，意味著美国失业率仍有高达 6 个百分点的改善空间，而这也成為 Fed 至年底政策仍需维持宽鬆的最主要因素。

另外，在美国新财政紓困案方面，虽然白宫与国会的协商陷入困难，也导致了新财政紓困案持续难產，但考量到川普政府已签署了 4 项行政命令，对受到新冠肺炎影响的数以千万计美国失业者，予以紓困，估计也将有助於缓解失业者压力。

而美国国会正準备进入 8 月休会期，但在休会期间两党仍将持续协商，若有两党达成共识将付诸表决，那麼国会也已要求休假的参议员、眾议员须立即回到国会表决投票。

(*註，川普的 4 项行政命令包括)

-   延长 7 月底到期的失业补贴，但发放金额由原本每週 600 美元降至 400 美元；

-   贷款购屋与租屋者，免遭驱逐；

-   学生助学贷款延长零利率措施；

-   暂停徵收薪资所得税至 12 月底。

2.估值分析：

估值面来看，目前美股科技股本益比仍然坐落在高档水平，价值股估值对比科技股来说，仍然是较有吸引力，据 Bloomberg 数据显示，抓取 1877  年至 2020 年间美股价值股 Z-Score 估值表现，目前美股价值股已创下 2002 年来最便宜水準，价值股投资机遇正在浮现。

在景气循环自復甦走向扩张的早期阶段裡，过去受新冠疫情打击最严重、但对 GDP 最為敏感的价值型股票，正是当前值得关注的时机，市场的类股轮动可能出现接棒，特别是传统的週期性类股如工业股、原物料股。

而随著美股财报季步入尾声，整体而言，S&P 500 企业对於第三季每股盈餘 (EPS) 的预期衰退幅度，也在持续收窄，先前第三季 EPS 预计年增率衰退 25.5%，但截至上週五 (8日) 為止，预期衰退幅度已收敛至 22.9%，美股企业获利的基本面是比第二季衰退 33.8% 持续改善。

3.美股展望：

值得注意的是，美股价值股投资机会浮现，这并不代表美股科技股将要重挫、或是建议投资人全数出清科技股，报告对於科技股的立场目前转向中性，是考量到当前科技股本益比飞涨，已形成追价风险，而科技股可以等待小幅修正之后再重新布局，因科技股后市仍有库藏股题材。

而在本轮美股的反弹背景裡，科技股与价值股的股价是持续分化，虽然 5 月份时美国积极重啟復工一度推动价值股股价追赶，但 6 月中旬后再度逆转、直到近期才略有修復，可以观察到，价值股本质上是围绕二波疫情、以及復工进程的在变化。

随著二波疫情新增确诊人数初见放缓，若美国疫情筑顶趋势进一步延续，那麼各州继续復工重啟，也将有助於价值股的落后补涨动能，故投资人在资產组合中增纳价值股，如开拓重工 (CAT)、辉瑞 (PFE)、联合健康 (UNH)、艾克森美孚 (XOM) 等，或将有助於抓住下一轮类股轮动之契机。

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