0817美股最前线：美股获利见高，资本支出循环开啟将助中长期稳步垫高

随著美股财报季进入尾声，S&P 500 指数 2Q21 每股盈餘 (EPS) 年增率报 75.24%，创下自金融海啸以来新高水平，其中 FAAMG 净利年增 88% 表现亮眼，但预估 2Q21 将成為本轮景气循环中的获利增长高点，短期内 3Q21、4Q21 的获利增长将因基期垫高而开始滑落，但中长期成长性依旧突出。

第二季 FAAMG 五大科技巨头业绩继续保持强劲增长，合计营收為 3316 亿美元，年增成长 36%，合计净利為 749 亿美元，年增成长 88%，但由於下半年将面临到基期逐渐垫高之因素，故市场对 S&P 500 科技股下半年的获利增长预期，明显低於 2Q21。

再从美国供应管理协会 (ISM) 最新释出的 7 月份製造业採购经理人指数 (PMI) 观察，7 月份製造业 PMI 报 59.5，不仅连续 2 个月呈现下滑，且跌破了 60 的整数大关，亦暗示了本轮美国经济增长高峰已经过去，未来美国经济也将开始遭遇高基期等因素带来的自然放缓。

短期而言，预估 2Q21 将是 S&P 500 科技股及 FAAMG 全年获利增速高点，但相信拜登政府的 1.2 兆美元基础建设计划获得国会通过之后，将有助於带动美国经济「软著陆」，即经济放缓之速度有望低於市场预期，这也将有助於支撑 S&P 500 科技股的多头趋势。

展望 S&P 500 后市，虽然当前 FAAMG 以及 S&P 500 科技股整体估值仍处於过去 5 年高位，但考虑到 S&P 500 科技龙头的业绩高确定性、市场低利率、积极的库藏股政策、拜登基建计划等利多，相信 S&P 500 科技巨头当前的估值水平仍将有撑，预估短期 S&P 500 可能出现因获利放缓而进入盘整，但中长期的多头趋势仍是不变。

S&P 500 指数走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

ISM 製造业 PMI，连续 2 个月下滑：

美国 8 月 2 日公布 7 月 ISM 製造业採购经理人指数 (PMI) 报 59.5，虽然持续扩张，连续 2 个月呈现下滑，主因是供应链供货紧俏持续，以及缺工、基期垫高等影响，导致 PMI 连续出现放缓情况。

7 月美国 ISM 製造业 PMI 分项指数表现：

- 新订单指数报 64.9，前值 66.0

- 生產指数报 58.4，前值 60.8

- 雇佣指数报 52.9，前值 49.9

- 供应商交货指数报 72.5，前值 75.1

- 存货指数报 48.9，前值 51.1

- 客户端存货指数报 25.0，前值 30.8

- 价格指数报 85.7，前值 92.1

- 积压订单指数报 65.0，前值 64.5

- 出口订单指数报 55.7，前值 56.2

- 原物料进口指数报 53.7，前值 61.0

ISM 製造业 PMI 指数走势图　资料来源：Bloomberg

整体 7 月 ISM 製造业 PMI 报告观察，7 月份新订单指数自上月的 66.0 降低 64.9，美国製造业的需求端出现小幅走弱；另外 7 月生產指数自上月的 60.8 降至 58.4，继续反映了零件短缺导致工厂短期停工，以及劳工补额速度过慢的窘境。

7 月 ISM 製造业报告指出，受访企业与供应商皆表示，仍在努力满足持续增长的需求水平，随著时序推进至第 3Q21，但製造业各领域仍面临交货时间长、关键原料短缺、物价上扬以及运输困难等影响。

FAAMG 资本支出分析：

据 2Q21 财报显示，FAAMG 资本支出已进入上行通道，FAAMG 中的四大云端巨头亚马逊、微软、Google、Facebook 2Q21 资本支出合计高达 338 亿美元，年增成长 43%，显著高於 1Q21。

对於 2021 全年资本支出展望，FAAMG 亦表达出相对积极的指引，下半年预估还将优於上半年：

1.       Facebook 预计 2021 年全年资本支出达 190-210 亿美元，主要用於伺服器、资料中心等投资。

2.       Google 整体表述则更為积极，资本支出较原来表述相对乐观，主要调整办公设施等，IT 支出将為重点。

3.       亚马逊亦表示将继续大力投资物流基础设施，以及针对 AWS 云端运算的持续投资，预计全年资本支出年增率将持续增长。

4.       微软在财报上对於资本支出的态度虽然比其他巨头弱一些，但亦传递出比上季更好的积极信号。

总结看，在第二季裡，亚马逊、微软、Google、Facebook 等四大云端巨头继续保持的高增长态势，且在手订单规模持续攀升，预计将对中长期的业绩展望形成有力支撑。

以亚马逊来看，目前 AWS 在手订单约 609 亿美元，较上季 529 亿美元提升；微软在手订单报 1410 亿美元，优於上季 1170 亿美元；Google 在手订单报 353 亿美元，亦优於上季 307 亿美元，反映全球各大企业相继採用 SaaS 云端服务的趋势明确。

估值分析：

据 FactSet 截至 8 月 12 日数据显示，S&P 500 指数未来 12 个月期预估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 落在 29.30 倍，持续低於 30 倍的整数大关。

虽然 S&P 500 每股盈餘 (EPS) 将开始在 3Q21 因基期垫高、美国经济放缓而走低，但并非将要出现负增长衰退，故相信 S&P 500 估值仍将有撑。

S&P 500 未来 12 个月预估本益比　资料来源：FactSet

美股展望：

在美国经济、美股获利即将於 2021 下半年进入高基期环境的前景下，预估 FAAMG 龙头、S&P 500 科技股的 2Q21 获利增速将是本轮经济扩张的高点，而这也将造成 S&P 500 每股盈餘 (EPS) 出现自然放缓，但相信下半年获利放缓的预期，市场应已充份预期到。

再加上总体经济环境也遇到高基期因素而放缓，如 ISM 製造业已连续 2 个月走低，故这也将压缩 S&P 500 科技股 3Q21 获利增速大幅超出市场预期的空间，而获利增速若未能大幅超出市场预期，或是获利增速仅合於市场预期，那麼即无法迫使市场在短期内上修目标价，故股价容易进入盘整阶段。

展望 S&P 500 后市，考量到目前 FAAMG 帐上现金和短期投资近 5000 亿美元，同时除了亚马逊之外，苹果、Facebook、微软、Google 亦在持续执行库藏股与派发股利，将手中的保留盈餘回馈股东，故这将有助缓解每股盈餘 (EPS) 自然放缓的压力，并在短线上对 S&P 500 指数形成支撑。

而中、长期看，从微软、Google、Facebook、亚马逊四大云端巨头的资本支出趋势观察，相信由云端巨头所啟动的资本支出循环已经发动，并倚靠著在手订单的持续增长，带动 2021 下半年资本支出规模优於上半年，且 2022 年资本支出仍有望继续扩大，故看好云端巨头成為 S&P 500 指数的领头羊，带动 S&P 500 在中、长期上持续稳步垫高。

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