0526 美股最前线：经济復甦+获利强劲，美股估值还有向上空间

在美国经济復甦力道优於全球其他国家的带动下，近期美股出现一波强劲反弹，而在经济扩张持续带动美股企业获利攻高、且距离联準会 (Fed) 於 2022 年底升息尚远的带动下，预期目前美股估值仍有一定的上行空间。

通常要衡量股市的合理报酬率，一般在模型建置上皆是使用本益比的倒数，即盈餘殖利率 (Earning Yield) 来衡量，而理论上来说，10 年期美债利率应视為股票合理报酬的下限。

用盈餘殖利率与 10 年期美债殖利率两者之利差来衡量风险溢价，经过计算后发现，近 10 年来，S& 500 的风险溢价约在 0 至 320BP 之间摆盪，而目前市场风险溢价為 170BP，故估值水平属於中间偏高。

但展望 S&P 500 后市，下半年看，随著美国经济扩张持续、製造业 PMI 亦创下歷史新高水平，故相信将继续带动 S&P 500 每股盈餘 (EPS) 持续復甦，这有望继续拉升风险溢价，从而為估值上行创造条件，建议投资人优先关注 S&P 500 ETF：SPY、金融股 ETF：XLF。

风险上值得注意的是，若联準会 (Fed) 开始啟动缩减 QE 购债 (Taper)，那麼这即可能令风险溢价收窄速度过快，使得 S&P 500 有回档修正压力，但目前市场预期联準会啟动 Taper 时点估计将落在 2020 年底，距离目前时点仍是尚远。

S&P 500 走势图　资料来源：anue 鉅亨

总经分析：

一.美国 Markit 製造业、服务业 PMI 双双再创歷史新高：

美国 5 月 Markit 製造业 PMI 初值报 61.5、服务业 PMI 初值报 70.1 ，双双创下有纪录以来的新高水平，且指数大幅高於 50 的景气分水线，意味著美国经济前景仍维持强劲的扩张格局。

美国 5 月 Markit 製造业与服务业 PMI 的走扬，主要是因為美国经济继续从新冠疫情中復甦，从而推动消费需求加速上升，给在疫情期间持续低迷的製造业与服务业，带来生机。

美国 Markit 5 月 PMI 报告细项：

>  製造业 PMI 初值：61.5，前值為 60.5

>  服务业 PMI 初值：70.1，前值為 64.7

>  综合 PMI 初值：68.1，前值為 63.5

美国 5 月 Markit 综合 PMI　资料来源：IHS Markit

美国 5 月 Markit PMI 报告显示，美国企业正对订单前景感到乐观，尤其积压订单正急剧增加，且国内外需求皆持续回升，且商品和服务的平均销售价格都以前所未有的速度上涨，由此来看，整个夏天应该都能维持强劲的经济成长态势。

二.白宫发放 2000 美元现金效应渐放缓，消费信心小幅走低。

美国 5 月经济领先指标、消费者信心数据，表现普遍是小幅走低，主要是因為先前 3 月白宫政府发放 2000 美元现金补贴，是大幅拉升了 3 月、4 月的消费者信心，但 5 月之后 2000 美元现金补贴之效应已渐渐放缓，且部分忧虑美国通膨走高，但整体而言，消费端之復甦仍未脱离扩张趋势。

美国 5 月经济领先指标、消费者信心数据：

>  美国经济週期研究所 (ECRI) 领先指标报 159.08，较上週降低 0.05。

>  美国密西根大学 5 月消费者信心指数报 82.80，较上月降低 5.5。

>  美国经济諮商会 5 月消费者信心指数报 117.2，较前月降低 0.3。

密西根大学消费者信心指数 　资料来源：University of Michigan

估值分析：

据 Bloomberg 截至 5 月 24 日数据显示，S&P 500 未来 12 个月期预估本益比 (Forward 12-month P/E ratio) 报 21.6 倍，虽然仍是高於 5 年均值的 17.9 倍、10 年均值的 16.0 倍。

而近期 S&P 500 股价是一度再次刷下歷史新高，但估值水平却并未再向上扩大，主因就是 S&P 500 获利预期上修后，帮助了估值收敛。

S&P 500 未来 12 个月期预估本益比　资料来源：FactSet　资料日期：2021/5/24

美股展望：

当前美国经济復甦趋势并未改变，根据独立智库 Good Judgement 预估，美国约在 9 月底能完成 80% 人口的疫苗接种，达到群体免疫目标，而部分经济重镇所属的州，更可望优於全美提早达成群体免疫，故下半年看，美国经济扩张仍然持续，并且可望再创新高。

在美国经济扩张带动下，S&P 500 获利亦是相当亮眼，据 FactSet 最新数据显示，S&P 500 1Q21 每股盈餘 (EPS) 年增率高达 51.9%，创下自 2010 年以来的新高水平，而展望 2Q21，预估每股盈餘还可望再大幅增长 59.9%。

从估值评价看，虽然从预估本益比和盈餘殖利率角度衡量，目前 S&P 500 估值仍属中间偏高，但考量联準会 (Fed) 尚未脱离零利率政策，相对放大了 S&P 500 的估值合理空间，故目前估值水平，仍是值得持有多单。

展望 S&P 500 后市，在美国经济可望於 2021 下半年再创新高的前景下，相信将继续带动 S&P 500 获利能力走扬，进而帮助收敛估值，而联準会 (Fed) 最快要啟动 Taper 也需要等待至年底、啟动升息循环则需要至少等到 2022 年 12 月，此 2 项紧缩压力都距离目前甚远，故预期目前 S&P 500 估值仍有一定的上行空间。

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