美股最前线：叶伦谈加税，S&P500该担心吗？

鉅亨观点：

美国新任财长叶伦 (Janet Yellen) 在出席《纽约时报》邀请的经济研讨会上，确认拜登政府正在针对 S&P 500 加税进行研究，而叶伦本人也对调高资本利得税一事，持开放态度，以拉高税基来支应拜登政府的基础建设计划。

目前拜登政府主张，应将 S&P 500 现行企业税率 21% 上调至 28%，并考虑也要上调资本利得税，但徵收财富税 (wealth tax) 意愿并不高，因為财富税可能在执行上不容易落实。

市场最為关注的，即是 S&P 500 所得税率可能上调，据 FactSet 统计市场预期，若 S&P 500 税率上调至 28%，那麼可能导致 2021 年每股盈餘 (EPS) 年增率自当前预估的 26.8% 大幅降至 17.4%，共衝击 9.4 个百分点。

加税对 S&P 500 EPS 的打击无疑是相当沉重，但现在就开始担忧拜登可能对 S&P 500 加税，或许是言之过早，因目前美国仍尚未完全的脱离新冠疫情之压力。

虽然当前美债殖利率走扬，正令 S&P 500 科技股遭遇修正压力，但考量到未来拜登还有 1.9 兆美元新财政刺激可能出炉，且加税无需在今年过早忧虑，将有助於 S&P 500 企业获利逐渐回温，当前高昂的本益比可望在 2021 年继续收敛，故建议投资人可重点关注 SPY、VTI 等大盘型 ETF，另外，科技股 ETF QQQ 回档修正也有利承接。

10 年期美债殖利率　图片来源：Investing.com

总经分析：

今年以来，10 年期美债殖利率持续走强，逐渐逼近 1.5% 的整数关卡，而背后反映的即是美国经济前景向好，如製造业、服务业 PMI 走高，以及通膨预期升温之现象，而无风险利率的走扬，也令市场忧虑，S&P 500 是否可能迎来重大回调？

对比 10 年期美债殖利率与 S&P 500 歷史走势后可以发现，自 2000 年以来 S&P 500 的上涨往往伴随著美债殖利率走高，即 S&P 500 与美债殖利率在整体相关度上，呈现出正相关特性，这与两者在 1970 年代至 1990 年代所表现出的负相关度，已是大不相同。

蓝：10 年期美债殖利率　红：S&P500 走势图　图片来源：Investing.com

而為何自 2000 年后，S&P 500 与美债殖利率一改负相关特性、转為正相关？这个问题的答案，很可能在於通膨。

2000 年网路泡沫破裂后，对美国经济构成巨大衝击，也导致市场的通膨预期转向通缩预期，也因為此缘故，联準会 (Fed) 货币政策在 2000 年即开始出现转向，改以「更加关注通膨稳定」的政策框架為主。

Fed 货币政策的大幅转向，使得美国经济过热的风险开始下滑，也因此近 20 年来美债殖利率的上行，主要反映的往往是美国经济前景向好、以及通膨预期温和走高，而这样的总体经济环境，即相当有利於企业获利随之上升。

估值分析：

据 FactSet 截至 2 月 19 日数据显示，当前 4Q20 美股财报季接近尾声，S&P 500 已有 83% 公司公布财报，其中又有 77% 公司营收超越市场预期、79% 公司之 EPS 超越市场预期，表现可谓是相当亮眼。

相同截至 2 月 19 日数据，S&P 500 4Q20 EPS 年增率目前报成长 3.2%，对比先前 12 月底市场预期的衰退 -9.3%，亦是大幅优於市场预期，显示美股企业的获利正浮现勾型復甦。

而随著近期 S&P 500 股价的小幅修正，也令 S&P 500 未来 12 个月期预估本益比 (Forward 12-month P/E ratio) 略降至 22.1 倍，但仍是大幅高於 5 年均值的 17.7 倍、10 年均值的 15.8 倍，其中主要是因為 FAAMG 科技龙头估值上升所带动。

S&P 500 未来 12 个月期预估本益比　图片来源：FactSet

美股展望：

考量到美国目前仍处於新冠疫情期间，美国经济和劳动力市场也尚未恢復至疫情前水準，企业获利更是还没回升到疫情之前，整体宏观环境皆令 S&P 500 於 2021 年并不具备加税条件。

故合理来看，拜登目前的首要任务是收拾疫情残局、拉升美国经济，并非一上任就对 S&P 500 加税，而加税政见仍是可能兑现，但估计不会落在 2021 年，2022、2023 年或许可能落实，加税政见并不需要在就任第一年就兑现。

而当前的美国经济环境仍走在上行趋势之上，迭加新冠疫苗正大规模接种、大宗商品价格上涨，后续还有拜登的 1.9 兆美元新财政刺激，正带领 S&P 500 成份股的再通膨交易加速，也令 SPX 500 结构继续出现类股轮动。

展望 S&P 500 后市，虽然美债殖利率上升可能令对利率敏感的科技股有估值修正压力，但这将是短期现象，一旦科技股受惠经济復甦带动获利回温，那麼市场即可能回补科技股估值，而在中期上，未来拜登还有 1.9 兆美元新财政刺激可能出炉、且加税仍无需过早忧虑，故建议投资人可重点关注 SPY、VTI 等大盘型 ETF，另外，科技股 ETF QQQ 回档修正也有利承接。

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