0608美股最前线：高通膨属短期现象，联準会Taper时点仍远

近期市场高度关注美国的通膨增长状况，如联準会 (Fed) 官员近期已多次向市场重申，近月美国通膨率可能看到高於 3% 的更高数字，主因是由於去年的低基期效应，以及美国经济正处於前所未有的復甦之中。

虽然高通膨状况，可能迫使联準会提早进入升息循环，且可能需採取「急遽式升息」来压抑通膨，但联準会也已一再强调，目前美国的高通膨状况仅是「暂时性」的短期现象，主因為去年的低基期效应，以及当前供应链紧俏所致，而随著时序进入至 2021 下半年，估计高通膨状况即可望改善。

在通膨只是「暂时性」的前景下，联準会可望继续维持当前的鸽派宽鬆，虽然有可能於 3Q21 季底正式啟动与市场的缩减 QE 购债 (Taper) 沟通，但并不会立时进入升息，联準会估将静待「货币政策」由「财政政策」接手后，并且美国经济再进一步扩张后，才可能於 2022 年底啟动升息，距离目前仍然尚远。

展望美股后市，在当前高通膨只是暂时性的考量下，联準会进入升息循环尚远，且美国经济扩张趋势未变，这将有助於美股获利在中期以上继续復甦，例如高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、卡特彼勒 (CAT)、Home Depot (HD)、Visa (V) 等高度与实体经济掛鉤之个股，故展望 2021 下半年，仍建议投资人作多布局美股如金融类股 ETF：XLF、零售类股 ETF：XRT。

S&P 500 指数走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.美国 ISM 製造业 PMI 续在 60 以上高位徘徊：

美国 5 月 ISM 製造业採购经理人指数 (PMI) 报 61.2，较前值小幅上扬。

5 月美国 ISM 製造业 PMI 细项指数：

>  新订单指数报 67.0，前值 64.3

>  生產指数报 58.5，前值 62.5

>  雇佣指数报 50.9，前值 55.1

>  供应商交货指数报 78.8，前值 75.0

>  存货指数报 50.8，前值 46.5

>  客户端存货指数报 28.0，前值 28.4

>  价格指数报 88.0，前值 89.6

>  未完成订单指数报 70.6，前值 68.2

>  出口订单指数报 55.4，前值 54.9

>  原物料进口指数报 54.0，前值 52.2

随著美国新冠疫苗接种扩大、疫情趋缓，而经济重啟也加强製造业的客户信心，带动需求显著改善，美国 5 月 ISM 製造业 PMI 初值报 61.2，仍落在 60 以上的景气高位。

从本次的美国 ISM 製造业 PMI 报告来看，美国企业对於经济前景的预期乐观，整体而言国内、外市场需求皆在持续回升，预估强劲的需求增长力道将延续至整个夏天。

二.联準会 Taper 上路时点，估计落在 4Q21。

据美国联準会 (Fed) 4 月会议纪录显示，数位 Fed 官员认為在接下来几次会议中讨论缩减购债计划 (Taper) 是合适的。

Fed 会议纪录摘显示：「一些与会者暗示，若经济持续朝联邦公开市场操作委员会 (FOMC) 设定的通膨目标快速迈进，可能适合在未来几次决策会议的某个时间点，开始讨论调整 QE 购债的步调。」

Fed 目前每月的购债规模為至少 1200 亿美元，而 Fed 当前的资產负债表逼近 7.9 兆美元，几乎是疫情爆发前的两倍。

Fed 资產负债表　资料来源：Bloomberg

目前预期，Fed 可能在 9 至 12 月间的某次利率会议上宣布 Taper，虽然 Fed 尚未就此表态，但从目前美国经济復甦脚步、美国失业率收敛速度、美国新增非农就业恢復健康度 3 大方向观察，Fed 确有机会在此时间内宣布 Taper。

但值得注意的是，即使 Fed 宣布 Taper，也必须满足美国经济前景向好、企业获利復甦脚步稳健的 2 大要素，故只要满足此 2 大要素，Fed 宣布 Taper 并无碍经济復甦，且距离可能的升息时点 4Q22 来说，目前距离仍然尚远。

估值分析：　

据 FactSet 数据截至 6 月 8 日止，S&P 500 指数未来 12 个月预估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 21.1 倍，估值虽然持续在 20 倍左右附近徘徊，但事实上已比 2021 年年初的 21 倍左右出现收敛。

S&P 500 指数股价近期亦持续在歷史新高处徘徊，但估值水準却还向下收敛，这显示了道琼成份股的每股盈餘 (EPS) 已大幅走强，反映美国经济扩张所带来的受惠效果，并為估值提供强劲支撑。

S&P 500 指数未来 12 个月预估本益比　资料来源：FactSet

美股展望：

虽然近月美国通膨率表现火爆，但随著时序已渐渐接近 2021 下半年，相信只要接近 7、8 月份，届时美国通膨率开始触及去年的高基期区间，那麼高通膨率状况即可望出现降温，故预估联準会将不会被高通膨状况所迫，提早进入升息循环。

以联準会预估来看，2021 年美国实质 GDP 季增年率估将高达 6.5%，一部分是反映去年的低基期以外，另一部分也是在白宫政府连环的财政刺激带动之下，美国经济正在高速復甦，并且带动企业获利增长表现非凡。

据 FactSet 最新数据显示，道琼指数 1Q21 每股盈餘 (EPS) 年增率增长 52.3%，是创下 2008 年有纪录以来的新高水平，且 2Q21 预估 EPS 还要再增长 60.1%，显示道琼指数基本面不仅获利强劲，且前景乐观。

展望道琼指数后市，短期看，道琼指数将继续受惠新冠疫苗接种扩大后，进一步带动美国经济復甦，使得与实体经济高度掛鉤的道琼指数成份股直接受惠，获利强势增长之趋势仍未反转，故短期上道琼指数仍是值得乐观看待。

而中期看，拜登政府还将推出新一轮的基础建设刺激方案，虽然规模可能小幅收敛至 1.7 兆美元上下，但由於基建刺激的目的是要拉升实体经济进一步扩张，故估计 12 个月价值股获利增速仍将表现不俗，其中工业、非必须性消费、金融等成份股，估将成為推升道琼指数稳步走强的坚固力量。

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