0427 美股最前线：资本利得税上调，不影响美股基本面

目前美股正在公布 1Q21 财报，而目前為止高达 86% 企业财报是优於市场预期，也带领了 S&P 500 刷新歷史新高，并消化对冲当前美股指数的二大利空压力，一為拜登政府计划上修资本利得税、二為联準会 (Fed) 紧缩脚步可能加快。

為了筹措后续 2.25 兆美元基础建设计划之财源，拜登政府正计划上调资本利得税率以及法定企业税率上限，目前白宫已公布将上修资本利得税率最高级距至 43.4%，拟针对美国富豪阶级课税，有市场人士担忧，这可能拖累美股表现，但事实上资本利得税率之上调，并不影响美股的获利基本面。

而以歷史上美国政府上修资本利得税之纪录来看，美股指数在歷史 4 次上修资本利得税的年份裡，大多时候是实现「正报酬」，显示资本利得税并未对美股指数构成太大影响，并非是撼动美股指数基本面之因子。

反观拜登政府计划上修法定企业税率上限，很可能才是撼动美股基本面的关键要素，因企业税率的提高将会直接衝击到企业损益表内的每股盈餘 (EPS) 表现，而虽然拜登政府目前尚未针对企业税率之上调向美国国会提出正式草案，但从当前白宫定调富人税先行、再推企业税的顺序来看，估计企业税率的正式提出，可能也将提前。

另外，联準会 (Fed) 主席鲍尔 (Jerome Powell) 近期也已向市场释出缩减 QE 购债 (Taper) 之前瞻指引，显示 Fed 最快将可能於 4Q21 开啟货币政策正常化脚步，这比原先市场预期的 1Q22 执行还要再提前了一个季度。

展望美股指数后市，虽然目前总体经济环境出现上述二大利空压力，但是在成份股获利大幅回暖的提振之下，得以继续支撑美股指数在歷史新高附近徘徊，而后续还有著拜登政府的 2.25 兆美元基础建设刺激将上路，帮助美股指数继续温和走高，推荐投资人关注科技股 ETF：QQQ、基建类股 ETF：IFRA、水资源 ETF：PHO。

S&P 500 日线走势图　图片来源：Bloomberg

总经分析：

一.白宫歷次上修资本利得税，并未对美股构成太大影响

目前据美媒披露，白宫将针对年收入超过 100 万美元的美国富人们，提高一年以下的短期资本利得税率自 37% 上修至 39.6%，再加上既有的投资所得附加税 (NIIT) 3.8%，总短期资本利得税率将上看至 43.4%。

但若以歷史数据為鑑，事实上美股指数在过去 4 次经歷调升资本利得税率后，美股报酬率表现大多时候是实现了正报酬，显示资本利得税的变化对美股指数并未有太大影响，结果相当合理，因资本利得税本不衝击企业基本面，仅会对股东的短、长期投资期间构成影响。

举例来看，例如 2013 年美国政府上调资本利得税高达 8.8 个百分点，但当年度美股指数仍然大涨 26.46%；再如 1987 年资本利得税上调达 8 个百分点，当年度美股指数仍上涨了 2.7%。

美国政府歷次调升资本利得税后，各时期之报酬率表现　图片来源：LPL Research、FactSet

估计未来影响美股指数基本面的重要关键，将会落在企业税率上调之上，因拜登政府 2.25 兆美元基础建设刺激计划之主要财源，即為企业税率自现行的法定上限 21% 上修至 28%。

据 FactSet 截至上週五 (23日) 最新数据显示，市场预期，若拜登政府真实将企业税率法定上限调整至 28%，那麼估计将对美股指数成份股每股盈餘 (EPS) 衝击，将高达 7 个百分点。

二.美国经济持续扩张，4 月 Markit 製造、服务业 PMI 双创新高

美国 4 月 Market PMI 报告：

4 月製造业 PMI 初值报 60.6，前值 59.1

4 月服务业 PMI 初值报 63.1，前值 60.4

4 月综合 PMI 初值报 62.2，前值 59.7

4 月製造业產出指数初值报 57.2，前值 55.6

IHS Markit 4 月 PMI 报告显示，随著美国新冠疫苗接种加快，且各地陆续放宽疫情封锁限制，皆带动实体经济的消费需求强劲回升，使得美国 4 月製造业和服务业活动增速双双创下 2009 年有纪录以来新高。

其中 IHS Markit 4 月製造业 PMI 细项指数显示，新出口订单指数正持续走强，且雇佣指数也是继续升温，显示了美国製造业景气状况仍是相当活络，4 月 PMI 的优异表现，帮助美国经济在第二季取得了良好开局。

IHS Markit 美国 4 月製造业 PMI　图片：Bloomberg

估值分析：

据 FactSet 数据截至 4 月 23 日止，S&P 500 未来 12 个月预估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 22.3 倍，估值水平因近期的美股修正而出现回档，但仍小幅高於 5 年均值与 10 年均值。

而与科技股的估值相比，以及 S&P 500 进入 4Q20 财报季之前的预估本益比高点 23 倍来看，当前美股指数估值已是出现收窄，反映市场持续看好未来美国经济復甦，带动了 S&P 500 预估每股盈餘增长率 (Forward EPS growth) 走高，形成估值收敛。

S&P 500 未来 12 个月期预估本益比　图片来源：FactSet

美股展望：

如上述美国政府歷年调升资本利得税的数据显示，美股在大多数时期仍是实现正报酬，且没有发现资本利得税和美股指数的估值存在相关关係，例如资本利得税曾低至 20% 之时，S&P 500 本益比一度低至 10 倍，但反观资本利得税曾高达 35% 时，S&P 500 却一度高达 18 倍。

目前美股基本面仍然坚固，主要是因為当前的美国经济前景，供、需两端仍十分畅旺，往前看，在新冠疫苗接种扩大、1.9 兆美元财政刺激发酵、后续 2.25 兆美元基础建设刺激可望出炉的三重推动下，预计美国供、需两旺的局面在上半年仍将持续，进而推动增长经济加速修復。

另一方面，虽然 Fed 主席鲍尔与多位 Fed 官员，已於近期向市场拋出缩减 QE 购债的前瞻指引，计划将逐步减少现行每月 1200 亿美元的 QE 购债量，再考量到目前美国经济復甦脚步加快，故 Fed 啟动缩减购债的时间点，相信将可能提前至 4Q21 落地实行，这比原先市场预期的 1Q22 执行还要再提前了一个季度，在中期上，流动性支撑减小成為一项利空来源，但目前仍无须过早忧虑。

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