鉅亨观点：

自从民主党确定掌握参、眾两院之后，10 年期美债殖利率即闻声突破 1.0%，创下 2020 年 3 月下旬以来首见，同时 30 年期美债殖利率也快速突破 1.8%，带动整体殖利率曲线斜率趋陡的程度，超出我们预期。

我们认為，在民主党掌握参、眾两院后，将有利於后续更积极的财政政策推出，因拜登政府在上任之后势必要加拾疫情残局、降低失业率、拉升美国经济，这些都将有助於美股基本面回升、债市殖利率继续缓步走高。

在殖利率走高、殖利率曲线斜率趋陡的通膨环境裡，这也将大幅帮助金融股的 FICC 部门获利回升，因美股金融股获利佔比最大即為 FICC 部门，我们看好美股金融股获利继续升温。

美股金融股目前除了具有获利回温的潜在动能以外，更重要的，过去一段时间市场只涨科技、不理金融，故目前美股金融股仍享有「低基期」效应，再加上联準会 (Fed) 已放宽 1Q21 美股金融股能够「重啟库藏」，故我们看好高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、美国银行 (BAC) 三大公司表现。

总经分析：

上週五 (8 日) 美国劳工部报告显示，12 月非农就业人数减少 14 万人，為去年 4 月以来首度减少，远逊於市场预期，失业率维持 6.7% 不变。

美国劳动力市场自去年谷底回升以来，非农已收復约 1230 万个工作职位，但受疫情衝击最剧烈的休閒与餐饮业，在各州政府重啟部分限制措施后，失业恶化情况未减，12 月休閒餐饮业就业人数大幅减少 49.8 万人，其中以餐厅和酒吧所受影响最严重。

但我们认為，美国 12 月非农数据表现差强人意，将有助於民主党上任之后，扩大採取更多财政刺激的可能性。

如投资银行高盛 (GS) 即预期，在民主党控制参、眾两院之后，拜登政府可能再推出新一轮达 7000 亿美元的财政刺激，其中，给予民眾的现金补贴支票就可能高达 3000 亿美元，这将有助於美股多头延续。

估值分析：

据 FactSet 数据显示，目前 S&P 500 预估本益比仍停留在 22.6 倍，仍大幅高於 5 年均值的 17.5 倍、10 年均值的 15.7 倍，其中，又以科技股本益比最高。

而展望本週美股也要进入财报季，最新市场预期 S&P 500 4Q20 EPS 年增率将报衰退的 -8.8%，这对比之前 9/30 预期衰退的 -12.7%，是出现大幅改善，这证明了美国经济的持续復甦、製造业 PMI 走高，都在彰显企业 EPS 基本面的回温。

我们认為，以 S&P 500 大盘估值来看，低基期的类股中又以金融股更具有吸引力，如下图所示，目前 S&P 500 金融类股指数佔 S&P 500 大盘比重自 0.10 小幅提升至 0.13，主要就是因為近期市场开始布局金融股，而即使升至 0.13，金融股仍具有低估值的低基期效应。

美股展望：

在本週研报裡，我们建议亲爱的客户们开始布局金融股，除了因為上述的低基期因素外，更為重要的，则是 1Q21 美股金融股将準备要「重啟库藏」。

美股金融股在过去一大段时间皆没有动的原因，除了不是市场主流以外，还有一个更致命的压力，就是 Fed 於去年禁止美国银行业「回购库藏」。

先前 2020 年 3 月时，由於新冠疫情的爆发，包括 JPM、BAC 在内的美国 8 大银行股，通通宣佈暂停库藏股，没多久的 6 月，Fed 更直接下令 34 家银行暂停库藏股，更限制发放股利。

Fed 当时禁止库藏的目的，就是要银行业保守手上的自由现金流，怕疫情对经济造成衝击过大，万一美国开始出现企业倒闭潮，那麼银行业手上还有现金可以应对，因这几间美国银行业都是大到不能倒。

但事实上 Fed 的库藏禁令早在 2020 年 12 月 18 日就已经宣布放宽，因美国大型银行业的压力测试结果良好，故 Fed 已宣布，自 1Q21 起，允许美国银行业恢復库藏，但有一个条件，就是现金股利和库藏股规模的单季金额，合计不得超过近 4 季的获利平均。

故未来美股金融股「重啟库藏」的规模若要拉升，势必获利能力也必须提升，才符合 Fed 的监管规定，而据 FactSet 最新数据显示，从 S&P 500 各类股的 EPS 增速预期来看，市场对於金融股的预期衰退幅度是大幅收敛，获利復甦的改善程度，勇冠各类股之首。

下图看，原先 9/30 时市场预期金融股 4Q20 EPS 年增率仍要衰退 24.1%，但截至最新预期，市场却认為金融股 4Q20 衰退仅為 7.5%，大幅收窄了 16.6 个百分点。

我们认為，主要就是因為全球股市、大宗商品表现强劲、殖利率曲线趋陡等三大要素，带动了整体金融股的获利预期大幅改善，因美股金融股获利来源很大部分占比，就在 FICC 与股票交易部门。

我们看好，美股可望在 2021 年重拾库藏股风潮，其中就将以科技股、金融股為库藏股最重要的领头羊，而金融股更比科技股来说，具有低基期效应，推荐高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、美国银行 (BAC) 為首选三档个股。

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