0309美股最前线：美股有望开啟 Capex 新週期？

美国本次新冠疫情 (Covid-19) 爆发以来的经济復甦路线，是由消费开啟之后，带动產品需求和產出缺口不断扩大，形成了主动补库存的经济週期，而展望拜登政府 1.9 兆美元将签署落地，估计有望带动美股 S&P 500 企业获利进一步上攻，甚至有望促成新一轮的资本支出 (Capex) 週期。

受惠於川普前一轮的财政刺激所带动，美国经济自 2020 年下半年以来，消费力道即呈现高速復甦，而需求就是刺激企业產出的最直接力量，也带动了自 2020 下半年啟动的原物料、消费性电子等產业的涨价大潮，并使得 S&P 500 企业获利、毛利在下半年纷纷超越市场预期。

目前美国经济已确认走在后疫情时代的快速復甦之上，伴随著全美各地新冠疫苗的扩大接种，以及拜登政府的 1.9 兆美元新财政刺激落地，将可望继续刺激消费需求向上升温，而不断扩大的產出缺口，或将有望促使 S&P 500 形成新一轮的资本支出投资週期，而一旦此週期确认形成，那麼即可望支撑起 S&P 500 在中长期上的内需增长动能。

展望后市，鉴於 1.9 美元新财政刺激準备出炉，相信这将能延续本波的美国经济扩张 6 个月期以上，故在中、长期的配置佈局上，建议投资人维持对那斯达克 100 指数 ETF 代号 QQQ、S&P 500 指数 ETF 代号 SPY 的多单配置。

总经分析：

一.2 月新增非农就业报告

上週五 (5日) 美国劳工部公布 2 月非农就业人口大增 37.9 万人，远高於市场预期的 21 万人来看，且 2 月失业率降至 6.2%，亦是低於 1 月的 6.3%，双双显示美国劳动力市场正在持续站稳脚步。

2 月非农报告关键数据细项：

l   新增非农就业报 37.9 万人，预期 21 万人，前值自 4.9 万人上修至 16.6 万人

l   失业率报 6.2%，预期 6.4%，前值 6.3%

l   平均每週工时报 34.6 小时，预期 34.7 小时，前值 34.7 小时

l   平均每小时薪资年增率报 5.3%，预期 5.1%，前值 5.1%

l   平均每小时薪资月增率报 0.2%，预期 0.3%，前值 0.8%

l   劳动参与率报 61.4%，前值 61.4%

二.补库存循环，可能驱动為 Capex 循环

自 2020 下半年以来，美国经济復甦主要是在川普前一轮的 CARES 法案刺激，以及陆续重啟开工之下，带动了消费需求回温，进而引动「主动补库存」循环。

但随著拜登政府的 1.9 兆美元落地，相当值得注意 S&P 500 企业是否可能从「主动补库存」的週期，扩大至开啟资本支出 (Capex) 循环。

Capex 循环开啟的条件： 企业有能力，也有意愿

l   需求是刺激企业扩大產能，愿意拉升 Capex 的最直接动力。

l   需求强劲传导到扩大投资，还需要一个前提是当前的產能都已满载。

l   是否有能力扩大 Capex，还取决於企业资產负债表和现金流情况。

目前美国经济的需求确定性仍是较高，除了因為低库存水位而发生的「主动补库存」循环之外，拜登新 1.9 兆美元财政刺激也可望带动新一波的需求走扬，故预计未来一段时间内，美国的需求力道仍可能维持较强力道。

且在 1.9 兆美元新刺激尚未出炉之前，事实上 S&P 500 的资本支出力道就已在渐渐復甦，据 S&P 500 4Q20 财报显示，当季资本支出总额已復甦至约 180 亿美元，虽尚未恢復至新冠疫情爆发前的约 190 亿美元。

而相信在拜登 1.9 兆美元新刺激的帮助下，需求拉动力量持续扩张，将可望带动 S&P 500 资本支出进一步放大，并可望啟动新一波的的资本支出投资循环，而此循环若成立，那麼将能成為 S&P 500 中长期的内生增长动力。

估值分析：

据 Bloomberg 截至 3 月 5 日数据显示，市场预期 S&P 500 1Q21 每股盈餘 (EPS) 增长率将大幅反弹 21.8%，对比先前 12 月底市场预期的反弹 15.7%，是大幅优於先前预期，显示 S&P 500 企业的获利復甦脚步已见加速。

而随著近期科技股的估值修正，也带动了 S&P 500 估值出现下修，相同据 Bloomberg 截至 3 月 5 日数据显示，S&P 500 未来 12 个月期预估本益比 (Forward 12-month P/E ratio) 已降至 21.1 倍，但仍是高於 5 年均值的 17.7 倍、10 年均值的 15.8 倍，其中主要是因為 FAAMG 科技股自 2020 年 3 月下旬 大幅上涨所带动。

美股展望：

总经面上看，美国 2 月非农新增就业增加 37.9 万人，大超市场预期和前值，另外，2 月 ISM 製造业 PMI 更是创下 2018 年 8 月以来新高，其中库存指数依然呈现供不应求的局面，这代表了整体 S&P 500 的景气週期，仍是在向上扩张

展望 S&P 500 后市，随著新冠疫苗扩大接种后，持续来的美国企业復工重啟与產能扬升，而若 1.9 兆美元新刺激进一步加大需求释放，且需求维持强劲，相信 S&P 500 供需结构偏紧，将会有助企业扩大產能与增加资本支出之意愿。

在中期上看，相信在拜登 1.9 兆美元新刺激的帮助下，实体经济需求端力量将继续获得助益，有助 S&P 500 啟动资本支出的投资週期，这将能延续本波的美国经济扩张 6 个月期以上，故在中、长期的配置佈局上，建议投资人维持对那斯达克 100 指数 ETF 代号 QQQ、S&P 500 指数 ETF 代号 SPY 的多单配置。

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