0406 美股最前线：经济基本面超预期復甦！支撑美股稳定向上

近日美国公布一系列经济数据，包括 3 月非农、ISM 製造业、非製造业等，表现皆是大超市场预期，其中 3 月非农数据大增 91.6 万人、ISM 製造业 PMI 创 37 年来新高，从基本面角度看，目前美国经济的体质可谓是相当稳固，成為继续支撑美股向上攻高的重要基础，仍然建议投资人首选科技股龙头 ETF：QQQ、与实体经济高度掛鉤的道琼 ETF：DIA、半导体 ETF：SMH、SOXL。

解剖美国经济持续向好之背景原因，一方面是因為先前 9000 亿美元、以及刚通过的 1.9 兆美元新刺激所带动，另一方面也是归因於美国新冠疫苗的扩大施打，正带领实体经济的消费需求回温。

展望白宫政策刺激方面：

1) 财政刺激：

美国政府在财政政策仍然是维持著鉅额的扩张刺激，统计新冠疫情 (Covid-19) 爆发至今，美国白宫已推出三轮总规模达 5.9 兆美元的财政刺激，绝对规模已远超 2008 年金融海啸时的 1.9 兆美元刺激规模。

先前 3 月底，拜登也再度公佈 8 年 2.3 兆美元的基础建设投资计划，虽然目前尚未获得国会通过，但考量到民主党目前同时是参议院、眾议院的多数党，故民主党只需动用预算调节程序，那麼最终通过也只是时间问题。

2) 货币刺激：

货币政策方面，联準会 (Fed) 仍承诺将在一段更长时间内维持宽鬆，原因在於，Fed 现阶段最重要任务是实现劳动力市场就业最大化、并非通货膨胀，故目前美国 U3 失业率落在 6.0%、距离自然失业率约 4.0% 位置仍有一段不小之距离，Fed 并不具备在 2021 年内啟动升息之条件。

但考量到目前美国经济景气持续扩张，市场流动性疑虑也大幅削减，估计今年 Fed 可能将现行 QE 每月购债 1200 亿美元，陆续降至每月 800 亿美元、600 亿美元，随后宣布停止 QE。

白：Fed 资產负债表　蓝：S&P 500　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一. 劳动力市场超预期復甦，支撑 Fed 缩小 QE 购债

3 月非农数据：

> 新增非农就业报 91.6 万人，预期 64.7 万人，前值自 37.9 万人上修至 46.8 万人

> 失业率报 6.0%，预期 6.0%，前值 6.2%

> 平均每週工时报 34.9 小时，预期 34.7 小时，前值 34.6 小时

> 平均每小时薪资年增率报 4.2%，预期 4.5%，前值 5.3%

> 平均每小时薪资月增率报 - 0.1%，预期 0.2%，前值 0.2%

> 劳动参与率报 61.5%，前值 61.4%

美国新增非农就业　资料来源：Bloomberg

从 3 月非农报告来看，就业市场復甦状况是远比想像中还要来得更好，但鉴於失业率仍未降至自然失业率，仍有许多民眾处於失业状态，故 Fed 保持低利率确实仍是适当的。

以目前就业市场状态来看，今年 Fed 仍不具备升息条件，但显然已具备减少 QE 购债条件，因景气状况持续復甦、市场流动性疑虑也大幅削减，估计今年 Fed 可能将现行 QE 每月购债 1200 亿美元，陆续降至每月 800 亿美元、600 亿美元，然后一路降至停止 QE。

二.ISM PMI 创高，基本面向好成為支撑美股基石

3 月美国 ISM 製造业 PMI 细项：

> 新订单指数报 68.0，前值 64.8

> 生產指数报 68.1，前值 63.2

> 雇佣指数报 59.6，前值 54.4

> 供应商交货指数报 76.6，前值 72.0

> 存货指数报 50.8，前值 49.7

> 客户端存货指数报 29.9，前值 32.5

> 价格指数报 85.6，前值 86.0

> 未完成订单指数报 67.5，前值 64.0

> 出口订单指数报 54.5，前值 57.2

> 原物料进口指数报 56.7，前值 56.1

ISM 製造业 PMI　资料来源：Bloomberg

分项指数中，新订单指数、生產指数表现大好，而供应商交货时间过长、积压订单高档、原物料短缺等，则是目前美股企业遭遇到的供给问题，但供给不足的缘由，主要还是美国经济的消费需求正在加速復甦。

进一步从 ISM 製造业 PMI 与非製造业 PMI 目前位置判断，相信美国景气週期很可能处在景气四循环：復甦→扩张→放缓→衰退的扩张週期之内，已经走出了復甦週期。

估值分析：

据 FactSet 截至上週五 (2日) 最新数据显示，S&P 500 未来 12 个月期预估本益比正落在 21.9 倍，仍然大幅高於 5 年均值本益比 17.8 倍、10 年均值本益比 15.9 倍。

而美股也将於 4 月进入 1Q21 财报季，目前市场预期，1Q21 S&P 500 每股盈餘 (EPS) 年增率要大幅成长 23.8%，估计将创下自 3Q18 以来的最高水平。

S&P 500 预估本益比　资料来源：FactSet

美股展望：

美国经济的持续向好，正成為支撑美股向上的主要基石，而这也有利於美股企业继续追随经济扩张、带动获利走高，进而收敛昂贵的本益比估值。

从目前美国经济復甦的脚步看，上半年仍然预期 10 年期美债殖利率将可能落在 1.7% 附近位置，但展望至 2021 年年底，10 年期美债殖利率则有望挑战 1.9%-2.0% 大关，目前的美债熊市仍尚未逆转。

但债市空头趋势未变对美股来说，却是个好消息，因為在经济扩张、企业获利回升的环境裡，事实上股市的吸引力仍是远远优於债券，故相信市场资金债转股的趋势，将在今年内持续延续。

然而值得注意的是，从 3 月非农与 ISM 製造业、非製造业 PMI 报告观察，几乎可以确认美国经济已经走过了復甦週期，但是股市上涨速度最快的阶段，却往往就是那个触底之后的復甦阶段。

故展望 2Q21 美股后市，大幅度的急涨很可能已难以见到，但缓步垫高的场景仍是可以期待，因為美股仍有经济基本面回升作為坚固基础，市场估计将会持续在「估值评价」与「企业获利增速」之间摆盪，进而带领股市稳步走高。

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