鉅亨观点：

在联準会 (Fed) 的 QE 狂潮带动下，美股今年来涨势惊人，而展望 1Q21 美股后市，主要投资逻辑仍為美国基本面修復，Fed 在 2021 年的低利率政策将持续，QE 政策也可望维持，因此，风险资產仍是首选，建议配置「顺週期类股」、「库藏股扩大」、「5G手机备货潮」三大题材。

我们认為，在科技股持续创高之际，1Q21 美国政府还将推出新一轮财政刺激，故投资人仍然值得佈局增加顺週期的价值股，建议观察类股為原物料、工业、金融、非必需消费品等类股。

而科技股则建议关注库藏股扩大题材，如苹果 (AAPL)；另外，也建议关注 5G 手机备货潮，如记忆体、5G 通讯晶片，请尽量避免追高云端 SaaS 类股、软体股、晶圆製造、IC 设计、半导体设备等类股。

原物料类股标的，建议关注原物料 ETF 代号 VAW、工业股标的仍為卡特彼勒 (CAT)、金融股标的為美国银行 (BAC)、非必需消费品标的则為 ETF 代号 XLY，而 5G 手机备货潮关注标的则為 IC 设计的高通 (QCOM)、记忆体的美光 (MU)。

另外，我们认為在多头环境裡，传统的防御性类股如房地產、公用事业、通讯服务、必需消费品等类股，则不建议观察。

1Q21 全球市场展望：

主要投资逻辑為美国基本面修復，Fed 在 2021 年的低利率政策将持续，QE 政策也可望维持，估计要到 2021 年下旬，才会开始听到 QE 缩减的预期，故当前风险资產仍是首选，建议配置顺週期类股，以及美中贸易战和缓题材。

1.建议配置的方向為：股票＞原物料＞原油＞投等债＞黄金＞公债。

2.全球市场：看好美、中经济连动復甦，预期美国、中国带动全球需求，估计美国、中国、台湾＞新兴市场＞日本＞欧洲＞其他新兴。

3.美国市场：经济復甦快且强，优势為更强和确定的财政刺激及主动补库存需求，节奏上，明年上半年或复製中国第二季、第三季的復甦场景和利率走高路径，类股投资上，建议沿著顺週期方向走。

4.欧洲市场：经济弱并乱，二波疫情升温和封城，继续延迟经济復甦脚步，明显恶化的资產负债表和财政状况约束了刺激空间，政策力道弱於美国。

5.日本市场：经济復甦慢但稳，经济修復明显弱於其他主要经济体、但疫情控制较好是优势。

6.新兴市场：经济復甦杂又差，看好疫情控制好且对中美需求敞口较大市场；疫情控制差、双赤字和对外高负债市场仍将承压。

1Q21 总经展望：

在拜登政府胜选、民主党掌握眾院、共和党掌握参院后，我们认為，1Q21 新一轮的财政刺激将高机率通过，但可能先推出「缩小版」的 7000-9000 亿美元的财政刺激，以帮助失业金补贴、中小企业的经济援助等。

另外，拜登针对 S&P 500 加税的政见，也估计将在参议院受阻，因為共和党手中掌握参院，而共和党已多次强调，将拒绝拜登对 S&P 500 加税的法案。

在新一轮财政刺激将高机率通过下，且新冠疫苗在 1Q21 将陆续量產，可望帮助全球经济回到过去常轨，我们预期，2Q21 美国 GDP 规模即可望超越疫情前的 19.3 兆美元、再度刷新歷史新高。

而以库存循环来看，我们认為，美国经济即将在 1Q21 进入「主动补库存」的经济週期，此週期对於企业获利来说，是最為热络的景气上升阶段。

库存週期理论涵盖了 4 大循环：

(1)主动去库存，代表的是，企业进入景气崩跌阶段，此时期產品报价显著下滑，甚至企业也不看好未来订单需求，故主动去化库存、甚至可能停止生產。

(2)被动去库存，代表的是，企业在经歷景气崩跌的现金流压力后，订单需求开始见到改善，但库存还不敢回补，此时期需求会开始大於供给，但属於被动式去化库存。

(3)主动补库存，代表的是，企业开始走在產业景气的热络阶段，此时期需求持续增强、企业也愿意扩大生產、增加存货，以面对强劲的需求上升。

(4)被动补库存，代表的是，企业开始初步发现订单需求有放缓，產品报价也在小幅走跌，但由於企业还不太确定產业景气是否翻转，或只是单月表现差劲，故產能还是会维持在一定水平，而此时期的需求走低，即会令企业库存被动增加。

如上图所示，目前象徵实体经济需求的 ISM 製造业 PMI 已高速扩张至 50 的景气分水线上方，另一方面，象徵供给端的零售库存，却是早已因為新冠疫情的关係而骤降，故我们认為，1Q21 美国经济就可望迎来「主动补库存」的拉货效应。

1Q21 类股展望：

据 FactSet 统计华尔街预期显示，估计 2021 年 S&P 500 每股盈餘 (EPS) 年增率可望大幅反弹 26.8%，除了因為 2020 年低基期效应之故以外，新一轮的财政刺激，也势将起到关键作用。

同样 FactSet 数据显示，华尔街预期，若拜登政府在 2021 年成功对 S&P 500 加税，那麼 2021 年 S&P 500 预估 EPS 则将下修至 17.4%，但我们认為，这「非常难以发生」，除了共和党已宣告抵制加税以外，2021 年美国仍在疫情后的经济復甦初期，不会有政府会在经济復甦初期上加税。

类股来看，据高盛 (Goldman Sachs) 数据显示，估计科技股在 2021 年 EPS 年增率可望成长 14%、非必需性消费估大幅反弹 63%、原物料类股亦将大幅反弹 29%，皆远远优於 2020 疫情年的表现，并且这三大类股 2019-2022 年复合增长率，估计将达分布在 9-10% 之间。

另外，伴随著美国经济復甦、企业获利回温，我们认為，美股库藏股也可望在 2021 年扮演重要的美股拉升关键，以高盛预期推估，2021 年美股库藏股将可望大幅反弹 15%，其中，最主要的库藏股类股，就会落在科技股。

故综上来看，我们建议，在库藏股可望扩大的题材下，仍建议关注苹果 (AAPL)。

在新一轮财政刺激的带动下，价值股布局则建议关注原物料 ETF 代号 VAW、工业股卡特彼勒 (CAT)、金融股美国银行 (BAC)、非必需消费品 ETF 代号 XLY。

而随著 2020 年中国 5G 基地台佈建领先全球，2021 年中国手机商将啟动4G手机的退场潮、开始5G手机备货潮，故建议关注标的则為 IC 设计的高通 (QCOM)、记忆体的美光 (MU)。

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