0420美股最前线：财报预期乐观，将有助收敛本益比估值

自 4 月上旬开始，美股将进入為期一个月的 1Q21 财报发布期，而在当前市场环境裡，其中又以科技股最具看点，过去美股科技股依靠联準会 (Fed) 引导利率下行、进而驱动股市估值扩张的阶段已经过去，展望后市，科技股估值将由过去的低利率主导，开始转向基本面投资逻辑。

在转向基本面投资逻辑裡，Nasdaq 1Q21 获利与 2Q21 财测，对股价之影响将是至关紧要，获利向好将能抵御当前美债殖利率上行的压力，而获利若是下滑，则将无法与美债无风险利率竞争，进而对股价再次形成估值重评价压力。

另外，最令市场担忧的拜登政府加税，估计将可能对 Nasdaq 科技股获利构成衝击，但值得注意的是，目前距离最可能的 2022 上半年加税时点，仍是尚远。

再考量到拜登的加税策是要為 2.25 兆美元基础建设计划筹措财源，但基础建设所带来的经济刺激力量，事实上或可能令 Nasdaq 科技股获利进一步扬升、并对冲缩小加税压力。

当前美国经济持续走扬的环境中，相信 Nasdaq 100 龙头股将比中、小型股受惠程度更大、获利能力更强、自由现金流修復状况更好，市场亦预期 Nasdaq 科技股 1Q21 每股盈餘 (EPS) 年增率将大增 52.1%，其中主要获利增速贡献即来自於 Nasdaq 100 科技龙头股。

而在市场预期 Nasdaq 100 龙头股获利大幅扬升下，相信这将帮助 Nasdaq 100 收敛当前昂贵的预估本益比 (Forward PE Ratio)，在估值水平回调后，估值的健康将有助於 Nasdaq 100 指数在 2Q21 内继续稳步走扬，建议投资人关注 Nasdaq 100 指数 ETF：QQQ、美国科技股 ETF：IYW、半导体类股 ETF：SOXX。

那斯达克 100 指数走势图　图片：Bloomberg

总经分析：

ISM 製造业 PMI 创 1983 年来新高，新订单需求强劲增长

3 月美国 ISM 製造业 PMI 细项：

> 新订单指数报 68.0，前值 64.8

> 生產指数报 68.1，前值 63.2

> 雇佣指数报 59.6，前值 54.4

> 供应商交货指数报 76.6，前值 72.0

> 存货指数报 50.8，前值 49.7

> 客户端存货指数报 29.9，前值 32.5

> 价格指数报 85.6，前值 86.0

> 未完成订单指数报 67.5，前值 64.0

> 出口订单指数报 54.5，前值 57.2

> 物料进口指数报 56.7，前值 56.1

ISM 製造业 PMI 走势图　图片：Bloomberg

ISM 3 月製造业 PMI 显示，全美工厂活动正在强劲扩张，同时却也加剧原物料短缺和供应延迟的问题，供应商困於提供原料，生產成本进一步提升，且在全球晶片短缺的状况下，这些现象在科技业、汽车业中尤其明显。

在 ISM 製造业 PMI 表现强劲的带动下，美国 1Q21 实质 GDP季年增率将有望高达10%，延续先前 4Q20 增速 4.3% 继续增长，而 2021 全年经济增速或达到7%，这将创下 1984 年以来最快。

美国政府执行的大规模财政刺激，正在带动美国国内需求超过国内產能，使得在需求力道的带动下，引动美国经济出现 V 型反转\

估值分析：

据 Bloomberg 截至 4 月 20 日数据显示，Nasdaq 100 指数预估本益比 (Forward PE Ratio) 已降至 29.43 倍。

据 FactSet 数据显示，市场预期 Nasdaq 科技股 1Q21 每股盈餘 (EPS) 年增率将大增 52.1%，其中主要获利增速贡献来自於 Nasdaq 100 科技龙头股。

另外相同据 FactSet 数据显示，市场预期 1Q21 Nasdaq 每股盈餘 (EPS) 将大幅反弹 45%，息前税前获利 (EBIT) 年增率亦可望强升 34%。

而近期 Nasdaq 100 股价已强弹，但却并未过度扩大 Nasdaq 100 估值，亦反映了在当前美国新冠疫情趋稳，以及拜登政府的 1.9 兆美元新财政刺激上路后，刺激市场上修 1Q21 每股盈餘 (EPS) 预期与 2Q21 财测预期，进而帮助本益比估值收敛。

美股展望：

在当前美国新冠疫苗接种扩大、总体经济风险显著趋小的环境裡，影响 Nasdaq 科技股的显著风险，主要来自於美债殖利率走扬后所带来的「估值重订价」压力，以及拜登政府的加税政策。

估值重订价压力方面，若以联準会纽约分行 (NY Fed) 的 ACM 模型為基础估算，预期 2021 上半年 10 年期美债殖利率将落在 1.7% 水平附近，而当前 10 年期美债殖利率即持续在此一水平附近徘徊，故在上半年利率增长空间已不大的预期下，利率走升对 Nasdaq 科技股压力最重的那一段路，相信已经过去。

虽然 10 年期美债殖利率的绝对水平已自 2020 年的 0.5% 低点扬升，这将使得科技股的融资成本增高进而侵蚀获利，但在当前美国经济復甦超预期、且前景持续向好的展望下，相信 Nasdaq 100 龙头股的获利增长能力最强、自由现金流修復状况最好，这都将有助於 Nasdaq 100 对冲利率走扬之压力，进而成為支撑整体美股市场的主要动力。

拜登政府加税方面，确实将对 Nasdaq 100 科技股构成较大的获利衝击，其中加税幅度所衝击的板块，估将落在软体服务、SaaS 类股、科技硬体等领域，若加税政策拍板落地，则可能衝击 Nas 100 科技股每股盈餘 (EPS) 初估约达 7 个百分点。

但拜登政府的加税政策，主要是要為 2.25 兆美元的基础建设刺激计划来筹措财源，故在基础建设刺激的带动下，或最终对 Nas 100 的获利衝击将不会如此巨大，因经济走强所带来的获利扩张，有可能对冲掉加税影响。

且短期内拜登政府的加税政策在 2021 下半年仍难落地，估计合理落地的时间点，将可能落在 2022 上半年，故在短期内，Nas 100 科技股要面对加税的时间点，仍是尚远，目前或无须过早担忧。

展望 Nas 100 后市，美股已準备进入 Q21 的财报发布期，预期 Nasdaq 100 科技股 1Q21 每股盈餘 (EPS)、息前税前利润 (EBIT) 都将出现强势回升，这将有利 Nasdaq 100 收敛昂贵的本益比估值，而在估值水平回调后，估值的健康相信将有助於 Nasdaq 100 指数在 2Q21 内继续走扬，建议投资人关注 Nasdaq 100 指数 ETF：QQQ、美国科技股 ETF：IYW、半导体类股 ETF：SOXX。

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