上週美国劳工部公布 8 月非农就业人口仅增加 23.5 万人，远不如市场预期的增加 73.3 万人，而失业率则从 7 月的 5.4% 降至 5.2%，显示随著美国疫情升温、Delta 变种病毒每日新增病例增加，确实开始影响企业主的聘僱意愿。

先前联準会 (Fed) 主席鲍尔 (Jerome Powell) 出席全球央行年会杰克森霍尔 (Jackson Hole) 时曾提及，联準会有可能於年内啟动 Taper，但是强调 Taper 啟动与否仍需关注美国劳动力市场的復甦概况，而在当前 8 月非农表现不佳之际，也令市场不少声音开始认為，若 Delta 疫情持续无法压制，那麼联準会有可能推迟缩减购债 (Taper)。

但值得注意的是，联準会若因 Delta 疫情而延后 Taper，那麼宽鬆货币政策将对美股继续形成支撑，但若联準会年内啟动 Taper，那麼也是因為美国经济基本面稳健、前景展望正向，故有理由令联準会啟动紧缩式货币政策，故当前 Taper 并非影响美股核心估值的关键，也已不是市场关注焦点。

而先前鲍尔在 Jackson Hole 上并再次确认，美国经济当前虽有 Delta 风险，但仍是走在扩张的道路之上，鲍尔指出，儘管目前联準会正面对著挑战，但美国经济正走在通往一个强大的復甦道路上，将达到高就业、高劳动参与率、高薪资增长，以及接近联準会设定的 2% 长期稳定通膨，持续看好美国经济的强劲后市。

展望美股后市，联準会年内仍有机会啟动 Taper，但这依然取决於美国疫情的控制程度，且考量到美国经济的增长趋势未变，虽然下半年将面临到高基期的自然放缓问题，但是相信在拜登政府的 1.2 兆美元基建计划、3.5 兆美元预算支出的帮助下，美国 GDP 增长率在 2022 年仍可望「软著陆」达到 4.0%，是大幅高於长期增长均值 2.0%，显示美国经济虽然见到放缓，但体质仍是十分坚固。

S&P 500 走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.美国 8 月非农大幅低於市场预期

美国劳工部週五 (3 日) 公布 8 月非农新增就业 23.5 万人，远逊市场预期，创今年 1 月以来最差表现，失业率则降至疫情爆发以来新低，报 5.2%，符合市场预期。

8 月非农就业报告细项：

- 新增非农就业报 23.5 万人，预期 78.7 万人，前值自 94.3 万人上修至 105.3 万人

- 失业率报 5.2%，预期 5.2%，前值 5.4%

- 平均每週工时报 34.7 小时，预期 34.8 小时，前值 34.8 小时

- 平均每小时薪资年增率报 4.3%，预期 4.0%，前值 4.0%

- 平均每小时薪资月增率报 0.6%，预期 0.3%，前值 0.4%

- 劳动参与率报 61.7%，前值 61.7%

美国新增非农就业人数　资料来源：Bloomberg

按產业来看，8 月就业成长主要受到製造业、物流及仓储、专业与商业服务等產业推动，其中製造业新增就业大增 3.7 万，多半由汽车工厂贡献，其他如资讯业新增 1.7 万，金融活动业新增 1.6 万，矿业新增 6,000。

值得注意的是，过去 6 个月来平均每月新增就业 35 万的餐旅业，8 月几乎陷入停滞，多半受到餐饮服务拖累。

在劳动参与率持平之下，平均薪资年增 4.3%，月增 0.6%，均高於市场预期，显示劳动力供应仍较短缺。

二.ISM 製造业 PMI 小幅回收、缺工状况仍未改善：

美国供应管理协会 (ISM) 公布 8 月製造业採购经理人指数 (PMI) 报 59.9，由於订单成长强劲，指数出乎意料小幅回升，但僱佣指数跌至 9 个月低点，显见美国缺工情形仍未改善。

- 8 月美国 ISM 製造业 PMI 细项指数：

- 新订单指数报 66.7，前值 64.9

- 生產指数报 60.0，前值 58.4

- 僱佣指数报 49.0，前值 52.9

- 供应商交货指数报 69.5，前值 72.5

- 存货指数报 54.2，前值 48.9

- 客户端存货指数报 30.2，前值 25.0

- 价格指数报 79.4，前值 85.7

- 未完成订单指数报 68.2，前值 65.0

- 出口订单指数报 56.6，前值 55.7

- 原物料进口指数报 54.3，前值 53.7

ISM 製造业 PMI　资料来源：Bloomberg

从 8 月 ISM 製造业 PMI 报告来看，企业与供应商仍在竭尽所能满足不断成长的市场需求，但原物料交货期创有史以来最长、关键基础材料持续短缺、大宗商品价格不断上涨，以及產品运输困难，都对製造业各领域產生影响。

8 月 ISM 製造业 PMI 高於 50 表明製造业正在扩张，而製造业佔美国经济的 11.9%，路透调查的分析师先前预估该指数会降至 58.6。

儘管随著民眾接种新冠疫苗，使消费支出从商品转向服务，製造业依然保持稳定，惟劳动力与原物料短缺仍是一大限制，尤其是半导体。

今年上半年库存大幅下降，但受企业回补库存推动，8 月新订单指数反弹至 66.7，此前该指数已连两个月下滑，库存积累将成為美国 GDP 今年下半年至明年的主要驱动力，但仍可能因供应限制而受挫。

估值分析：

据 FactSet 数据截至 9 月 3 日止，S&P 500 未来 12 个月预估本益比 (Forward P/E Ratio) 进一步缩小至 21.3 倍，持续在 20 倍的整数大关附近震盪。

S&P 500 指数近期以来估值震盪，但事实上股价却还创下歷史新高，主因即為成份股的每股盈餘 (EPS) 获利强劲，且在零售股公布亮眼的财报与财测之后，更是带动市场上修了每股盈餘的预测值，进一步帮助 S&P 500 指数攻高。

S&P 500 指数估值比较图　资料来源：FactSet

美股展望：

由於 Delta 疫情持续严峻，这也使得美国 8 月非农就业市场表现低於市场预期，而考量到当前联準会货币政策紧盯劳动力市场表现，故部分市场经济学家认為，联準会有机会推迟 Taper 进度。

但值得注意的是，观察非农数据应以「一季」的前景来看，单月数据的参考性较低，且到目前為止，联準会已成功地让市场做好 Taper 的準备，这将有助於避免市场重演 2013 年的缩减恐慌 (Taper tantrum)，并有效降低美股波动率。

而联準会若因 Delta 疫情而延后 Taper，宽鬆货币政策将对美股继续形成支撑，但若联準会愿意啟动 Taper，那麼也是因為美国经济基本面稳健、前景展望正向，故有理由令联準会啟动紧缩式货币政策，故当前 Taper 并非影响美股核心估值的关键，也已不是市场关注焦点。

展望美股后市，在美国经济前景表现乐观的趋势下，再加上联準会升息、缩表距离目前时点仍是尚远，故整体而言企业的融资成本与市场流动性将不致快速走升和收缩，而后续拜登政府尚有 1.2 兆美元基建计划、3.5 兆美元预算支出将要出炉提振美国经济，故以中、长期趋势看，美股的上行格局仍是尚未改变，且基本面是十分稳固