0518 美股最前线：美国经济週期拐点未到，金融股、工业股受益程度最大

当前美股继续维持类股轮动趋势，在美国新冠疫苗接种率加速扩大、拜登政府后续準备推动 2.25 兆美元基础建设刺激的预期下，市场资金正高度青睞零售股、工业股、金融股等与美国实体经济更為掛鉤之类股

虽然美国劳工部公布 4 月新增非农人数仅為 26.6 万人，是远远低於市场预期的 97.8 万人，引发市场疑虑美国经济復甦程度并未如想像中强劲，但美国 4 月非农表现不振，很可能是因為拜登政府加发 2000 美元现金支票，使得现金补贴高於薪资收入，影响人们的就业意愿，而此点很可能只是短期因素，并非美国经济的復甦週期出现拐点。

而近期美国财政部长叶伦 (Janet Yellen) 在大西洋未来经济峰会 (Atlantic Future's Economy Summit) 上表示，美国经济可能需要提高利率来防止经济过热，虽然随后叶伦以及包括联準会 (Fed) 副主席克拉里达 (Richard Clarid) 在内的多位官员皆表示尚未考虑升息，但市场对於联準会的升息预期仍然升温，可是从 4 月非农数据远低於预期来看，足以显示当前美国经济并未过热。

在 5 月 7 日公佈美国 4 月非农数据后，美国总统拜登也召开记者会表示美国经济正在復甦，但仍有很长的路要走，让美国经济重新运转需要时间，财长叶伦也随后表示，美国经济的在大部分產业中并未看到有意义的上行压力，预期 2022 年将会实现充份就业，显示叶伦先前对於调升利率之观点，或是在支持美国劳动力市场可望於 2022 年达成充份就业之看法。

从拜登和叶伦的表述来看，都表明当前美国经济復甦仍是漫长过程，就业市场需要进一步的财政刺激帮助，在这种情况下，联準会提前缩减 QE 购债 (Taper) 或提前升息的可能性较低，预期联準会最快在 3Q21 季底才可能向市场啟动缩减购债之沟通，而升息最快则需等到 4Q22 左右，目前来看，距离仍然甚远。

展望美股后市，考量到美国经济目前的扩张趋势仍是尚未改变，而美股零售股、工业股、金融股是更多与实体经济掛鉤，故在未来 2Q21 财报获利上，势将开始反应美国经济扩张后所带来的获利走升，建议投资人关注相关 ETF 如零售股 ETF：XRT、工业股 ETF：XLI、金融股 ETF：XLF。

蓝：XRT 橘：XLF　白：XLI 走势图　图片：Bloomberg

总经分析：

一.美国 4 月非农表现疲软，跌破市场眼镜

美国 4 月新增非农报告细项表现：

>  美国 4 月新增非农就业报 26.6 万人，市场预期為新增 97.8 万人，前值為 91.6 万人。

>  美国 4 月失业率报 6.1%，市场预期為 5.8%，前值為 6.0%。

>  美国 4 月平均时薪年增率报 0.3%，市场预期為 -0.4%，前值為 4.2%。

>  美国 4 月平均时薪月增率报 0.7%，市场预期為 0.1%，前值為 -0.1%。

>  美国 4 月平均工时报 35 小时，市场预期為 34.9 小时，前值為 34.9 小时。

>  美国 4 月劳动参与率报 61.7%，市场预期為 61.5% ，前值為 61.5%。

美国新增非农就业表现　资料来源：Bloomberg

美国劳工部 5 月 7 日公佈 4 月新增非农数据，表现差劲仅增加 26.6 万人，远远低於市场预期的新增 97.8 万人，但非农单一数据并无法真实反映美国劳动力市场全貌，虽然非农数据疲软，但事实上美国劳动力市场动能仍是极强。

美国 4 月非农表现惨淡，很可能是因為白宫扩发 2000 元美元现金支票，使得美国民眾就业意愿在短期内收缩所致，并非就业市场恶化，因 4 月平均时薪月增率是大幅上涨且平均工时亦创新高，显示美国企业用工需求仍是相当旺盛。

另外，在目前美国经济的修復过程中，美国民眾的就业意愿下降，也使企业面临的「用工荒」问题越来越严重。

截至 3 月為止，美国公佈 JOLTS 职位空缺数已高达 736.7 万，不仅超越了新冠疫情前水準，更是逼近 2018 年 11 月的歷史高点 757.4 万，但是目前美国新增非农就业依然只达到疫情前水平的 96% 左右，显示就业增长远未跟上企业的用工需求。

二.美国  4 月 CPI 通膨率大超预期，但可能只是短期现象

在美国经济復甦持续，并带动需求回温后的能源、原物料价格走扬，以及去年的低基期效应，使得美国劳工部 5 月 12 日公布 4 月消费者物价指数 (CPI) 年增 4.2%，创下 12 年来最大增幅。

美国 4 月 CPI 报告细项表现：

>  美国 4 月 CPI 年增率报 4.2%，创下 2008 年 9 月以来最大增幅，市场此前预期為 3.6%，前值為 2.6%。

>  美国 4 月 CPI 月增率报 0.8%，创下 2008 年 6 月以来最大增幅，市场此前预期為 0.2%，前值為 0.6%。

>  美国 4 月核心 CPI 年增率报 3.0%，创下 1996 年以来最大增幅，市场此前预期為 2.3%，前值為 1.6%。

>  美国 4 月核心 CPI 月增率报 0.9%，创下 1982 年以来最大增幅，市场此前预期為 0.3%，前值為 0.3%。

美国 4 月 CPI 通膨率表现  资料来源：U.S. Bureau of Labor Statistics　资料日期：2021/5/12

对於美国的通膨状况，目前联準会并不担忧，如先前联準会主席鲍尔 (Jerome Powell) 即多次强调，美国通膨将只是暂时性，并不会為此考虑提早迈入紧缩。

尤其联準会货币框架在纳入「平均通膨目标制 (Average Inflation Targeting，AIT)」后，预估目前通膨水準并不足以引发联準会缩减 QE 购债 (Taper) 之意愿。

估值分析：

据 Bloomberg 截至上週五 (5 月 14 日) 数据显示，S&P 500 未来 12 个月期预估本益比 (Forward 12-month P/E ratio) 报 21.0 倍，虽然仍是高於 5 年均值的 17.9 倍、10 年均值的 16.0 倍。

而近期 S&P 500 股价是一度再次刷下歷史新高，但估值水平却并未再向上扩大，主因就是 S&P 500 获利预期上修后，帮助了估值收敛。

S&P 500 未来 12 个月期预估本益比　图片：FactSet

美股展望：

据调研机构 Factset 统计，截至 5 月 14 日止，1Q21 美股财报发布共有 91% 企业每股盈餘 (EPS) 表现优於市场预期、86% 企业营收优於市场预期，创下自 2008 年 FactSet 追踪该数据以来的新高水平，显示出美股当前的坚固基本面。

展望 2Q21，相信美国经济将继续维持扩张趋势，因拜登政府先前通过的 1.9 兆美元新财政刺激正在落地发酵，且后续还有 2.25 兆美元基础建设计划可能推行，预期相关财政刺激的效果，将持续带动美股的获利走高。

在基本面及获利面的支持下，加上联準会 (Fed) 继续维持货币宽鬆政策及 QE 流动性，这亦相对有利於道琼指数后市表现，而景气復甦受惠类股如消费、工业、金融、能源等估将继续受益。

景气循环类股的重要权值股，如 Home Depot (HD)、卡特彼勒 (CAT)、Honeywell (HON)、3M (MMM)、高盛 (GS)、摩根大通 (JPM) 等，这些个股在未来 2Q21 财报获利上，势将开始反应美国经济扩张后所带来的获利走升，建议投资人关注相关 ETF 如零售股 ETF：XRT、工业股 ETF：XLI、金融股 ETF：XLF。

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