0713美股最前线：市场尚未完全定价基建，美股3Q21有望缓步垫高

拜登政府推出的 1.2 兆美元基础建设方案在国会迎来过关的曙光，正為美股注入了一股新的上涨动能，这份基础建设计划预计 8 年内共投入 1.2 兆美元，其中包括 5790 亿美元的新支出，用於对全国电网、宽频网路服务，以及客运和货运铁路进行重大投资，相信将继续带动美股获利稳步走强。

虽然 1.2 兆美元总规模，是低於先前 5 月底拜登政府对国会让步后提出的 1.7 兆美元基建计划，但以 GDP 占比来看，这是美国自 1980 年代以来的最大规模基建刺激方案，而回顾美国歷史共推出 4 次基础建设计划，这 4 次基建计划推出的背景，都是美国经济面临衰退困境，故显然基础建设计划的重大意义，就是以刺激经济復甦為主要目的，故相信实质上的财政支出，将能继续帮助美国经济延续扩张。

从颁布法案的歷史背景出发，并结合美国经济分析局 (NEBR) 对经济衰退时期的定义，可以发现这 4 次基建计划皆是在美国经济衰退时期中所颁布，如 1933 年的罗斯福新政，是帮助美国经济自大萧条中復甦、1956 年的联邦援助公路法案，是帮助美国经济自 1954 年的经济衰退中脱离、1992 年的资讯高速公路计划，则是帮助美国自波斯湾战争中復甦、2009 年的美国恢復暨再投资法案，则是带领美国经济自金融海啸復甦。

基建投资计划的规模越大、耗时更短，对经济的拉动作用越明显，可以看到罗斯福新政、资讯高速公路计划、美国恢復暨再投资法案等政策的出炉，均帮助美国 GDP、企业基本面重回高增长趋势，再迭加流动性宽鬆的利多因子，推升道琼指数也均取得了不同程度的正向涨幅。

展望道琼指数后市，目前拜登政府除了将推出 1.2 兆美元基建计划之外，预计还可望推出一份额外的社会基础设施计划，规模将上看 2 兆美元，而相关财政刺激将进一步加大美国财政支出的力度，為经济復甦提供新的动力，在经济扩张的前景下，看好美股在未来一季之内，有望稳步垫高，建议投资人适合关注基建 ETF：PAVE、IFRA，或 S&P 500 大盘 ETF：SPY。

S&P 500 指数走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.拜登基建计划，佔 GDP 规模创 1980 年来最大

美国基建设施长期落后，这与其全球第一经济大国的身份并不匹配，如今年的暴雪天候即导致美国德州大面积停电，不少机构即直指是因為当地电力设施老旧严重，而除了德州的电力设施以外，事实上美国其它地区的部分基建设施也同样老旧，据 2021 年最新出炉的美国土木工程师协会 (ASCE) 报告，给予美国基础建设评级為 C-，仅是勉强及格。

具体来看，全美总长约 658.7 万公里道路中，约三分之一路况欠佳；总计约 61.4 万座桥樑中，约 5.6 万座存在结构性不足；90580 座水坝平均坝龄為 56年 ，约 15500 座具有潜在高危险性；全世界排名前 25 的机场中，则是一座美国机场也没有上榜。

据知名经济学家 David Aschauer 以成本函数分析法之研究，在道路，电力系统、桥樑等传统基建项目上每增加 1% 的投资，将能够使经济產出率提高 0.23%，显著大於资本存量变化所导致的產出提升，这也显示出基建投资是推动经济成长的引擎，也是促进技术进步与结构调整的重要来源，故维持适度的基础设施投资规模与结构变化，对带动整体经济永续成长至关重要。

从投资规模来看，拜登前 5 年 9730 亿美元的投资规模 (含 5780 亿美元的新增支出与 3950 亿美元的原定基本支出)，约佔 2020 年 GDP 比重的 4.6%，年均投资规模佔 GDP 的比重创下 1980 年最高水平，而假设前 5 年的投资是以平均方式支出的话，那麼每年的基建投资金额则约佔当年 GDP 比重在 0.73-0.88% 之间，虽然略低於 90 年代以来政府合计的基建投资比例 1%，但也是显著高於联邦政府基建项目投资的中位数 0.04%。

美国歷年基础投资之规模与 GDP 占比　资料来源：BEA　资料日期：2021/7/13

二.鲍尔国会听证后，需关注 Taper：

联準会 (Fed) 主席鲍尔 (Jerome Powell) 上週出席国会听证会，鲍尔在听证会上缓和了市场对联準会过早升息的担忧，因随著近期原物料价格走跌，且美国通膨将因步入去年的高基期环境而放缓，故联準会并未具有对抗通膨而需要提前升息之压力。

而在鲍尔听证会后，相信市场关注点已从升息转向缩减 QE 购债 (Taper)，随著美国经济扩张带动劳动力市场的持续修復，再加上美国逆回购市场的资金浮滥，造成逆回购利率具有跌破零利率下限 (ZLB) 限制的风险，故预计 3Q21 将是联準会放出 Taper 预期的关键时点。

近期多位联準会官员也暗示，Taper 正已经在联準会内部啟动讨论，相信对外正式沟通 Taper 的时间点已经相当接近，预计美元流动性边际收紧以及美国实质利率走强的逻辑，将在 3Q21 的时间中逐步体现，因以联準会上一轮 2013 年放出 Taper 讯号的经验观察，当时美国的就业恢復率约达 73.4%，而以目前的美国就业恢復率计算则约差 170 万非农就业人口，故预计有望在未来 2-3 个月内实现。

联準会资產负债表　资料来源：Bloomberg

估值分析：

据 Bloomberg 数据截至 7 月 9 日止，S&P 500 指数未来 12 个月预估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 21.4 倍，估值已比先前高点近 24 倍出现收敛，显示市场交易员持续上修 S&P 500 指数成份股的每股盈餘预估 (EPS Forecast)。

在 2Q21 财报季即将到来的当口，预计 S&P 500 成份股可望缴出不错的 2Q21 获利成绩单，并对 3Q21 发表出乐观财测，这将有望进一步拉升市场的 EPS 预估值，S&P 500 的未来 12 个月预估本益比有望收敛跌破 20 倍的整数大关。

S&P 500 未来 12 个月预估本益比　资料来源：FactSet

美股展望：

近期 S&P 500 指数持续刷下歷史新高，主因市场对於 2Q21 财报、3Q21 财测皆持著乐观态度，我们也预期 S&P 500 在本次财报季内，估计将会有越来越多的公司宣布重啟库藏、或是扩大库藏，将成為直接推升美股於 3Q21 期间内进一步攻高的直接动能。

而美股也正迎来另一波布局良机，因拜登政府当前的基础建设计划市场仍尚未完全定价，虽然基础建设规模与先前版本相比已大幅缩水，但仍是极大的基础建设规模，且重大支出将在前 3 年内执行，故相信基建计划对美国经济与相关类股的获利提振，也将在 3 年内產生渐进式带动。

展望美股后市，虽然在联準会的 Taper 预期影响下，短期内美股指数可能因為 Taper 紧缩流动性之预期而受到衝击，但后续若基础建设方案有更明确「将获得国会通过之预期」，那麼估计将对美股指数构成提振效果，因市场就将开始重新定价上修美股的获利预估，相信后市市场逻辑将从过去的「流动性支持」转向「基本面支撑」，带动美股稳步垫高。