美股最前线：Nasdaq 100 资本支出循环开啟，无惧联準会紧缩

美国联準会 (Fed) 在 6 月利率会议中再次确认，美国经济当前扩张趋势将延续至 2022 年与 2023 年，且当前的高通膨压力仅属於短期现象，并不至於令联準会有「急遽式升息」之压力，且多数票委预计，联準会需等待至 2023 年才能啟动升息，故利率对美股科技股尚不足以构成「估值重评价」风险。

最新联準会 6 月份释出的利率意向点阵图 (Dot Plot) 显示，与会 18 名委员皆认為 2021 年将维持零利率不变，但预计 2022 年升息的委员则增加至 7 人，上次会议仅只有 4 人。

另外，本次预计 2023 年升息的委员数更是大幅增加至 13 人，上次会议此一数据仅 7 人，支持 2023 年升息的 13 名委员中，又有 11 名支持至 2023 年底时联準会应升息 2 码，显示整体联準会的货币政策态度，已经开始转為鹰派。

虽然升息态势趋向明朗，但值得注意的是，目前联準会官员最多数支持的是「至 2023 年底时升息 2 码」，距离目前时点仍然尚远，这将给予科技股更长一段时间扩大获利復甦，有助於拉升美股的总合报酬率 (股利殖利率 + 库藏股回购率)，以抵挡未来升息啟动时无风险利率上升之竞争。

针对市场瞩目的缩减购债 (Taper) 议题，联準会亦强调，当前 Taper 仍在联準会的内部讨论，联準会尚未达成 Taper 共识，故 Taper 目前仍未有时间表，目前距离真正啟动 Taper 时间点，还有一段距离，而参考上一轮 2013 年联準会啟动 Taper 的时机点计算，啟动 Taper 的时间点估将落在 2021 年底，而联準会对於 Taper 的预期管理，则可能於 3Q21 季底啟动。

展望美股后市，那斯达克四大巨头 FAMG：Facebook、亚马逊、苹果、微软、Google 也已啟动了资本支出的投资循环，且其中苹果、Google 更正加速活化手中保留盈餘，转向扩大库藏股回购，相信在美国经济的持续扩张下，将有更多科技股将加入资本支出及库藏股回购之行列，而这将有望带动 Nasdaq 100 指数持续攻高。

Nasdaq 100 指数走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.多数联準会票委支持至 2023 年底升息 2 码：

据联準会最新 6 月利率意向点阵图 (Dot Plot) 显示，与前次释出 Dot Plot 之 3 月份会议时一致，与会 18 名委员皆认為 2021 年将维持零利率不变，但预计 2022 年升息的委员则增加至 7 人，上次会议仅 4 人。

而本次预计 2023 年升息的委员数更是大幅增加至 13 人，上次会议此一数据仅 7 人，且而在这 13 人之中，预计 2023 年基準利率可能超过 0.5% 的有 11 人、预计基準利率超过 1.0% 则有 5 人，都比 3 月份人数出现增加。

FOMC 利率意向点阵图 (Dot Plot)　资料来源：federalreserve　资料日期：2021/6/16

从上述 Dot Plot 来看，整体联準会的升息态势趋向明朗化，但升息啟动时间机率最大的仍是落在 2023 年，距离目前时点仍然尚远。

且联準会目前多数支持的是「至 2023 年底时升息 2 码」，故官员态度显示，即使联準会升息那麼也将是渐进式升息，这对美股科技股的获利增速来说，影响并不大。

二.科技巨头资本支出循环开啟，技术研发有助抵御联準会紧缩

从美股科技股的 1Q21 财报与 2Q21 财测来看，Nasdaq 100 的资本支出 (CAPEX) 週期已自新冠疫情的衰退中完全修復，除了因為科技股是这一波受疫情打击较小的產业以外，5G、电动车、IoT 物联网、远距办公、远端医疗等需求旺盛，也是带动美股科技股开啟资本支出週期的重要原因。

据 Bloomberg 数据显示，FAAMG 中的四大云端科技巨头 Amazon、Microsoft、Google、Facebook 1Q21 资本支出合计為 309 亿美元，资本支出年增率大幅上升 36%，其中主要投资范畴在於资料中心升级、加强投入云端运算、搜寻广告、机器学习等领域。

往下半年看，随著美国新冠疫苗接种率预计在 3Q21 达到 75-80% 的群体免疫目标，这将有助继续带动美国各州完全解除疫情封锁，帮助受压抑的实体经济需求释放，再加上 4Q21 的美国消费旺季即将到来，故预计在需求强劲的前景下，Nasdaq 100 科技股於 2021 下半年资本支出规模，估将会优於上半年。

估值分析：

据 Bloomberg 截至 6 月 22 日数据显示，Nasdaq 指数未来 12 个月期预估本益比 (Forward PE Ratio) 已进一步降至 28.76 倍，与去年同期的本益比位置 29.43 倍相比，出现小幅收敛，反映出 Nasdaq 100 科技股的获利能力大幅走强。

白：Nasdaq 100 走势　蓝：Nasdaq 100 预估本益比　资料来源：Bloomberg　资料日期：2021/6/22

美股展望：

美国自新冠疫情以来的经济復甦路径是从消费端开始啟动，进而带动供给、需求缺口不断扩大，并使得製造业、零售商品库存骤降、进口需求激增，带动了 2021 年上半年晶片业、製造业、电子业的订单满载，并引发一波波的涨价风潮。

而目前这股自「消费→库存→生產」的需求復甦能量，已进一步传导至 Nasdaq 100 科技股形成扩大產能的资本支出週期，而这也是支撑 Nasdaq 100 未来可持续内生增长、抵御联準会啟动升息循环的重要关键。

由於当前 Nasdaq 100 科技股估值偏高，故市场普遍担忧联準会若啟动缩减购债 (Taper) 与升息，将有可能带动 10 年期美债殖利率走扬，进而使得 Nasdaq 100 具有「估值重评价」之风险，重演今年初 2 月份时的科技股暴跌。

但事实上联準会 2023 年的升息预期距离现在仍然尚远，且联準会主席鲍尔 (Jerome Powell) 也已针对 Taper 作出进一步解释，鲍尔强调，当前 Taper 仍在联準会的内部讨论，联準会尚未达成 Taper 共识，故 Taper 目前仍未有时间表，目前距离真正啟动 Taper 时间点，还有一段距离。

从鲍尔当前说法以及 2013 年的经验参考，当时 2013 年 12 月联準会啟动上一轮 Taper 时，劳动力市场修復到 2008 年金融海啸前水平约 64%，而若以这一水平作為参考，对应目前就业市场缺口则约是 525 万人，再以 2021 年以来的新增非农就业增速计算，那麼啟动 Taper 的时间点估将落在 2021 年底，而联準会对於 Taper 的预期管理，则可能於 3Q21 季底啟动。

虽然年内将可能面临到联準会的 Taper 紧缩，但相信 Taper 也将是渐进式缩减，估降自当前每月的 1200 亿美元购债量，先降至每月 1000 亿美元、800 亿美元、600 亿美元等，随后才一路降至完全停止 QE，故初期对市场的信心衝击亦不至於过度剧烈。

展望 Nasdaq 100 后市，随著美国新冠疫苗接种率有望在 3Q21 达到 75-80% 的群体免疫目标，这将有望释放 4Q21 受新冠疫情所压抑的消费旺季需求，并进一步扩大与延续 Nasdaq 100 的资本支出动能。

再加上 Nasdaq 100 的四大龙头科技股 FAMG 中，苹果、Google 已领军扩大资本支出，并加速活化手中保留盈餘，转向库藏股回购，故相信在 2021 下半年美国经济扩张前景下，将有更多科技股将加入资本支出及库藏股回购之列，并有望带动 Nasdaq 100 指数持续攻高。

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