联準会 (Fed) 主席鲍尔 (Jerome Powell) 於全球央行年会杰克森霍尔 (Jackson Hole) 放出「鸽派」声明，虽然维持年内可能啟动 Taper 之看法，但强调升息距离时点仍然十分遥远，且将维持资產负债表一段更长期时间，暗示缩表将更為滞后，显示美股在流动性上顶多是「宽鬆见顶」，距离紧缩仍有一段距离，进而引燃美股的多头情绪。

联準会主席鲍尔在 Jackson Hole 上表示，综合美国经济、通膨及就业前景考量，联準会年内可能啟动 Taper，但同时强调 Taper 时点及速度与升息并没有相关性，预计联準会的基準利率将维持不动，直到美国劳动力市场实现就业最大化以及通膨达到 2% 的长期目标。

整体而言，鲍尔对美国经济状况作出了积极的正面评价，强调虽然美国经歷了史上最严重且也是最短的一次衰退，但经济復甦之速度是远超预期，且展望经济前景，Delta 疫情影响仍并未衝击劳动力市场太多，故相信美国经济的扩张趋势仍将维持上行，这将支持联準会啟动 Taper。

对於市场最关心的通膨问题，鲍尔则认為，虽然通膨数据虽令人担忧，但很可能是暂时性的，故这并不支持联準会於短期内升息应对通膨，鲍尔认為通膨属於暂时性的理由如下：

- 目前美国经济并未出现广泛的通膨压力，部分服务业价格水平仍低。

- 部分高通膨產品的涨价压力已出现缓解。

- 薪资成长依然符合长期通膨目标。

- 期通膨预期的指引作用依然有效。

- 近 30 年的全球通缩压力仍继续盛行。

在联準会推迟升息预期之后，也令市场对於联準会「最快的升息时点」预估自 2020 年中旬延后至 2020 年底，这令美国股市、尤其是科技股面临重评价的压力再次减弱，且鲍尔并在 Jackson Hole 上承诺，联準会即使完全停止 QE 后也将继续持有长天期美债一段时间，暗示联準会将持有美债至到期日，暗示不会考虑过快啟动缩表，帮助市场缓解对於流动性紧缩的担忧。

展望美股后市，在 2021 年 S&P 500、Nasdaq 100 每股盈餘 (EPS) 成长大爆发之后，预估美股在 2022 年每股盈餘仍可望缴出双位数成长率，其中科技股方面，将可望继续受到云端、资安、5G、人工智慧、半导体、电动车等多方资本支出趋势带动，帮助科技股在目前盈餘表现强劲的基础下持续获利增长，并乐观带动美股后市攻高。

Nasdaq 100 指数走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.Jasckson Hole 三大重点：

1.联準会 Taper 进程没有变化：

• 鲍尔持续强调年内开始缩减购债将是合适的，但仍需取决 Delta 疫情是否衝击劳动力市场。

• 联準会年内啟动 Taper，市场或对此有充分预期。

2.升息循环与 Taper 没有相关性：

• 本次 Jackson Hole 鲍尔明确提到 Taper 进程不内含升息时间表，直言升息并不受 Taper 影响。

• 先前市场普遍预期，联準会啟动 Taper 持续三季，然后 Taper 结束后三季才升息，但显然联準会并不认同这样的预期，亦想打破这样的市场预期。

• 鲍尔的升息表述已压低市场对於 2022 年的升息预期，有助於压低长天期美债殖利率的上行预期。

3.缩表担忧获得缓解：

• 鲍尔提到，联準会此轮 QE 显著增加对持长天期债券持有量，而联準会在完全停止 QE 后，也将维持这些长期债券持有，这将继续对金融市场提供宽鬆环境。

• 鲍尔此一表示暗示即使联準会 QE 结束，但仍将保持资產负债表规模，故这将有助於缓解市场先前担忧的「缩表很快到来」之预期。

联準会资產负债表规模　资料来源：Bloomberg

二.科技龙头股获利与成长前景突出：

随著美股财报季的结束，Nasdaq 100 科技股当中，又以 FANMAG (Facebook、Amazon、Netflix、Microsoft、Apple、Google) 获利能力最為强劲，据投资银行巴克莱 (Barclays) 估算，FANMAG 公司 2022 年的每股盈餘 (EPS) 将平均增长 9%，且至 2023 年估计还将增长 14%，长期的获利增长前景乐观。

再加上全球新科技趋势发展并未因疫情或景气变化而中断，包括 5G、人工智慧、电动车等领域发展依旧是如火如荼，其中美国大型科技股向来在创新能力、企业竞争力上居全球领先地位，中长期成长性仍是相当突出。

而随著全球经济陆续解封、带动科技股获利强劲，估计 2021 年全球科技股获利成长率将高达 25.7%，2022 年估继续上扬 15.3%，不仅提供科技股强劲的基本面支撑外，且在美国经济持续向上的前景下，也為科技股带来销售强劲的营收增长动能。

估值分析：

据 Bloomberg 截至 8 月 30 日数据显示，Nasdaq 100 指数未来 12 个月期预估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 落在 29.27 倍，持续低於 30 倍的整数大关。

值得注意的是，近期 Nasdaq 100 指数再度刷新了歷史新高，但估值却还出现了小幅收敛，这显示了 Nasdaq 100 成份股的获利前景强劲，估值在市场持续上修每股盈餘 (EPS) 的带动下而形成健康收敛。

Nasdaq 100 未来 12 个月期预估本益比　资料来源：Bloomberg

美股展望：

截止至 8 月 30 日止，美股超过 9 成公司已公布财报，其中超过 88% 企业营收与获利表现优於预期，且由於美国经济扩张趋势并未改变，故在评价面具优势与企业成长动能支持下，美股中期趋势仍是相当看好。

再加上联準会主席鲍尔在 Jackson Hole 上推迟了升息预期，使得市场对於联準会「最快的升息时点」预估自 2020 年中旬延后至 2020 年底，帮助美股科技股舒缓过早的资產重评价压力，且鲍尔更强调联準会将在 QE 完全停止后继续持有长天期债券资產，暗示缩表不会很快到来。

在流动性仍可望继续维持充沛水平的前景下，由於科技股 Nasdaq 100 指数的高品质龙头科技股，具有获利能力稳定且议价能力较高的特性，故在利率低档的环境中，有助每股盈餘 (EPS) 持续成长，表现空间可期。

展望美股后市，在 2021 年 S&P 500、Nasdaq 100 指数每股盈餘 (EPS) 成长大爆发之后，预估 2022 年每股盈餘仍可望缴出双位数成长率，其中科技股方面，将可望继续受到云端、资安、5G、人工智慧、半导体、电动车等多方资本支出趋势带动，帮助科技股在目前盈餘表现强劲的基础下持续获利增长，并乐观带动美股后市攻高。