鉅亨观点：

美国 11 月 3 日将迎来总统大选投票日，我们正广泛聚焦：1) 大选结果何时出炉？ 2) 大选后，未来市场走向怎麼看？

1) 大选结果何时出炉？

以往大选年由於邮寄选票没有那麼多，如上一次大选 2016 年邮寄选票佔比仅 23.6%，因此通常流程為，在投票日当天边投票边计票的情况下，在各州投票站依次关闭后不久，相当一部分票结果已经统计完毕，餘下未统计票不足以改变大局。

此时，美国主流媒体会预测或宣佈各州的胜出者，直到主要各州出炉后，失败的一党会打电话给另一党承认败选，大选结果也就此出炉，时间一般不会晚於投票日当日深夜。

但今年因為新冠疫情 (COVID-19) 缘故，提前投票和邮寄选票比例出现激增，截止 10 月 31 日止，已共有 8780 万人提前投票，这已是 2016 年 4724 万提前投票的 1.9 倍，且今年总计 9101 万张的邮寄选票，更是比 2016 年的 3300 万张翻了三倍，因此，我们预计本届总统大选的邮寄投票佔比将高达 50% 以上，其中 5701 万张已经收到。

由於邮寄选票寄送时间的延迟、计票时间更长、可能造成误差的争议，如此大比例的邮寄选票，都将使得今年的选情变得更為复杂，不仅如此，不同於以往的是，两位候选人都不会轻易承认败选，这也加大了选情胶著的可能性。

我们认為，本次总统大选的关键战，将是摇摆州的佛罗里达州，且佛州规定允许大选日前就开始计票，而川普若输掉佛州，那麼在其他摇摆州民调落后的状况下，川普较难扳回一城，那麼大选结果就可能於投票日当日出炉。

若川普赢下佛州，那麼大选结果就难以较快决定，因為接下来几个关键摇摆州，如宾州、密西根州、威斯康辛州等，皆不允许或者无法在投票日前开始处理邮寄选票，故选举结果可能会在投票日后 1-2 日出炉，这种状况下，投票日就会变成投票週。

2) 大选后，未来市场走向怎麼看？

我们认為，未来资本市场 2-3 年趋势，将大致由本次总统大选胜选人之政见，加上中国「十四五」规划的施政要点共同决定，市场大方向估计就落在这二大区块。

先前 8 月 18 日研报《川普、拜登「政见大分歧」，类股影响怎麼看？》有為投资人详细解析川普与拜登的政见為何。

而中国十四五规划内最引人注目的，就是国產替代，中国政府已宣布，预计将投入 10 兆人民币，投资明确写入十四五规划的「第三代半导体」。

近日以来，美股出现显著修正，除了因為科技股高估值的压力外，更被欧美疫情復发、美国财政政策卡关、大选临近的不确定性等因素放大，明显盖过了基本面继续改善，以及货币维持宽鬆的积极因素。

但是，也正是因為这些积极因素的存在，我们一直认為，市场近期波动可能只是消化高估值和不确定性的盘整盘，而并非新一轮大跌的开始。

总经分析：

上週四 (29日) 美国公布实质 GDP 季增年率报 33.1%，创下史上最高增幅，并超越市场预期的 32.0%；但年增率则是仍衰退 -2.9%。

而以绝对规模来看，美国 Q3 实质 GDP 规模达 18.6 兆，距离疫情前美国 GDP 高峰 19.3 兆美元，还差 7000 亿美元左右，这意味著当前美国经济还尚未返回疫情前，故美国仍亟需财政政策，才能拉升经济回到疫情前高峰。

估值分析：

截至上週五 (30日) 止，S&P 500 共有 64% 企业已公布财报，其中 84% 企业每股盈餘 (EPS) 超越市场预期，81% 企业营收超越市场预期，创下 2008 年来最佳表现。

而从 EPS 成长率来看，S&P 500 EPS 年增率目前报衰退 -9.8%，也是比市场原先 9 月 30 日预期的衰退 -21.1%，要好上不少，显示美股企业的基本面，仍在积极脱离疫情衝击。

估值面来看，受到近日美股修正的带动，S&P 500 预估本益比已进一步降至 20.6 倍，但仍高於 5 年均值本益比 17.3 倍、10 年均值 15.5 倍，美股当前估值，仍是不便宜。

美股展望：

我们认為，由於美国 GDP 总量目前距离疫情高峰，仍差距约 7000 亿美元，故实体经济仍是亟需财政政策落地，以进一步带动经济重返疫情之前，而鉴於目前美股本益比不低，故美股也十分需要 GDP 总量回到疫情前，因為这样股市也才能有基本面支撑继续走高的理由。

美国 GDP 总量的进一步回升，将会有助於美股企业的 EPS 同步回温，连带收敛 S&P 500 过高估值，故我们仍维持与上週研报《欧美疫情再起，美股后市如何观察？》相同观点，我们估计，美股在短线上将继续维持盘整格局，而盘整期的这段期间，就是市场在等待财政政策的落地、美股 EPS 预期回升的证明。

然而在盘整期间内，目前欧美疫情升温的状况仍需投资人高度留意。

近期进入冬天后，欧、美疫情显著升温，欧洲已率先重新宣布封锁措施，我们也高度担忧，美国是否也可能重新封锁，因美国上週单日新增病例一度逼近 10 万人，且疫情严重的中、西部各州，仍未採取有效的防疫措施，因此我们担忧，疫情若在冬季扩散，将会严重影响各地的经济重啟进度。

据高盛的美国经济重啟指数 (GS Reopening index) 显示，目前美国经济重啟比例达 68%，而该指标多月以来便一直在 67-69% 附近游走，故我们正持续观察该指标是否进一步走低，若指标走跌，那麼美国第四季经济成长率，可能将迎来较大压力，美企基本面復甦的步伐，就可能再往后延。

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