1103 美股最前线：高通膨下 Nasdaq 100 业绩最具确定性！后市续看俏

全球供应链紧俏、能源价格飞涨而档至的高通膨压力持续蔓延，如供应链零组件稀缺、运输上升、能源价格、劳工薪资等增速，都正广泛侵蚀美国科技业、製造业毛利率，但相信高通膨状况将不致对那斯达克 100 指数权值股构成重大的逆风压力，因权值股如苹果 (AAPL)、微软 (MSFT)、Nvidia (NVDA)、Google 母公司 Alphabet (GOOGL) 等，都具有强劲的抗通膨利基。

Nasdaq 100 指数权值股中，如微软、Google 主要发展业务集中在云端市场，业务性质并不直接面对通膨压力，确实人力成本近几季有显著增加，但营业利益增速是更為强劲，故不致影响毛利率太多。

而最大权值股苹果虽然在多方面皆遭遇不低的成本压力，但由於苹果供应链為了维护与苹果的合作关係、為了保护手上的苹果订单，故供应链们亦不敢对大幅苹果涨价，最显著的例子即苹果晶片製造商台积电，台积电於今年 8 月份对旗下客户大幅调涨晶圆代工价格 20%，但却只对苹果调涨 3%，苹果对供应链的议价能力，显而易见。

当前供应链紧俏已对美国经济形成严重压力，如美国最新公布 3Q21 实质 GDP 季增年率即降至仅 2.0%，主因即是汽车和零组件的个人消费下滑至 -2.4%，拖垮了整体 GDP 增长，这是自 1980 年第二季以来的第二差水平，但供应链零组件缺乏的压力，并未影响到 Nasdaq 100 龙头股太多，因微软、Google 属於软体 SaaS 类股、苹果与 Nivida 具有强劲的供应链管理能力，供应链皆会优先供货给这二个大厂。

展望美股后市，在当前高通膨、供应链紧俏的一片混乱中，Nasdaq 100 龙头股仍然是处在景气上升週期，且最具业绩确定性、估值亦相对合理，相信美国高通膨率在 1Q22 季底逐步放缓后，美国经济亦将进入所谓的「金髮女孩 (Goldilocks)」经济之中，故不论是短期内的高通膨环境、亦或是中期将迎来的金髮经济，预计 Nasdaq 100 都将是最佳的受惠者。

Nasdaq 100 指数走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.美国 GDP 大幅放缓，供应链稀缺衝击显现：

美国商务部经济分析局 (U.S. Bureau of Economic Analysis) 週四 (28日) 公佈数据显示，美国 3Q21 实质 GDP 季增年率初值报 2.0%，低於市场预期中位数 2.6%，前值则為 6.7%，主因為美国消费支出增长大幅下滑，拖累 GDP 增速表现。

虽然美国经济重啟推动了各种经济活动的復甦，但这种趋势正在逐渐消退，美国经济在 3Q21 内创下一年多来的最慢速度增长，主要即是因為供应链方面的紧俏，限制了企业满足消费者需求的能力。

消费一直是美国 GDP 组成的最大结构，约佔整体经济活动的 3 分之 2；而在 3Q21 当中，美国总体消费增速放缓至 1.6%，创下自 2Q20 以来的最低水平，其中造成消费增速大幅下跌的主因，就是因為汽车和零组件的个人消费下滑至 -2.4%，创 1980 年第二季以来第二差的水平，也是此一数据垮了整体美国 GDP 增长力道。

上週福特 (F)、通用 (GM) 两家传统製车商亦在 3Q21 的财报发布会上表示，预计晶片短缺的影响将持续到 2022 年，甚至可能持续到 2023 年，而晶片短缺的原因很多，主要是由於去年以来，新冠疫情导致了不少工厂关闭。

此外，受 Delta 变种病毒影响，许多东南亚的代工厂也因此而关闭，再加上今年以来一直存在的港口拥堵等供应链问题，故使得全球晶片荒持续了很长一段时间。

美国实质 GDP 季增年率　资料来源：Bloomberg

二.通膨预期居高不下，但停滞性通膨预期不会出现：

衡量市场通膨预期之指标：10 年期美债平衡通膨率 (10-year breakeven rate) 近期持续攀升，最新已触及 8 年新高的 2.69%，创下 2013 年来的最高水平，而对比美国急遽放缓的 GDP 增长率，也令美国即将进入停滞性通膨 (Stagflation) 的疑虑不绝於耳。

所谓的美债平衡通膨率，是根据同天期美债殖利率与抗通膨债券 (TIPS) 殖利率相减后而得之利差，金融市场一般以此衡量市场的通膨预期，因债券具有通膨贴水之特性，故债市交易员对通膨的敏感度，会比其他股市、大宗商品等交易员来得更高。

从当前 10 年期美债平衡通膨率走势观察，这意味当前美国高通膨的持续时间，已经超出先前联準会与市场预期，主因能源价格走高、美国塞港严重、美国企业缺工引动薪资上升等多项因素，故使得高通膨估将持续一段更长时间。

展望通膨后市，虽然当前能源价格仍然极高，但白宫政府已扩大施压 OPEC+ 增產原油，过去一年多来 OPEC+ 力抗白宫压力仅愿意小幅增產，但不可同日而语的是，当前美国已经歷了一段长期的高通膨时间，高通膨已显著侵蚀企业毛利、压低消费，故相信后续白宫要求 OPEC+ 增產的压力将会空前巨大。

相信 OPEC+ 将因白宫压力而选择退让，愿意在目前的原油生產基础上扩大增產，再加上供应链紧俏问题有望在 4Q21、1Q22 期间缓解，故相信美国经济不具备通膨失控、进入停滞性通膨之基础。

10 年期美债平衡通膨率　资料来源：Bloomberg

估值分析：

据 Bloomberg 截至 11 月 3 日数据显示，Nasdaq 100 指数未来 12 个月期预估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 落在 29.70 倍，虽然近期 Nasdaq 100 股价大幅走高，但估值持续在 29 倍附近移动。

Nasdaq 100 科技股龙头股包括微软、Google、Nvidia、Tesla 等权值股皆在 3Q21 财报上缴出了一张亮眼成绩单，且 4Q21 财测持续畅旺，也令华尔街分析师进一步上修针对 2021 年全年的每股盈餘 (EPS) 预期，故使得 Nasdaq 100 在近期股价上涨的环境中，估值仍可维持在合理水準。

Nasdaq 100 指数未来 12 个月期预估本益比　资料来源：FactSet

美股展望：

宏观环境看，当前美国经济正面临高通膨、利率、财政和货币政策等层面牵动，市场波动确实可能加大，但在稳健的基本面支持下，相信即使短线出现震盪，但仍无碍 Nasdaq 100 的中、长线多头行情，持续看好 Nasdaq 100 龙头股在 4Q21 之表现。

而联準会 (Fed) 虽然 11 月可能宣布开始缩减购债 (Taper)，但此一预期市场早已定价，因此前联準会已耗费近半年时间来向市场沟通，故相信 Taper 不致形成负面惊喜，同时联準会亦承诺不会太快啟动升息，故相信美股将不致重演 2013 年的缩减购债恐慌，市场将专注在美股企业的基本面前景。

即使面对到高通膨与高基期因素，Nasdaq 100 每股盈餘 (EPS) 年增率预估将在 2Q21 触顶后放缓，然而 3Q21、4Q21 获利预估，仍估将维持 20% 以上的年增率，2022 年 EPS 预估将再增长 10%，其中电动车、云端 SaaS 等结构趋势向上的產业更是能见度明朗，整体基本面前景是相当稳健。

展望美股后市，重磅权值股微软、Google 所属的 SaaS 市场不仅具有强劲的抗通膨韧性，且產业趋势良好，而苹果对供应链强劲的议价能力，也令苹果并未面对到太多成本上升之压力，Nvidia、特斯拉等公司之前景和获利表现更是可圈可点，相信 Nasdaq 100 科技股在短期不仅具备强劲的抗通膨能力、甚至进入 2022 年美国经济迎来「金髮女孩」时代后，更有助於中、长期多头走扬。