鉅亨观点：

美股目前已进入 4Q20 财报季，而 S&P 500 企业在 1Q21 预期将受惠於低基期效应，以及拜登政府的新财政刺激发酵，故虽然短线上美股投机气氛已经过於浓厚，但中期看，我们持续看好 S&P 500 后市，主要看好美股科技股如苹果 (AAPL)、微软 (MSFT)、Google (GOOG) 等可望扩大库藏。

据 FastSet 数据显示，目前市场中位数 (Median) 预期 S&P 500 4Q20 每股盈餘 (EPS) 年增率仍将衰退 -8.4%，比 3Q20 的 -6% 衰退幅度要更為扩大一些，但展望 1Q21 获利前景，是可望出现显著回温。

而值得注意的是，S&P 500 短线上似乎有出现过热现象，因在 S&P 500 选择权市场中，美股散户是正在大举「买进买权」，据 Trade Alert 最新数据，美股买权在 1/14 当天共有 3200 万口合约换手，看涨的股票主要集中在特斯拉、苹果、亚马逊、Nvidia 等科技股上。

故我们认為，在美股投机情绪高涨的环境裡，短线上 S&P 500 可能出现修正式卖压，但中期看，仍将可望受惠先前美国国会通过的 9000 亿美元、以及拜登提出的 1.9 兆美元新财政刺激。

总经分析：

美国联準会 (Fed) 在近几个月的利率会议上，已多次强调「宽鬆延续、但难更强」的政策基调，而在目前零利率与 QE 的帮助下，Fed 也正在等待货币政策在美国经济中的传导与发酵。

整体来看，若疫情没有继续扩大，那麼 Fed 货币政策即不会扩大宽鬆，那麼拜登在上任之后要加强美国经济的修復速度，势必需要倚重庞大的新财政刺激来达成目标。

资料来源：拜登政府过渡网站 (Build back better)

「拜登经济学」的新财政刺激，将主要针对二大部份：

1) 製造业投资：

製造业外流是美国近年来面临的最大难题之一，美国製造业投资佔比从 2015 年的 2.45% 直线下滑至 3Q20 的 1.58%。

拜登在竞选时提出的「美国製造」计划，也帮助他赢得了铁锈带 (Rust Belt) 关键摇摆州的选民支持，该计划预计将砸下 7000 亿美元来建立製造业现代化，以提高美国製造业竞争力。

2) 新基建：

绿色经济是拜登经济学的核心，也是拜登经济政策的长期目标，拜登将投资 2 兆美元用於扩大清洁能源和基础建设投资，以期在 2050 年前实现 100% 清洁能源，以应对日益严峻的气候变迁。

此外，拜登还提出投资 3000 亿美元，用於资讯科技、绿色经济领域的 R&D 研发，包括 5G、人工智慧、新材料、电动车等。

而宏观来看，拜登经济学无疑能够刺激美国 GDP 增长，据评级机构穆迪 (Moody's) 测算，拜登在 4 年任期之内，美国年均经济增速估达 3.8%，可望创造 1410 万个新增就业，并在 2022 年底美国劳动力市场即可望达到充分就业。

资料来源：Fred

估值分析：

据 FactSet 数据显示，最新 S&P 500 12 个月期预估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 22.5 倍，是大幅高於 5 年均值本益比的 17.6 倍，也高於 10 年均值本益比 17.6 倍。

而 S&P 500 估值面偏高，其中主要仍是因為科技股如 FAAMG 等估值偏高所影响，但其餘类股如金融股、能源股、医疗保健等价值股，估值评价并未如科技股般飞涨。

S&P 500 展望：

S&P 500 在经过了 2Q20 疫情期间获利大幅下滑后，事实上 3Q20 美股财报已经自低点显著修復，如 3Q20 S&P 500 EPS 年增率报衰退报 -6%，但先前 2Q20 EPS 衰退幅度是高达 -31%。

自 4Q20 以来，美国进入冬季后新冠疫情出现升温，至目前為止每日新增仍高达约 24 万，虽然 S&P 500 在新一轮财政刺激与新冠疫苗出炉后再创新高，但消费需求难免受到拖累，因此 4Q20 S&P 500 获利预计将比 3Q20 疲软。

但宏观以整体下半年 3Q20、4Q20 来看，美股表现也基本符合疫情以来的经济修復状况，即财政刺激正在帮助美国的消费需求回升，中长期看，我们持续看好 S&P 500 在 2021 年的获利增长，预期 EPS 年增率将达 26%。

我们预计，美股在 1Q21 的获利将开始显著回温，而 EPS 的反弹走高，也将帮助美股收敛目前高贵的本益比估值，估值的收敛，也将有利於后市的多头延续。

总体而言，虽然 S&P 500 短线上似乎有过热现象，因為美国散户大举在选择权市场中「买进买权」，使得美股在短线上，或有修正的压力存在，但我们认為下修空间应在 10% 的合理空间中，美股尚未出现大跌风险，我们持续看好 S&P 500 后市，故建议投资人在中期上，维持对 S&P 500 的多单配置。

个股选择上，考量到目前美股估值并不便宜，故我们建议投资人尽量往有能力「扩大库藏股」的个股靠拢，因為在当前股市高涨的环境，投资人将会非常需要库藏股的保护，我们仍建议投资人重点配置苹果 (AAPL)、微软 (MSFT)。

另外，美股金融股也可望在 1Q21 重啟库藏，故我们也仍然看好金融股如高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、美国银行 (BAC) 的库藏股重啟力道。

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