鉅亨观点：

上週美国总统当选人拜登 (Joe Biden) 再宣布了新一轮高达 1.9 兆美元的新财政刺激计划「美国救济计划 (the American Rescue Plan)」，再加上前一轮通过的 9000 亿美元财政刺激，若以财政刺激佔 GDP 比重角度看，2021 年拜登政府的财政刺激，估将创下「歷史最强」。

我们估算，拜登政府的 9000 亿美元和 1.9 兆美元新财政刺激计划，将对 2021 年美国 GDP 季增年率的额外拉动，约在 1 个百分点左右，而若以经济諮商会 (Conference Board) 原先预估的 2021 实质 GDP 季增年率 4.1% 来作基準，那麼 2021 年美国 GDP 年增要飆破 5%，我们认為，这将是轻而易举的事。

我们估计，在拜登政府的新财政刺激利多，再加上 2020 年的低基期效益，预估 2021 年美国 GDP 季增年率将可能来到 5.5% 上方，而新的财政刺激将有助美国经济回復疫情前，并帮助 S&P 500 企业获利回温、收敛本益比，以支持美股目前不便宜的价位。

展望美股，我们认為市场将会高度关注「基本面修復」状况，而过去的「疫情受害股」，将可能在 2021 年美国经济上行的带动下，帮助企业基本面转好，进而成為「疫情受惠股」，我们继续建议投资人加仓价值股，其中以金融股、航空股、能源股為主要加仓标的，如金融股的高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、美国银行 (BAC)、能源股的西方石油 (OXY)、艾克森美孚 (XOM)。

总经分析：

近期以来 10 年期美债殖利率加速上行，目前已突破 1%，本轮美债殖利率的上行的背后，主要是联準会 (Fed) 已在近月不断强调「宽鬆延续、但难更强」的政策基调，也暗示 Fed 本轮宽鬆政策到顶。

再加上民主党实现完全执政后，拜登新一轮财政刺激预期上升，以及经济復甦预期和通膨预期上升，皆可望带动美国经济进一步走高，也导致市场避险情绪进一步走低，带动资金流出债市。

我们观察，目前美债殖利率的上行趋势，类似 2012-2013 年时期的紧缩恐慌 (QE tantrum)，美债殖利率上行趋势在经济復甦的逻辑下，料将持续，但债市下跌后撤出之资金，估将有助於美股多头延续。

另外，就流动性而言，在本轮美债急跌下，有部分市场声音开始出现对 Fed 货币政策转向鹰派的担忧，如上週一 (11日) 亚特兰大 Fed 主席 Bostic 即表示对 2021 年后开始缩减购债持开放态度，且可能在 2022 年下半年啟动升息，这比先前 Fed 释出的点阵图中性预期 2023 年之前不升息是要更為鹰派。

当前来看，我们认為，要判断 Fed 退出宽鬆可能言之过早，美国流动性实际也并未明显收紧，但是仍需要注意的是，目前 Fed 也仍未改变「宽鬆延续、但难更强」的政策方向。

估值分析：

据 FactSet 数据显示，市场预期 S&500 4Q20 EPS 年增率将衰退 8.4%，估计比 3Q20 衰退 6% 来得糟，但我们认為，从美国爆发新冠疫情以来的经济修復路径看，即在财政刺激大幅给与美国民眾现金补贴的背景下，消费和房地產需求正快速修復，进而拉动了汽车和房地產下游需求的家电等耐用消费品企业获利。

而放远中、长期看，在新一轮刺激对需求的提振，以及美国持续推进的新冠疫苗接种下，未来美国的復工復產可望继续拉动，我们预期，美股企业的增长和获利修復的方向，依然确立。

S&P 500 目前预估本益比是落在 22.4 倍，持续高於 5 年均值的 17.5 倍、10 年均值的 15.7 倍，其中主要仍是科技股估值继续偏高，推升了整体 S&P 500 本益比高涨。

美股展望：

我们持续看好美股后市，以及新增财政刺激对消费需求和相关类股的获利提振，儘管进入秋、冬季后美国新冠疫情升温，但我们有理由相信已经生效的 9000 亿美元第二轮刺激，以及大机率通过的拜登 1.9 兆美元追加刺激，仍将对美国民眾的消费需求產生积极效果。

新冠疫情爆发以来，美国经济的基本支撑就是白宫对美国民眾的大规模补贴，往前看，我们预计美国经济仍将继续维持上行，且随著新冠疫苗在未来的普及施打，带动实体经济需求进一步走强，将体现在 S&P 500 的营收和获利继续修復。

个股选择上，我们认為美国主要银行业先前在 Q1、Q2 提列了大量的备抵呆帐损失，导致利润大幅下滑，但考虑到美国经济的快速修復，以及 Fed 投放流动性对企业现金流量表的保护，实际的贷款损失可能未必有此前提列的备抵呆帐这麼大，再加上近期美债殖利率进一步上行，这将可望為美股金融股进而带来获利的潜在上行空间。

我们持续建议投资人合理布局价值股，其中金融股推荐高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、美国银行 (BAC)，另外我们也看好能源股能源裂解差持续走高，故仍建议增持西方石油 (OXY)、艾克森美孚 (XOM)。

免责声明：

投资者不应该仅依靠本投资教育资料来做出投资决策。您必须得到出售產品的理财专员确认该產品适合您，并解释其与您的投资目标是否一致，否则您不应投资。

本投资教育刊载资料只属一般简介，并不能作為专业法律、投资或其他意见或行事依据，亦不应被理解為买进、卖出或投资任何產品之建议、邀请、广告、或引导。

刊载资料均来自专业分析机构，发行商或其他权威机构。本公司力求但不保证有关资料準确或完整，客户不应根据本投资教育或当中资料作出任何决定。本公司对本报告内资料所引致之任何损失或亏损概不负任何责任。假如你对本风险披露声明的内容有不明白或对投资產品未有足够认识，请与本公司查询并详尽了解。如要做任何投资，亦应寻求独立的专业意见。

投资涉及多种风险，包括市场、匯率、波动性、流动性、信贷/对手方、评级下降、监管及政治等。投资產品价格可升可跌，并可能非常波动，会变作毫无价值，甚至被要求存入额外的保证金，而蒙受损失。投资者作出任何投资决定前，应细阅各投资產品之销售文件所载的条款及条件，瞭解该產品的风险、特性及限制等是否适合其个人的财务状况、投资目标及可承受之风险。

本报告内的资料為本公司版权所有。在没有本公司事前书面许可下，不可以部分地或全部地复製本文件。