0720 美股最前线：别怕美股获利见高，库藏股将成新多头动能

当前美股已经步入了  2Q21 财报季，市场预期，S&P 500 每股盈餘 (EPS) 年增率将继续创下金融海啸以来的最强水平，其中工业、非必须消费品、能源、原物料等类股，估计将在 2Q21 写下史上单季最强的 EPS 年增率表现，其中工业股预计 EPS 将增长超过 500%。

而目前不少市场人士担忧，美股的 EPS 增速估计将在 2Q21 达到高峰，之后随著时间进入去年下半年的高基期区间，S&P 500 EPS 年增率估计将在 3Q21 开始走弱，显示 S&P 500 的 EPS 高增长力难以持续，这可能对当前的刚估值形成不小的修正压力。

但虽然今年 S&P 500 下半年即将要步入高基期区间，但值得注意的是，S&P 500 公司在获利復甦大举復甦之后，库藏股回购 (Buy backs) 和股利增发却是正在高速回归，藉以分配盈餘来回馈股东，S&P 500 库藏股力量，将可望成為新一波支撑 S&P 500 走强的坚固支撑。

随著美国经济的持续扩张，带动企业获利已然转强，统计至 2021 年上半年 6 月 30 日止，S&P 500 企业宣布将执行的库藏股规模已高达 5670 亿美元，创下歷史新高，但据瑞银 (UBS) 最新研报数据显示，目前 S&P 500 库藏股回购和股利派发佔总净利之比重，还比过去 10 年平均要少 12 个百分点，这暗示著库藏股回购和股利增发的可能性极高。

展望美股后市，虽然 EPS 增长力道可能在 2Q21 见到高点，3Q21 EPS 增长将要放缓，且下半年也可能遭遇联準会 (Fed) 啟动缩减 QE 购债 (Taper) 的紧缩压力，但预期 S&P 500 在库藏股回购、股利增发的带动下，将有望继续收敛估值，并激励股价再写新高。

S&P 500 股价走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.鲍尔国会证词再呼吁：容忍通膨、专注就业

上週四 (15日) 联準会主席 (Jerome Powell) 出席美国国会作半年度货币政策听证，鲍尔席间表示，虽然美国劳动力市场正在显著復甦，但仍有许多劳工仍无法找到工作，6 月份 5.9% 失业率并不能完全反映现状，但看好劳动力市场前景持续改善。

而针对市场最关注的缩减 QE 购债，鲍尔再次重申，目前美国经济復甦持续，但联準会尚未有啟动 Taper 的时间表，预计美国经济需要进一步取得「实质进展」，联準会才可能啟动 Taper，而通膨也将在未来几个月保持高位运行，随后出现放缓。

观察鲍尔的国会证词来看，鲍尔再次向市场传递的讯号相当明确，即是「容忍通膨、专注就业」，只要劳动力市场持续復甦，那麼联準会才可能著手啟动 Taper，并正式进入紧缩式的货币政策循环。

而参考 6 月美国新增非农之復甦速度，以及美国已有高达 26 州陆续宣布暂停发放失业救济金，相信这将帮助美国劳工就业意愿走强，7 月新增非农将可望上看 80 万人，按照此一增速计算，那麼美国劳动力市场即可望在 10、11 月份復甦至新冠疫情爆发前的 75%，符合联準会释放 Taper 预期之条件。

二.美国 6 月通膨再创新高，但高通膨可望是暂时性

美国劳工统计局 (BLS) 公布 6 月份消费者物价指数 (CPI)，表现是大幅超出市场预期，显示随著美国疫情改善带动经济重啟，相关商品与劳动力成本正持续加剧通膨压力。

美国 6 月消费者物价指数 (CPI) 年增 5.4%，高於市场预期 4.9% 与前值 5%，增幅创 2008 年以来最大。

美国 6 月排除食品和能源价格的核心消费者物价指数 (Core CPI) 年增 4.5%，高於市场预期 4% 与前值 3.8%，增幅创1991 年以来最大。

美国 6 月 CPI 指数表现　资料来源：Bloomberg

观察 6 月 CPI 细项表现，共有三分之一来自二手车与卡车价格指数的贡献。

另外，6 月汽油价格指数月增 2.5%，燃油价格指数月增 2.9%，新车价格指数月增 2%，运输服务价格指数月增 1.5%，反映出随著防疫限制令解除，消费者对旅行及交通相关商品与服务的需求也急遽攀升。

总结 6 月份 CPI 表现，虽然成长力道令人感到意外，但并非各个项目普遍上扬的结果，这强化了联準会持续重申的「高通膨仅是暂时性」之论点。

估值分析：

据 FactSet 截至 7 月 20 日数据显示，S&P 500 未来 12 个月期预估本益比 (Forward 12-month P/E ratio) 报 21.4 倍，仍是高於 5 年均值的 18.1 倍、10 年均值的 16.1 倍。

而虽然 S&P 500 估值偏高，但预期 2Q21 EPS 年增率将达 63.0%，创下自 2008 年以来新高，显示基本面正在追上估值。

而虽然 S&P 500 3Q21 获利增速将要放缓，但相信在 2Q21 财报季内，将可以见到更多 S&P 500 公司加入库藏股回购之行列。

S&P 500 指数未来 12 个月期预估本益比　资料来源：FactSet

美股展望：

从联準会主席鲍尔 (Jerome Powell) 听证会的证词观察，联準会仍是有可能於 2021 下半年啟动 Taper，这也代表市场可能将面临紧缩压力，且 S&P 500 也正步入去年下半年的高基期区间，2Q21 获利增速可能即是这波的成长高峰，但相信接踵而来的库藏股和股息增发，将能够对冲掉这些负面压力，并支撑 S&P 500 稳定向上。

据 FactSet 截至 7 月 20 日数据显示，目前市场预期 S&P 500 2Q21 EPS 年增率将达 63.0%，大幅超越上一季的 52.5%，而 3Q21 EPS 年增率则预期放缓至 24.0%，但今年来美国经济的高速復甦、企业获利强劲，S&P 500 公司也正準备大量释放保留盈餘来回购库藏股和增发股利之意愿，这将直接对 S&P 500 形成买盘推力。

深绿：S&P 500 EPS 年增率 (F=预估值)　浅绿：S&P 500 扣除金融、能源股之 EPS 年增率 (F=预估值)　资料来源：Bloomberg　资料日期：2021/7/20

事实上，S&P 500 自 2008 年金融海啸至 2020 年间走了十餘年的多头牛市，最重要的推手即是各公司的库藏股回购，这也是市场当前关注 S&P 500 继续走强的重要看点。

按 S&P 500 公司财报统计至 2021 年上半年 6 月 30 日止，S&P 500 企业宣布将执行的库藏股规模已高达 5670 亿美元，创下歷史新高，但事实上这波库藏力量还尚未结束，瑞银数据显示，目前 S&P 500 库藏股回购和股利派发佔总净利之比重，比过去 10 年平均要少 12 个百分点，暗示库藏股回购和股利增发的可能性，都还具有不小潜力。

库藏股还有好消息，美国主要银行业如高盛、摩根大通、摩根士丹利、富国银行、花旗银行等，也已於 6 月 30 日通过联準会的压力测试，重新获得联準会许可，能够自由执行库藏股回购，相信在美国银行业重新加入库藏股行列的带动，将為 S&P 500 注入新一波的资金活水。

免责声明：

投资者不应该仅依靠本投资教育资料来做出投资决策。您必须得到出售產品的理财专员确认该產品适合您，并解释其与您的投资目标是否一致，否则您不应投资。

本投资教育刊载资料只属一般简介，并不能作為专业法律、投资或其他意见或行事依据，亦不应被理解為买进、卖出或投资任何產品之建议、邀请、广告、或引导。

刊载资料均来自专业分析机构，发行商或其他权威机构。本公司力求但不保证有关资料準确或完整，客户不应根据本投资教育或当中资料作出任何决定。本公司对本报告内资料所引致之任何损失或亏损概不负任何责任。假如你对本风险披露声明的内容有不明白或对投资產品未有足够认识，请与本公司查询并详尽了解。如要做任何投资，亦应寻求独立的专业意见。

投资涉及多种风险，包括市场、匯率、波动性、流动性、信贷/对手方、评级下降、监管及政治等。投资產品价格可升可跌，并可能非常波动，会变作毫无价值，甚至被要求存入额外的保证金，而蒙受损失。投资者作出任何投资决定前，应细阅各投资產品之销售文件所载的条款及条件，瞭解该產品的风险、特性及限制等是否适合其个人的财务状况、投资目标及可承受之风险。

本报告内的资料為本公司版权所有。在没有本公司事前书面许可下，不可以部分地或全部地复製本文件。