1027 美股最前线：美国将迎金髮女孩经济，美股获利前景绝不看淡。

今年 3Q21 以来，美国通膨上行压力已由输入型通膨开始转向内生性通膨，这令通膨结构出现了结构性的转变，也令美国高通膨现况从原本联準会 (Fed) 预期的「暂时性现象」，转向「延续一段更长时间」，但相信美国 GDP 增长率仍将大幅高於通膨率，故这不仅将难以构成美国经济坠入「停滞性通膨 (Stagflation)」之要件，反倒美国经济还将有望进入「金髮女孩 (Goldilocks)」经济，这将形成美股的重大利多。

金髮女孩 (Goldilocks) 经济，指的是全球经济在逐渐回暖之际，且通膨率表现稳定，因而使得经济目前位於相对平衡之处，经济不会过热、更是遑论衰退，同时此环境将不易促使各国央行进行升息等紧缩政策，因此在这样的经济环境下，也通常相对有利於股票资產表现。

虽然当前美国高通膨现况将持续一段更长时间，但相信随著时序进入 1Q22 后，通膨的基期将更為垫高，且塞港、供应链紧俏等问题也将出现缓解，故相信高通膨将只是暂时性的，美国经济将会重回金髮女孩经济，即 GDP 增长率高於通膨率的经济不愠不火时期，此时美债殖利率曲线将能看到更為陡峭的斜率，因為市场预期美国经济将走在温和扩张的轨道上。

展望美股后市，在金髮女孩经济时期，美债殖利率曲线斜率将维持陡峭，即 10 年期美债殖利率将大幅高於短天期利率如 3 个月期美债殖利率、2 年期美债殖利率，而在美债殖利率曲线斜率陡峭的环境裡，美股企业将经歷经济扩张，但通膨却温和不侵蚀企业毛利的极好时期，故展望美股后市，相信在金融、科技股获利的持续走扬下，不看淡美股基本面后市，建议投资人能加速佈局。

S&P 500 日线走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.通膨预期创 8 年新高，但预期 1Q22 回落：

衡量市场通膨预期之指标：10 年期美债平衡通膨率 (10-year breakeven rate) 近期持续攀升，并触及 8 年新高的 2.69%，写下 2013 年来的最高水平，主因近期能源价格走高、美国塞港严重、美国企业缺工引动薪资上升等多项因素，故使得高通膨估将持续一段更长时间。

所谓的美债平衡通膨率，是根据同天期美债殖利率与抗通膨债券 (TIPS) 殖利率相减后而得之利差，金融市场一般以此衡量市场的通膨预期，因债券具有通膨贴水之特性，故债市交易员对通膨的敏感度，会比其他股市、大宗商品等交易员来得更高。

但值得注意的是，近期 10 年期美债平衡通膨率走势确实大幅走扬至 2.69%，但却是低於 5 年期美债平衡通膨率 (5-year breakeven rate)，这暗示著债市交易员虽然认為美国高通膨将持续一段更长时间，但是长期来看，债市交易员亦认為美国通膨率将逐步回落。

白：10 年期美债平衡通膨率　蓝：5 年期美债平衡通膨率　资料来源：Bloomberg

二.服务业接棒经济扩张，製造业因供应链问题景气小幅回落：

IHS Markit 最新公布美国 10 月採购经理人指数 (PMI) 初值，受制於供应链瓶颈和劳动力短缺，製造业 PMI 回落至 7 个月低点，但美国新冠疫情的趋缓，亦正带动服务业活动显著回温，写下近 3 个月来最佳表现。

美国 10 月 Markit PMI 细项：

- 製造业 PMI 初值报 59.2，前值為 60.7

- 服务业 PMI 初值报 58.2，前值為 54.9

- 综合 PMI 初值报 57.3，前值為 55.0

- 製造业產出指数初值报 52.3，前值為 55.7

美国 Markit 製造业 PMI　美国 Markit 服务业 PMI　资料来源：Bloomberg

因随著疫情趋缓和美国消费旺季来临，美国 10 月商业活动回温主要由服务业所带动，10 月服务业 PMI 自上月的 54.9 升至 58.2，写下 3 个月新高；但製造业 PMI 则因為供应链持续紧俏和企业缺工之缘故，而自上月的 60.7 回落至 59.2，写下 7 个月新低。

美国新冠病毒新增确诊数下滑和消费季到来，二项原因推动了美国服务业进一步復甦，為 4Q21 的美国经济写下强劲开局，但製造业方面则出现警讯，即製造商需求虽然仍為强劲，但生產活动仍受供应链和劳动力限制所扰，且原料短缺与物流困境持续打压產能。

此外，在需求回升的情况下，美国服务业与製造业也仍在努力应对劳动力短缺和交货延迟问题，例如 10 月服务业未完成订单累积指数升至纪录新高，显示既使服务业已扩大招募，仍面临招聘人力难题。

估值分析：

据 FactSet 数据截至 10 月 26 日止，S&P 500 未来 12 个月预估本益比 (Forward P/E Ratio) 进一步降至 22.07 倍，估值持续落在 22 倍的整数大关附近。

当前美股已进入财报季，而在财报数据的强力刺激下，如金融股、科技股皆缴出亮眼获利与财测前景，故使得市场分析师纷纷重新上调 2021 年获利预估数字，进而带动了 S&P 500 在写下歷史新高之际，估值亦并未显著扩张。

S&P 500 未来 12 个月预估本益比　资料来源：FactSet

美股展望：

美国高通膨问题已成当前市场的最大利空，因高通膨率正在广泛侵蚀企业获利，导致毛利下滑，且 2022 年美国经济将遭遇高基期效应下的基期放缓，故高通膨与经济走低一来一往之间，即形成了「停滞性通膨」的利空隐忧，而这也是当前市场空方的最大论述。

观察高通膨现况来看，确实供应链紧俏、能源价格高涨、美国企业缺工引起薪资上升等问题，都对美国形成了高通膨漩涡，但随著美国 4Q21 消费季过去，1Q22 传统上即是供应链淡季，且全球半导体晶片厂的加速扩產，故预期在 1Q22 季底，美国遭遇到的港口塞港、供应链紧俏等高通膨因子就将渐渐解除，进而逐步帮助美国的高通膨走低。

相信高通膨现况将只是持续一段比预期还要更长时间，但这不代表美国高通膨将形成永久性现象，故在通膨有望放缓的前景下，相信 2022 年美国经济将进入「金髮女孩 (Goldilocks)」的经济週期，美国在 2022 年将脱离当前的景气復甦循环，并跨入景气扩张循环，美国 GDP 总规模将於 2022 年再写歷史新高。

展望美股后市，在金髮女孩经济中，美债殖利率曲线将因為通膨前景温和、经济景气向好，进而形成殖利率曲线斜率趋陡的状况，而在美债殖利率曲线斜率陡峭的环境裡，美股企业将经歷经济扩张，但通膨却温和不侵蚀企业毛利的极好时期，故相信在金融、科技股获利的持续走扬下，不看淡美股基本面后市，建议投资人能加速佈局。