1020 美股最前线：高通膨对毛利构成逆风，但微软、Google 将成 Nasdaq 100 坚固力量

近期全球通膨率持续扬升，且当前高通膨压力不仅未见缓解、甚至估将持续一段更长时间，这正对硬体类科技业如半导体、电子零组件、设备等科技股加深原本就已沉重的成本压力，这可能令美股、尤其是製造类的科技股将可能在短期内遭遇逆风压力。

但展望科技股的中期趋势观察，微软、Google 两大云端股因受通膨压力影响较小、且基本面强劲，估能在中期上成為带领 Nasdaq 100 进一步攻高的主要力量，故在中期以上，Nasdaq 100 估计仍是大有可為。

今年以来高通膨蔓延，主要归因於 1.能源价格、2.货柜运价、3.人力成本、4.供应链紧俏等四方面的通膨压力，而通膨压力确实已持续一段时间、并非现在才发生，但过去一段时间裡，硬体科技业能够透过对终端產品涨价，以将通膨成本传导给客户或消费者，故毛利率能持续维持高档。

随著第三季的传统拉货季结束，且美国经济也要进入去年第四季的高基期，整体市场需求已见显著放缓，故硬体科技业已不太容易完全转嫁通膨成本，在部分成本可能需要自行吸收的压力下，毛利率即可能开始受到市场侵蚀，而 Nasdaq 100 内虽然硬体科技股、民生消费股等全成份股权重较小，但仍可能对 Nasdaq 100 指数形成短期拖累。

展望美股后市，由於高通膨压力估将持续一段更长时间，预期将至少持续至 1Q22 季底才可望出现较大缓解，故 Nasdaq 100 指数有可能在短期内出现修正，但不宜过度看空，因当前美国科技股的多头趋势仍然是以云端股马首是瞻，因云端股不仅基本面前景强劲，且面对通膨的压力也较小。

目前 Nasdaq 100 前六大权值股中，微软、Gooogle A 类股、Google C 类股即佔据了三个名额，亚马逊虽然当前因為电商部门的物流、人力费用高涨而出现逆风，但相信未来市场论述仍会重新关注回亚马逊最具价值的 AWS 业务， 故中期六个月的时间看，相信 微软、Google、亚马逊等云端类股，将进一步带领 Nasdaq 100 进一步攻高。

Nasdaq 100 指数走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.美国 CPI 再创新高，通膨压力破表：

美国劳工部 10 月 13 日公布 9 月份消费者物价指数 (CPI)，年增率大幅增长 5.4%，增幅创 2008 年以来新高水平，并超越市场预期与前值的 5.3%，主因原油和天然气价格飆升，使得通膨率持续走扬。

美国 9 月 CPI 指数细项：

- 9 月 CPI 年增率报 5.4%，市场预期為 5.3%，前值為 5.3%。

- 9 月 CPI 月增率报 0.4%，市场预期為 0.3%，前值為 0.3%。

- 9 月核心 CPI 年增率报 4.0%，市场预期為 4.1%，前值為 4.0%。

- 9 月核心 CPI 月增率报 0.2%，市场预期為 0.2%，前值為 0.1%。

美国 CPI 走势图　资料来源：Bloomberg

美国 9 月 CPI 报告显示，由於原物料短缺、供应链紧俏、货轮塞港严重、工资上涨等因素，导致近期大幅推升企业成本，故许多企业也在 9 月持续将部分成本转嫁给至终端市场，导致通膨持续时间较经济学家预期来得更长。

近期联準会 (Fed) 官员亦承认，当前美国的高通膨现况可能比原先预期的还要持续一段更长时间，如联準会亚特兰大分行主席 Raphael Bostic 就表示，他已不再把美国通膨视為暂时性，未来美国通膨率很可能会一直保持在 2% 以上。

而从债市的通膨预期指标：当前 10 年期美债平衡通膨率 (10-Year Breakeven Inflation Rate) 与同期美债的期限溢价 (term premium) 估算，预期当前美国的高通膨现况将持续至 1Q22 季底，才可能会落至低於 4.0% 下方。

二.美国 9 月非农数据表面弱、实际强：

美国劳工部公布 9 月「季调后」非农就业仅新增 19.4 万人，意外远低市场预期的 50 万人，增幅创今年以来最低，令市场忧虑美国劳动力市场復甦或已出现拐点。

但实际上，美国 9 月非农是比表面数据还要强劲，因「季调后」新增就业差劲主要是因為受到政府雇用大减所拖累，且「未季调」的 9 月新增就业更是高达 65.4 万人。

美国 9 月非农就业报告细项：

l   新增非农就业报 19.4 万人，预期 50.0 万人，前值自 23.5 万人上修至 36.6 万人

l   失业率报 4.8%，预期 5.0%，前值 5.2%

l   平均每週工时报 34.8 小时，预期 34.7 小时，前值 34.7 小时

l   平均每小时薪资年增率报 4.6%，预期 4.6%，前值 4.3%

l   平均每小时薪资月增率报 0.6%，预期 0.4%，前值 0.6%

l   劳动参与率报 61.6%，前值 61.7%

美国新增非农就业人数　资料来源：Bloomberg

美国 9 月季调后非农就业增长力道放缓，主要是受到政府就业人数净减少 12.3 万人所拖累，因 9 月联邦政府受到债务上限困扰，故使得美国政府不敢大举续聘雇员。

但观察其他產业看，休閒和餐旅业新增就业 7.4 万，表现最强劲，专业和商业服务新增就业 6 万，零售业新增就业 5.6 万，运输与仓储业新增 4.7 万，资讯业新增 3.2 万，製造业新增 2.6 万。

整体而言，虽然 9 月季调后非农就业数据表现差劲，但值得注意的是，9 月未经季调的非农数据却新增高达 65.4 万人，是超越市场预期的 50.0 万人，显示美国当前的实质就业復甦力道，很可能并未如季调后数据般差劲，美国劳工部高机率将於下月上修 9 月的非农数据。

估值分析：

据 Bloomberg 截至 10 月 14 日数据显示，Nasdaq 100 指数未来 12 个月期预估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 落在 28.38 倍，持续低於 29 倍的整数大关。

当前美股已进入财报发布季，Nasdaq 100 科技股龙头也即将要公布上季财报结果与本季财测，相信 Nasdaq 100 龙头股仍将缴出一份亮眼的财测数据，并迫使市场 Sell Side 分析师再次上修每股盈餘 (EPS) 预估，进而帮助 Nasdaq 100 指数估值持续收敛。

Nasdaq 100 未来 12 个月预估本益比　资料来源：Bloomberg

美股展望：

鉴於当前的高通膨现况可能持续至 1Q22 季底，且由於第三季的拉货季已过、加上美国经济将面临到去年高基期的自然放缓，故硬体科技业已不太容易完全转嫁通膨成本，部分科技业要维持过往高毛利率的财报表现，将遭遇一定难度。

同时，伴随著美国劳动力市场的持续復甦，亦相信下月美国劳工部公布非农数据时，将会上修 9 月非农数据，故预期联準会 (Fed) 将大机率於 11 月利率会议上拋出缩减 QE 购债 (Taper) 时间表，并於 12 月开始落地执行，而 Taper 的上路将持续拉升 10 年美债殖利率上行，故 Nasdaq 100 指数仍将在 4Q21 内面临利率走扬之压力。

展望 Nasdaq 100 后市，虽然 Nasdaq 100 将在短期内面临到高通膨与 Taper 带来的利率重评价压力，但以中期展望看，预期 Nasdaq 100 科技股仍将由基本面前景最强、对抗通膨韧性最佳的软体股带动走高，如微软、Google 等重磅科技权值股。

当前微软、Google、亚马逊 AWS 在云端领域的市场需求持续火爆，三大云端股龙头也正加速扩大资本支出 (CAPEX) 来因应市场的新增订单，基本面的能见度具有高确定性，微软、Google、亚马逊又是 Nasdaq100 指数的重要权值股，故相信在云端股的带动下，Nasdaq 100 指数在中期六个月的展望上，将有望再度写下新高。