0323美股最前线：殖利率爬升趋缓，价值股涨势将换科技股接棒？

鉅亨观点：

自今年以来美债长天期殖利率的走扬，对美股成长股构成极大「估值重评价」之压力，但也不难发现到，随著美债殖利率的走扬，市场资金也快速涌至金融股、週期等价值股之上，美股内部结构出现强烈的类股轮动，价值股跑赢成长股。

而引导市场资金分流產生类股轮动的关键，即為 10 年期美债殖利率的走扬，而在结合纽约联準会 (NY Fed) ACM 模型计算后，展望 2021 上半年利率可能的落底目标，估将落在 1.7% 位置，对比目前 10 年期美债殖利率在 1.65% 附近来说，上扬空间可能已经不大，故驱动价值股类股轮动的动能，可能暂时稍歇。

展望美股后市，考量到目前价值股对比成长股的相对报酬差距，也已经基本回到新冠疫情 (Covid-19) 爆发前，故以价值股為主要成份的道琼指数，将可能因為 10 年期美债殖利率升势趋缓、价值股短线涨幅已高之原因，短线上将出现涨势稍歇。

但展望科技股，估计科技股在长天期美债殖利率走升趋缓下，能够获得喘息空间，而 4 月份美股即将迎来财报季，相信科技龙头股将缴出亮眼的 2Q21 财测展望，吸引市场目光重回科技股之上，建议投资人可以优先关注科技股 ETF：QQQ、IYW、以及 XLK。

那斯达克 100 指数走势图　图片来源：Bloomberg

总经分析：

一.Fed 确认今年美国经济大幅上行：

美国联準会 (Fed) 於 3 月利率会议上，大幅上修了针对 2021、2022 全年的实质 GDP 增速、失业率、以及核心个人支出通膨率 (Core PCE) 之经济预估值 (Summary of Economic Projections，SEP)，為 2021 年美国经济将大幅扩张作出确认。

SEP 中位数预估 2021 年美国实质 GDP 季增年率将落在 6.5%，大幅高於去年 12 月预估的 4.2%；2022 年估落在 3.3%。

SEP 中位数预估 2021 年美国核心 PCE 年增率将落在 2.2%，大幅高於去年 12 月预估的 1.8%；2022 年估落在 2.0%。

SEP 中位数预估 2021 年美国失业率降至 4.5%，2 月最新数据為 6.2%，大幅优去年 12 月预估的 5.0%；2022 年估落在 3.9%，完成充分就业目标。

Fed 3 月利率会议释出之经济预估值(SEP)　图片来源：Fed

二.美债殖利率曲线斜率趋陡将缓和：

殖利率曲线斜率趋陡，代表著长天期利率的高速上行，而短天期利率不变或小幅上行，这通常发生在经济成长向好、带动利率走高，且 Fed 尚未收紧货币政策或处於收紧货币政策初期，这种时期类似 2008 年底至 2010 年初 ，2012 年中至 2013 年底，2015 年上半年，2016 年下半年等。

而今年以来美债长天期殖利率的高速上行，带领了整体美债殖利率曲线斜率高速趋陡，即属於上述的殖利率曲线斜率趋陡之背景原因，是经济前景扩张所带动的健康式殖利率走扬。

展望利率后市，若结合纽约联準会 (NY Fed) ACM 模型计算、考量入美债的期限溢价 (Term Premium) 之后，估计 2021 上半年 10 年期美债殖利率将可能落在 1.7% 水平附近。

而对比目前 10 年期美债殖利率约在 1.65-1.68% 附近徘徊，预估上半年美债殖利率的上行空间已经相对狭小，而这也将令整体美债殖利率曲线斜率的爬升力道，开始趋於缓和。

绿：2021/3/23美债殖利率曲线　褐：2021/1/1美债殖利率曲线　图片来源：Bloomberg

估值分析：

据 FactSet 数据截至 3 月 19 日止，S&P 500 未来 12 个月预估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 21.70 倍，仍是高於 5 年均值本益比 17.8 倍与 10 年均值 15.9 倍。

虽然 S&P 500 估值对比那斯达克 100 指数的 12 个月期预估本益比 27.97 倍来说仍是不高，但由於科技股本身即享有市场给予的较高本益比，故在 S&P 500 估值快速朝向那斯达克 100 靠近后，相信科技股重新扩张本益比的动能就将会趋强。

S&P 500 未来 12 个月期预估本益比　图片：FactSet

美股展望：

本轮美债殖利率曲线斜率趋陡之现象，主要是反映经济增长预期、通膨升温所带动，而这能令金融、消费、原物料等价值股显著受惠，这也是今年来价值股股价大涨的重要原因，因价值股营运基本面本就高度与实体经济掛鉤。

再从美股基金机构的仓位观察，目前美股主动型股票基金在金融、地產、消费等类股的持仓佔比，已自去年 10 月底的 8.8% 快速上升至 9.8%，而现金佔比更是降至 1.98%，低於 2020 年新冠疫情爆发前水準，这显示了价值股在今年来的类股轮动行情下，机构投资人已快速进场完成建仓，使得价值股对於科技股的相对报酬差距，出现巨大收敛。

展望美股后市，相信在长天期美债殖利率走升力道趋缓的状况下，价值股将迎来盘整期，而科技股则将等待 4 月财报季，相信科技龙头股将缴出亮眼的 2Q21 财测展望，吸引市场目光重回科技股之上，故建议投资人可以优先关注科技股 ETF：QQQ、IYW、以及 XLK。

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