Allen 观点：

自年初至今，那斯达克 100 指数已上涨了 31%，其中领涨的 FAANG 股票，即苹果 (AAPL)、亚马逊 (AMZN)、Facebook (FB)、Netflix (NFLX)、Google 母公司 Alphabet (GOOGL)，涨幅更是领跑科技股大盘，但随著科技股的估值 (Valuelation) 持续偏离均值，已进场的投资人可能需注意盘整与修正之可能，而尚未进场的投资人，则需小心追价风险。

综合来看，目前美股 FAANG 正出现 5 大追价风险，包括：

1) 今年年底新冠疫苗即可能问世，而在疫苗问世后，美国民眾的消费一些消费行為，将可能短期自线上转回实体商店，这将可能在短线上影响亚马逊 (AMZN)。

2) 受惠封城、居家上班的视听娱乐，成长空间正出现收窄，如 Netflix (NFLX) 近期许多新增用户已在封城期间订阅，在全球封城已陆续解除的 9 月，不太可能再出现大量的新增订阅户。

3) 那斯达克本益比已高达 66.04 倍，远远偏离 10 年均值本益比 35 倍超过 1 个标準差、甚至近 2 个标準差。

4) 联準会 (Fed) 宽鬆力道已经见顶，利率无法继续降息，且货币宽鬆 Fed 也不愿意扩大印钞，这将令科技股股价的成长空间放缓。

5) 全球政府的反垄断法案，正广泛针对美股科技巨头而来，如近期苹果就可能要捐助 1000 亿韩圜，换取南韩政府撤销反垄断调查。

1.总经分析：

经济方面，IHS Markit 公布公布最新 7 月份製造业 PMI 指数报 54.7，已自前月的 50.9 大幅攀升，服务业 PMI 则自 50 升至 54.8，两大行业都出现了大幅增长，显示美国经济復甦脚步无虞。

虽然美国经济尚未完全脱离新冠疫情之疑虑，但是 PMI 调查显示，美企採购经理人们普遍认為，手上客户正因為疫情缓解而快速回归，且疫情后新的促销活动、以及有助於提振出口的海外管制放鬆，都正帮助產业营运转好。

而据 Fed 最新数据显示，Fed 预估，美国第三季实质 GDP 季增年率将高速反弹至 25.6%，比先前 7 月底时的预估值 12.4% 还要来的更好，整体基本面修復稳健。

第三季 GDP 将可能出现显著反弹，当中除了製造业、服务业的景气改善以外，美国房市、车市受惠低利率刺激，销售端的情况火爆，火车头效应也正拉抬著经济持续改善。

政治方面，美国民主党全国党代表大会已经正式提名拜登為总统参选人，而共和党也已提名川普為总统参选人，截至週二 (25日) 最新数据显示，拜登近期支持率下滑、川普支持率回升，但拜登仍在全民调支持率上胜过川普 7.6 个百分点。

而在关键的 6 个摇摆州：威斯康辛州、北卡罗莱纳州、佛州、宾州、密西根州、亚利桑那州，川普目前支持率在北卡罗莱纳州胜过拜登 0.6 个百分点，但其他关键摇摆州上，拜登领先幅度也不到安全水位，整体而言，美国大选选情仍是十分拉锯，不确定性仍然存在。

我们在上週《川普、拜登「政见大分歧」，类股影响怎麼看？》报告中曾提及，美国大选对美股后市的影响，若拜登胜选，将压低美股企业的每股盈餘 (EPS)，因為拜登倾向提高企业所得税自 21% 提高至 28%、以及提高最低薪资，这两大政见都将可能压缩美股企业的获利空间。

投资银行高盛即对此预期，若拜登胜选并落实对美企加税和拉升最低工资等，估计「2021 年 S&P 500 EPS 将衰退 12%」。

2.估值分析：

估值面来看，目前美股科技股本益比仍坐落在极高水平，那斯达克本益比已高达 66.04 倍，远远偏离 10 年均值本益比 35 倍超过 1 个标準差、甚至近 2 个标準差。

另外，S&P 500 目前本益比也是高达 26.5 倍，远远超过均值本益比 15.9 倍向上 1 个标準差、甚至近 2 个标準差，再从 RSI 角度来看，S&P 500 在短线上也是进入了超买区间。

自 3 月底以来的美股大，涨幅大多集中在 FAANG 的科技股方面，不难理解，主要反应在疫情影响、Fed QE 释放流动性之下，美股龙头企业抵御风险能力较差，故更受市场青睞，但目前估值可能已来到高档水平。

另外，Fed 利率不太可能进一步降息，这将消除推动科技股跑赢整体大盘的因素之一，因為许多高科技公司的股价依靠长期的增长预期，这意味著贴现率的变化对现金流现值的影响，要比增长预期缓慢的公司更大，这也意味著，在通膨率和利率下降的环境下，科技股的表现往往优於大盘。

3.美股展望：

美股科技股正出现上行压力，在短线上，又以亚马逊 (AMZN)、Netflix (NFLX) 前景较有风险。

亚马逊 (AMZN) 来看，新冠疫情大流行导致美国消费者从实体门市转移到电商，美国 7 月电商销售年增大幅成长 25%，而实体商店的销售额增长 -1%。

且根据美国银行的数据，美国电商渗透率自 2009 年的 5%，十年来稳定增长到 2019 年的 16%，但是疫情爆发之后，目前美国电商渗透率已跃升至 33%，仅在短短几个月内就完成了十多年的增长。

确实当前美国 33% 的电商渗透率，后市仍有增长空间，但是伴随著年底新冠疫苗可能问世、各州取消封锁措施，将可能将一些消费带回实体门市，这可能会带给线上电商如亚马逊 (AMZN)「短期的」营收下滑，但市场似乎并未充分体现这种风险。

另一间因疫情大流行受惠的公司即為 Netflix (NFLX)， Netflix 在第二季的全球订户数量比去年同期增长 27%，试想一个场景，美国消费者若没有在 3 月、4 月订阅 Netflix，那麼消费者会在 9 月首次订阅的可能性会有多大？

同样，今年上半年的疫情期间裡，美国数百万民眾转移至在家上班 (Work from home)，也带动了全球 PC、伺服器的出货量飆升至 2017 的近十年高点，PC、伺服器、周边设备的需求已快速在疫情间反应，从而在接下来的几个季度，可能出现消费真空。

展望美股后市，美股 FAANG科技股由於估值的偏离，加上亚马逊 (AMZN)、Netflix (NFLX) 短线上有营收下修的疑虑，科技股正出现追价风险，故对科技股、尤其是亚马逊 (AMZN)、Netflix (NFLX) 2 档个股展望转至中性 (Neural)。

但考量到目前美国二波疫情也正得到控制，在復工重啟和 PMI逐步修復、以及 Fed 货币政策继续维持低利率和小幅 QE 的环境下，预期美股涨幅落后之类股有望出现一些修復，市场上涨的类股可能从只涨科技股，转向更大范围往价值股扩散，而相信类股轮动，也是美股市场涨势能够持续的基础。

我们继续维持对价值股的超配 (overweight) 看法，尤其是开拓重工 (CAT) 与美国银行 (BAC)，因预期在美国实体经济继续復甦的带动下，通膨顺週期股、且是工具机大厂的开拓重工将首先受惠，另外，美债殖利率的扬升趋势，也将带动传统美国银行业的获利转好，故将有望带动美国银行 (BAC) 基本面转强。

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