0706美股最前线：看好报復性消费，美股 Q3 拉货获利不看淡

S&P 500 即将开啟 2Q21 财报季，预计在美国经济加速扩张、新冠疫苗接种覆盖率持续走升的带动下，S&P 500 的 2Q21 获利基本面将表现不俗，并看好美国 4Q21 将出现报復性消费带动 3Q21 美股出现拉货潮，故预期 3Q21 财测将表强劲，且 S&P 500 成份股的库藏股浪潮正强势回归，故展望 3Q21 美股表现估计仍将亮眼。

据高盛最新统计至 6 月 11 日止，S&P 500 成份股宣布将执行的库藏股金额已高达 5670 亿美元，创下歷史新高，甚至超越川普税改当时的水準，库藏股力道非常惊人，而回顾美国股市自 2009 以来走了十餘年大牛市，库藏股就是最大的市场买家，是推升美国股市屡刷歷史新高的最强推手。

在美国新冠疫苗接种覆盖率将於 3Q21 达到群体免疫目标的带动下，近期也看到了美国公路、航运等交通运输量出现显著復甦、美国各州陆续完全解除疫情封锁，相信 3Q21 美国实体经济将加速復甦，并继续带动 S&P 500 企业获利基本面稳定走强。

而虽然联準会 (Fed) 将可能於年内啟动缩减 QE 购债 (Taper)，但相信美国经济的持续扩张，将能够帮助市场逻辑自过去的「流动性支持」转向「基本面支撑」，Taper 的衝击预计对 S&P 500 指数的影响将是短暂的，因中、长期股价之涨跌仍将回归关注基本面趋势。

展望 SPX 500 后市，美国 4Q21 的圣诞消费旺季即将来临，相关厂商将在 3Q21 啟动拉货潮，相信在美国即将达到群体免疫目标的前景下，今年圣诞消费旺季估计将出现报復性消费，S&P 500 成份股获利可望进一步推升，并带动自由现金流量加速走强，相信在 2Q21、3Q21 的财报季内，都将见到越来越多的 S&P 500 公司加入「重啟库藏」或「扩大库藏」的行列，建议偏高风险之投资人值得关注科技股 ETF：QQQ、成长股 ETF：VUG，而中性风险承受度之投资人，则建议关注 S&P 500 大盘指数 ETF：SPY。

S&P 500 走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.需求力道居高不下，ISM 製造业 PMI 仍大幅高於景气分水线：

美国 6 月 ISM 製造业採购经理人指数 (PMI) 报 60.6，略低於 5 月前值 61.2，显示製造业活动持续稳健扩张，但供应链瓶颈和缺工问题持续对製造业產出形成拖累，使得 6 月扩张步伐略出现放缓，但仍大幅高於 50 的景气分水线。

6 月美国 ISM 製造业 PMI 细项指数：

> 新订单指数报 66.0，前值 67.0

> 生產指数报 60.8，前值 58.5

> 雇佣指数报 49.9，前值 50.9

> 供应商交货指数报 75.1，前值 78.8

> 存货指数报 51.1，前值 50.8

> 客户端存货指数报 30.8，前值 28.0

> 价格指数报 92.1，前值 88.0

> 积压订单指数报 64.5，前值 70.6

> 出口订单指数报 56.2，前值 55.4

> 原物料进口指数报 61.0，前值 54.0

ISM 製造业 PMI 指数　资料来源：Bloomberg

6 月 ISM 製造业新订单与雇佣指数均较前值略微下滑，其中，雇佣指数报 49.9，為 7 个月以来首度跌破 50 景气分水线，反映需求强劲之际，缺工问题仍是难解。

另外，儘管 6 月积压订单指数和供应商交货指数小幅回落，但两项指数仍处在高档的歷史水平，与此同时，6 月出口订单指数也比 5 月出现增长，显示海外需求正在回升。

总结 6 月製造业 PMI 来看，虽然创新高的原物料交货时间、物价上涨、物流困境以及关键原物料缺货情况，还在继续影响製造业各个层面，但主要也是反映了美国与全球强劲的消费需求正在高速增长。

二.升息尚远，市场聚焦缩减 QE 购债 (Taper)：

联準会 6 月利率会议后所释出的利率意向点阵图 (Dot Plot) 显示，联準会官员对於升息的态度已经开始向前倾斜，支持 2022 年升息与 2023 年升息的官员明显比先前 3 月时出现增多。

联準会 6 月点阵图路径暗示，多数官员预计 2023 年将升息 2 码，而「最快」升息的时间点则可能落在 2022 年年底，但即使是最快的升息时点 2022 年底，距离目前仍然是為时尚远。

市场正在重新聚焦 Taper，且近期多位联準会官员也暗示 3Q21 是关键时点，比如主席鲍尔 (Jerome Powell) 即预计美国劳动力市场将在秋季出现较强復甦，具有 2021 年 FOMC 投票权的克利夫兰分行主席梅斯特 (Loretta Mester) 和旧金山分行主席达利 (Mary Daly) 也都表示，预计将在秋季看到更多就业復甦和通膨下降的讯号。

预计在 Taper 的紧缩下，美元流动性边际收紧以及实质利率走强皆将在 3Q21 逐步出现，但 Taper 缩减购债估计也将是「渐进式」，预计初期将自现行每月购债 1200 亿美元降至 1000 亿美元，随后再降至 800 亿美元、600 亿美元，而后一路降至完全停止 QE。

故 Taper 初期对於市场的流动性压力将不致太过剧烈，相信美国经济扩张的力道、以及 S&P 500 成份股获利增速，将能够缓解 Taper 衝击，帮助市场逻辑自过去的「流动性支持」转向「基本面支撑」。

联準会资產负债表　资料来源：Bloomberg

估值分析：

据 Bloomberg 截至 7 月 6 日数据显示，S&P 500 未来 12 个月期预估本益比 (Forward 12-month P/E ratio) 报 22.02 倍，仍是高於 5 年均值的 18.0 倍、10 年均值的 16.1 倍，而虽然 S&P 500 估值当前仍是偏高，但获利基本面确实有伴随经济扩张而加速跟上。

据 FactSet 截至 7 月 2 日之数据显示，市场预期 S&P 500 2Q21 每股盈餘 (EPS) 年增率将再大幅增长 62.8%，创下自 2009 年第四季以来的最高水平，而 EPS 预估值的持续上修，也帮助 S&P 500 预估本益比一路自去年逾 27 倍的高点收敛。

白：S&P 500 股价走势图　蓝：S&P 500 未来 12 个月期预估本益比　资料来源：Bloomberg

美股展望：

当前 S&P 500 即将迈入 2Q21 财报发布季，预期 S&P 500 将在美国经济加速扩张，且美国 4Q21 的圣诞消费旺季带动相关厂商在 3Q21 啟动拉货潮之下，S&P 500 成份股每股盈餘 (EPS) 增速持续看俏，预计 2Q21 S&P 500 的财报获利与 3Q21 财测将表现不俗，并带动越来越多的 S&P 500 公司加入「重啟库藏」或「扩大库藏」的行列。

虽然以估值面来看，目前 S&P 500 估值仍是偏高，但事实上美国经济扩张带动 S&P 500 获利下，S&P 500 的预估本益比估值已是一路收敛，例如在 2020 年底时 S&P 500 预估本益比是高达 27 倍，当时许多分析认為 S&P 500 具有泡沫疑虑，但事实上 S&P 500 预估本益比已因获利復甦而降至 22.02 倍。

再加上据高盛统计至 6 月 11 日数据，S&P 500 成份股宣布将执行的库藏股金额已高达 5670 亿美元，创下歷史新高，而库藏股回购后註销，更可对每股盈餘 (EPS) 形成直接性的拉升效果，故 S&P 500 估值收敛之趋势，相信将在下半年持续发酵。

展望 S&P 500 后市，今年圣诞消费旺季估计还将出现报復性消费，可望进一步推升 S&P 500 成份股获利，并带动越来越多的 S&P 500 公司加入「重啟库藏」或「扩大库藏」的行列，当前 S&P 500 的库藏股规模还可望进一步扩展，故建议偏高风险之投资人值得关注科技股 ETF：QQQ、成长股 ETF：VUG，而中性风险承受度之投资人，则建议关注 S&P 500 大盘指数 ETF：SPY。

免责声明：

投资者不应该仅依靠本投资教育资料来做出投资决策。您必须得到出售產品的理财专员确认该產品适合您，并解释其与您的投资目标是否一致，否则您不应投资。

本投资教育刊载资料只属一般简介，并不能作為专业法律、投资或其他意见或行事依据，亦不应被理解為买进、卖出或投资任何產品之建议、邀请、广告、或引导。

刊载资料均来自专业分析机构，发行商或其他权威机构。本公司力求但不保证有关资料準确或完整，客户不应根据本投资教育或当中资料作出任何决定。本公司对本报告内资料所引致之任何损失或亏损概不负任何责任。假如你对本风险披露声明的内容有不明白或对投资產品未有足够认识，请与本公司查询并详尽了解。如要做任何投资，亦应寻求独立的专业意见。

投资涉及多种风险，包括市场、匯率、波动性、流动性、信贷/对手方、评级下降、监管及政治等。投资產品价格可升可跌，并可能非常波动，会变作毫无价值，甚至被要求存入额外的保证金，而蒙受损失。投资者作出任何投资决定前，应细阅各投资產品之销售文件所载的条款及条件，瞭解该產品的风险、特性及限制等是否适合其个人的财务状况、投资目标及可承受之风险。

本报告内的资料為本公司版权所有。在没有本公司事前书面许可下，不可以部分地或全部地复製本文件。