0803美股最前线：「金髮经济」来临！拜登基建计划将带美股再攻高

联準会 (Fed) 在 7 月利率会议上，一如市场预期的维持基準利率走廊在 0-0.25% 不变，并维持每月至少 QE 购债 1200 亿美元目标不变，同时联準会并再次确认，美国经济正走在正向的上行轨道，且实体经济已取得更多进展，这美股来说，更证实了美国经济的復甦已成為财报基本面上的坚固支撑。

联準会在 7 月声明中重申，随著新冠疫苗接种的进展和强力的政策支持，美国经济和就业市场正持续走强，但经济復甦的路径仍继续取决於新冠病毒的控制，而通膨率虽然已见到显著走高，但预期高通膨的现况将在中期回落。

在美国经济扩张的带动下，美股 2Q21 也缴出非常亮眼的成绩单，市场预期，S&P 500 第二季每股盈餘 (EPS) 年增率将达 85.1%，估创 2009 年第四季以来的新高水平。

展望美股后市，短期内以 3Q21 来看，美国经济估计仍将维持较快的扩张脚步、高通膨现况也可望滑落，这将形成有利多头攻击的「金髮经济」温床，再加上联準会继续维持宽鬆政策，来支撑经济復甦动能，多头因子正持续聚集，有利支持美股在 3Q21 内缓步攻高。

而考量到拜登政府 1.2 兆美元正準备挥别卡关阴霾，可望於本週获得国会通过，故看好后续基础建设计划在道路、桥樑、港口、机场等领域的实质投资，建议投资人可关注基建类 ETF 代号：IFRA 与 PAVE。

S&P 500 指数走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.联準会延续宽鬆、态度并未更為趋鹰：

联準会在 7 月利率会议上，宣布维持利率与 QE 购债规模不变，但在声明措辞上特别强调「美国经济在朝向充分就业和就业目标上，取得了进展」，故对此有不少经济学家与媒体解读，联準会是正在為缩减 QE 购债 (Taper) 来作铺路，但这一解读很可能是错误的。

联準会在声明上虽然强调了「美国经济在朝向充分就业和就业目标上，取得了进展」，但这似乎只是想告诉市场，美国经济是走在正向的轨道上，并非是要传递 Taper 预期，因鲍尔随后在记者会上多次解释，FOMC 委员会这一次并没有针对 Taper 作出暗示，因為 FOMC 内部还在讨论中，官员们尚未决定 Taper 时点。

在 Taper 议题上，联準会继续坚持啟动 Taper 需要「经济取得更多进展」来决定，但这个论调的癥结点始终在於，如何定义「经济取得更多进展」。

考量到 Fed 现在在菲利浦曲线 (Phillips Curve) 上，几乎只关注失业率降低，故预期只要美国劳动力市场恢復至新冠疫情爆发前的 75%，即算是符合联準会的「经济取得更多进展」之定义标準。

因参考上一轮联準会於 2013 年 5 月的紧缩经验看，当时美国劳动力就业市场恢復到金融海啸之前的 75%，联準会即正式拋出 Taper 预期，故此一成功经验，相信能作為本次新冠疫情之后，联準会啟动 Taper 的量化标準。

而最近美国联邦政府已有 24 个州宣布暂停发放额外的失业补贴 300 美元，相信这将有助於加速美国劳工重返就业市场，且再按照近月的美国新增非农就业人口增速计算，预期大约在下半年 10 月份左右，美国劳动力市场即可復甦至 75% 之目标，届时联準会即有望正式放出 Taper 时间表。

美国总非农就业人数表现　资料来源：Bloomberg

二.美国通膨续攀升，但短期现象之观点渐被市场接受：

美国通膨形势持续，汽车成為推高通膨的主要因素，美国 6 月 CPI 年增率升至 5.4%，较前值提高 0.4 个百分点，而核心 CPI 年增率则落在 4.5%，较前值提高 0.7 个百分点。

据联準会 7 月中旬发布的褐皮书统计表明，美国物价正以高於平均水平的速度上涨，在联準会 12 个分行调查中，7 个分行报告了强劲的物价增长，其餘地区呈温和上涨态势。

针对不断攀升的物价走势，联準会主席鲍尔在 7 月中旬的国会听证中，仍重申当前及未来一段时间通膨高涨主要是受到基期效应、供应链紧俏等短期因素影响，相信随著短期因素的消退，高通膨现况就将趋缓，而这样的观点，最近也被美债市场所接受，近期 10 年期美债殖利率即大幅下滑。

在半年度美国货币政策报告中，联準会也向国会报告，自春季以来出现的通膨上升，主要是由於旅行相关的需求反弹与短期生產瓶颈形成的供需失衡所引起，随著这些特殊情况过去，供需可望重新协调平衡，到时通膨将朝著 2% 长期目标回归。

此次 7 月利率会议，主席鲍尔也表示再次强调，美国通膨已显著上涨，并在接下来的一段时间继续保持高位，但低基期效应与油价影响正在衰退，相信高通膨指数短期现象，通膨仍将在中期回落。

10 年期美债殖利率走势图　资料来源：Bloomberg

估值分析：

据 FactSet 数据截至 7 月 30 日止，S&P 500 未来 12 个月预估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 21.2 倍，虽然仍高於 5 年均值的 18.1 倍、10 年均值的 16.2 倍，但已比今年初的约 23 倍显著收敛，而同期 S&P 500 指数仍在刷新歷史新高，显示 S&P 500 企业的每股盈餘 (EPS) 增长力道不俗。

目前 2Q21 财报季尚未结束，据 Bloomberg 数据显示，市场预计道琼指数 2Q21 每股盈餘 (EPS) 年增率将大幅增长 85.1%，比先前预期的 60.2% 更為大幅拉升，显示美股的基本面获利强劲，正逼使市场不断上修预期。

S&P 500 未来 12 个月预估本益比 　资料来源：FactSet

道琼展望：

当前联準会货币政策仍未见到转向紧缩的契机，估计联準会是正在等待白宫政府的 1.2 兆美元基础建设方案获得国会通过，以带动美国劳动力市场进一步復甦，完成「财政刺激」接手「货币刺激」之目标。

在目前美国经济扩张远未结束，美国高通膨现况将在中期回落，且联準会仍在继续维持宽鬆的当下，3Q21 美国经济正出现「金髮经济」的多头温床，「金髮经济」定义是偏高的经济增速、以及温和的通膨率增长，不慍不火的经济环境，有助於企业获利进一步增长。

展望美股后市，在美股企业 2Q21 财报获利强劲、3Q21 财测亮眼的带动下，S&P 500 近期持续刷新歷史新高，而展望 3Q21，美股仍将享受「金髮经济」所带来的多头红利，预期将有利美股在 3Q21 内再写新高。

而考量到拜登政府 1.2 兆美元正準备挥别卡关阴霾，可望於本週获得国会通过，故看好后续基础建设计划在道路、桥樑、港口、机场等领域的实质投资，建议投资人可关注基建类 ETF 代号：IFRA 与 PAVE。