0615 美股最前线：美国高通膨為暂时性，科技股、金融股仍具布局价值

今年以来美国通膨率大幅飆升，最新 5 月美国消费者物价指数 (CPI) 年增率高达 4.9%，创下自 2008 年以来的最高水平，引发不少市场经济学家认為，美国的高通膨环境可能逼使全球央行比预期更早啟动升息循环来对抗通膨，这也是今年上半年美股的主要压力，但下半年来看，估计美国的通膨压力将开始获得缓解。

以美国来看，美国经济才刚饱受新冠疫情摧残，故联準会 (Fed) 若过早进入升息循环，可能令企业获利尚未復甦，即要面对融资成本上升之压力，但事实上随著时序进入 2021 下半年，在去年下半年基期垫高的影响下，相信下半年通膨压力就可望趋缓，本波通膨高峰估将落在 5 月份及 6 月份，而下半年通膨开始放缓后，联準会将更有充裕时间来等待经济与企业获利回升，预估联準会最快进入升息循环，将须等待至 4Q22。

虽然联準会要重拾升息距离现在时点仍是相当遥远，但随著美国经济持续扩张，市场需要联準会流动性支持的理由正在大幅减弱，故今年下半年联準会仍有机率啟动缩减 QE 购债 (Taper)，但若啟动 Taper，相信这将不影响美股基本面表现。

当前美国新冠疫苗接种率持续扩大，带动美国经济的消费需求快速升温，故美国经济的走高，亦将带动美股获利攻高，尤其如金融股、科技股等，皆已针对 2Q21 财报给出不错的财测预期。

展望美股后市，虽然 2021 下半年道琼将可能面临到联準会啟动 Taper 的紧缩压力，但相信这只是令股市的运作逻辑自过往的「流动性支持」转向寻找「基本面支持」，故在美国经济强劲的基本面下，美股后市仍是乐观，建议投资人持续增持科技股如 ETF：QQQ、金融股 ETF 如：XLF 等。

S&P 500 股价走势图　图片：Bloomberg

总经分析：

一. 密大消费者信心上升，预示美国经济回温脚步不变：

美国密西根大学 6 月 11 日公佈 6 月消费者信心指数初值 86.4，高於市场预期的 84.0 与前月的 82.9，消费者信心显著走强，主因受访者对於通膨担忧开始消退，且家庭对未来经济成长和就业是更加乐观。

美国消费者信心持续復甦，6 月份初值已收復了去年 5 月损失的三分之二，主要信心增长来自於中、高收入家庭和未来经济前景，而不是当前状况。

更為乐观的是，密西根大学 6 月消费者信心指数初值不仅高於市场预期，且创下自美国新冠疫情 (COVID-19) 爆发以来的第二高水平，并且在没有更多的财政刺激的情况下，美国家庭财务状况也保持稳定。

密大消费者信心指数　图片：Bloomberg

二.美国通膨创 2008 年新高，但下半年通膨将缓解

美国劳工部 最新公布 5 月消费者物价指数 (CPI) 年增率达 4.99%，创下自 2008 年 8 月以来最大增幅；而排除食品和能源等波动性因素之后，核心消费者物价指数 (Core CPI) 年增率為 3.8%，更创 1992 年以来最高。

观察 CPI 各项目，5 月 CPI 主要由二手车价、机票、饭店、服饰价格所推动，二手车与卡车价格月增 7.3%，含汽车租赁、汽车保险和公共运输在内的运输服务价格月增 1.5%，服饰价格月增 1.2%。

美国 5 月 CPI 指数分项表现　资料来源：United States Department of Labor　资料日期：2021/6/10

即便当前美国通膨强势上涨，但联準会仍然在 6 月利率会议上继续重申，当前的高通膨仅是「暂时性现象」，预估本波通膨高峰将落在 5 月及 6 月份，而随著时序进入下半年基期垫高之后，预估高通膨压力即可望获得舒缓。

目前联準会的利率政策显而易见，即是在面对菲利浦曲线的态度上，联準会在乎「失业率」更胜过在乎「通膨率」，故在美国劳动力市场取得进一步好转之前，相信联準会仍不会进入升息循环，预期最快要啟动升息的时点，估将落在 4Q22。

估值分析：

据 FactSet 数据截至 6 月 11 日止，S&P 500 未来 12 个月预估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 21.3 倍，估值虽然持续在 21 倍左右附近徘徊，但事实上已比 2021 年年初的 22 倍左右出现收敛。

S&P 500 指数近期持续在歷史新高处徘徊，但估值水準却还向下收敛，这显示了道琼成份股的每股盈餘 (EPS) 已大幅走强，反映美国经济扩张所带来的受惠效果，并為估值提供强劲支撑。

S&P 500 未来 12 个月期预估本益比　资料来源：FactSet

美股展望：

虽然目前美国通膨水平仍高，但相信在时间进入下半年之后，通膨率即可望因為基期垫高而出现缓解，而当前市场对於通膨率以及未来联準会将开始缩减 QE 购债 (Tpaer)，已有某种程度上的心理準备，故当联準会真正啟动 Taper 时，相信不会造成股市过度反应，未来美股走向仍将取决於景气復甦，以及新冠疫苗接种扩大所带来的解封进度而定。

联準会本週将召开 6 月利率决议，估计将再次确认美国经济的扩张趋势未变，且目前美国新冠疫苗接种率已达 50%，估计 3Q21 时接种率可望进一步攀升至 70-75%，意味著美国经济将可望於 3Q21 达到完全解封，并在 4Q21 圣诞消费旺季释放消费动能，

展望美股后市，我们仍然乐观看待当前的美股基本面，建议投资人在美国经济扩张趋势的前景下，可持续增持科技股如 ETF：QQQ、金融股 ETF 如：XLF 等。

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