鉅亨观点：

美股 S&P 500 已有 92% 企业公布了第三季财报，其中 84% 之公司营收是超越市场预期、82% 获利超越市场预期，整体而言，美企在新冠疫情 (COVID-19) 的衝击之下，第三季获利状况有显著好转，但是各类股来看，还是有显著差异。

分类股来看，资讯科技、医疗保健、必需消费品等类股在第三季 EPS 成长率显著回温，而金融股获利则是小幅改善，其餘类股如能源、原物料等，EPS 年增率则是继续维持疲软。

再以各类股景气循环位置来看，我们认為，美股一些类股已处於「景气扩张」阶段，大多数类股则处於「景气回升」阶段。

1.资讯科技、医疗保健处「景气扩张」阶段：

由於新冠疫情 (COVID-19) 衝击，过去一段时间，资讯科技即显著受惠於在家上班 (Work From Home) 题材，推升了笔电、云端伺服器、云端储存服务、线上视讯会议等需求。

而医疗保健类股，则是多以新冠疫苗、疫情防护设备、医材等股票，出现显著受惠。

2.製造业、零售、物流运输处「景气回升」阶段：

在新冠疫情之前，美国製造业、零售多处於去库存阶段，目前疫情之后，製造、零售业的整体库存去化加速，当前整体呈现去库存晚期、主动补库存的早期，落在景气回升之阶段。

而物流运输、仓储等行业，已开始受惠后疫情时代的消费復甦，且美国 Q4 的消费旺季即将来临，整体零售业的备货需求、运输需求、仓储需求，皆正在出现復甦。

3.建筑业处於「景气扩张」阶段：

早在新冠疫情之前，美国建筑业获利即持续扩张，而在联準会 (Fed) 疫情期间祭出零利率政策带动下，美国建筑业获利状况，也早已回復至疫情前水平。

4.能源、採矿业处於「景气衰退」阶段：

能源、採矿业获利在新冠疫情之前，已处於长期下滑的阶段，而在经过新冠肺炎的摧残后，基本短期内修復难度较高。

总结来看，科技股的获利状况仍是优於 S&P 500 内的其他所有类股，但是考量到新冠疫苗的出炉与量產，将可望令美国经济回到过去常轨，且有望於 2021 年财政政策落地后，经济再创高峰，故维持科技股投资组合配置，再增持价值股，将是适宜的操作策略。

价值股方面，我们聚焦建议美国银行 (BAC)、摩根大通 (JPM)、迪士尼 (DIS)、卡特彼勒 (CAT)，看好价值股在后疫情时代，能够接棒科技股出现「类股轮动」。

总经分析：

短期内，虽然美国新冠疫情再度升温，且新增确诊人数超过 18 万人，将进一步拖累美国经济的復工重啟进度 (目前為 65%)，但我们认為，随著辉瑞、Moderna 等药厂疫苗出炉，且将於近几週即要申请 FDA 的紧急药品使用授权，这将开始有助於控制美国疫情。

中期看，在美国总统大选过去后，新一轮财政刺激、再加上美国补库存的循环开啟，估计将推动整体 S&P 500 企业基本面进一步改善，尤其是过去的疫情受害股，而 2021 年一月拜登政府和新国会上任后，缩小版的第二轮财政刺激 (5000 亿至 1 兆美元) 仍有可能率先上路。

美国 10 月 ISM 製造业 PMI 报 59.2 直逼 2018 年高点，这印证了疫情以来美国產需缺口的扩大，新订单尤為强劲，且库存继续下降、交货时间拉长。

而从歷史数据显示，美股企业在主动加库存阶段，类股表现通常為，工业、原料廖与金融类股＞下游的消费类股＞防御性类股，而这样的逻辑，也符合景气循环的类股轮动行為。

估值分析：

截至上週為止，S&P 500 指数已有 92% 企业公布了第三季财报，其中 82% 获利超越市场预期，第三季获利状况有显著好转，而 S&P 500 企业亏损家数报 60 家，略高於第二季的 58 家。

截至上週為止，NASDAQ 100 指数已有 77% 企业公布了第三季财报，其中 91% 获利超越市场预期，第三季获利状况表现亮眼，获利佔比高於第二季的 88.8%，与第一季的 91.1% 差不多持平。

在 S&P 500 企业 EPS 回温的带动下，S&P 500 目前预估本益比小幅收敛至 21.6 倍，但仍高於 5 年均值的 17.3 倍、10 年均值的 15.6 倍，其中主要是科技股 FAAMG 股价大幅上涨所带动。

美股展望：

在美股企业 EPS 回温的状态下，将有助美股本益比继续收敛，也有助在总统大选过后，市场回归基本面逻辑的正向情绪。

从 S&P 500 财报总结观察，第三季美股获利状况已显著好转，但各类股的復甦仍存在差异，其中，资讯科技、医疗保健、必需消费品等类股获利年增率提升，金融类股获利出现边际改善，而其餘类股如能源、原物料等，EPS 年增率则是继续维持疲软。

但整体 S&P 500 第三季而言，美国企业财报仍是超越市场预期，即使是仍在亏损的类股，获利的衰退幅度亦是比市场预期的要小。

总结来看，科技股的获利状况仍是优於 S&P 500 内的其他所有类股，但是考量到新冠疫苗的出炉与量產，将可望令美国经济回到过去常轨，且有望於 2021 年财政政策落地后，经济再创高峰，故维持科技股投资组合配置，再增持价值股，将是适宜的操作策略。

价值股方面，我们聚焦建议美国银行 (BAC)、摩根大通 (JPM)、迪士尼 (DIS)、卡特彼勒 (CAT)，看好价值股在后疫情时代，能够接棒科技股出现「类股轮动」。

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