1111 美股最前线：4Q21 美国高通膨压力难解，软体股仍是最佳佈局方向

当前美国通膨率持续高涨，美国劳工部公布 10 月消费者物价指数 (CPI) 年增率报 6.2%，增幅续写逾 30 年新高，显示在需求强劲与供应链瓶颈未解下，美国通膨压力仍居高不下，并且可能在 4Q21 持续侵蚀美股毛利率，故美股软体股仍估计是最佳的抗通膨方向。

目前判断，美国高通膨估将持续至 1Q22 季底才能见到显著放缓，主要考量的面向共有：(1) 塞港、(2) 供应链紧俏、(3) 油价、(4) 2022 年将面对 2021 年高基期等四大方向，其中塞港与供应链紧俏估计至 1Q22 季底仍难以缓解，但是油价及高基期压力，将有助於美国高通膨率缓步走低。

塞港和供应链紧俏可视為同一因素，因為皆是美国码头公会当前的罢工谈判所致，故终端產品缺货引动的涨价潮并非因為供给端缺乏，而 2022 年 6 月底美国西岸码头工会 (ILWU) 将开啟新一轮薪资谈判，而过去航运商营运较差之时期，劳资双方就已不容易达到共识，更遑论 2020、2021 年航运商获利丰硕的情况下，相信劳方将回期待更高的加薪幅度，故使得 2022 年港口劳资谈判难度更高。

虽然塞港和供应链问题仍难见到曙光，但相信在白宫政府防止油价大涨、并持续施压 OPEC+ 增產、预计释放战备储油的前景下，若 WTI 油价继续落在每桶 85 美元水平附近，OPEC+ 即可能受迫自 2022 年一月起进一步扩大增產，因当前 OPEC+ 力抗白宫持续不愿增產的理由，即是不确定油价在中期上是否能维持在 80 美元上方，OPEC+ 担忧过早增產若需求出现反转，即可能令油市再次出现供给过剩。

再加上 2022 年就将面临到 2021 年的通膨高基期，且油价又有 OPEC+ 的增產压力，故合理预期当前美国 CPI 高通膨现况，将有望在 1Q22 季底能见到较大程度之放缓，估计届时能自当前的 6.2% 降至 4.0% 水平附近。

展望美股后市，虽然美国通膨率有望在 1Q22 季底时见到走弱，但 4Q21 估计仍将维持在艰难的高通膨环境，故美国企业仍将在 4Q21 内受到通膨侵蚀毛利之压力，而在面对通膨的压力下，软体类 SaaS 类股面对通膨压力将不会那麼直接，故建议投资人持续关注微软 (MSFT)、Saleforce (CRM)、Snowflake (SNOW)、Service Now (NOW)、Datadog (DDOG) 等业绩确定性强劲之个股。

S&P 500 指数走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.美国 10 月 CPI 年增率创 30 年新高：

美国劳工部公布 10 月消费者物价指数 (CPI) 年增率报 6.2%，增幅续写逾 30 年新高，显示在需求强劲与供应链瓶颈未解的情况下，通膨压力仍居高不下，且通膨暂未有明确下降之趋势，估计 4Q21 内美国企业仍将面临高通膨困境。

美国 10 月 CPI 报告：

- 美国 10 月 CPI 年增率报 6.2%，市场预期為 5.9%，前值為 5.4%。

- 美国 10 月 CPI 月增率报 0.9%，市场预期為 0.5%，前值為 0.4%。

- 美国 10 月核心 CPI 年增率报 4.6%，市场预期為 4.3%，前值為 4.0%。

- 美国 10 月核心 CPI 月增率报 0.6%，市场预期為 0.4%，前值為 0.2%。

美国 CPI 年增率表现　资料来源：Bloomberg

当前美国高通膨现况持续未解，这部分反映了供应链瓶颈仍因美国码头工人罢工潮而未获得解决，且传统上美国民眾又将於年底前会进行大量採购潮，故不断入港的货柜轮也增加港口拥塞之困境。

联準会 (Fed) 亦正密切关注美国的高通膨状况，以判断近期的价格上涨，但当前联準会判断，供应链紧俏应属短期现象，并估计美国高通膨仅是暂时性现象，预期随著消费者对商品的需求放缓、生產增加和失业工人回归，供应限制对通膨的上行压力将在 2022 年消退。

二.美国 10 月非农表现亮眼，劳动力市场復甦无虞：

美国劳工统计局公布 10 月非农数据出现强劲反弹，10 月非农新增就业 53.1 万人，优於市场预期，8、9 月数据均获得大幅上修，失业率则进一步下滑至 4.6%。

美国 10 月非农就业报告：

- 新增非农就业报 53.1 万，预期 45 万，前值自 19.4 万上修至 31.2 万

- 失业率报 4.6%，预期 4.7%，前值 4.8%

- 平均每週工时报 34.7 小时，预期 34.8 小时，前值 34.8 小时

- 平均每小时薪资年增率报 4.9%，预期 4.9%，前值 4.6%

- 平均每小时薪资月增率报 0.4%，预期 0.4%，前值 0.6%

- 劳动参与率报 61.6%，前值 61.6%

美国新增非农就业人数表现　资料来源：Bloomberg

报告显示，9 月数据自 19.4 万上修至 31.2 万，8 月数据自 36.6 万上修至 48.3 万。

按部门表现来看，观光与餐旅业就业表现再度领先，10 月新增 16.4 万人，专业和商业服务新增 10 万，运输和物流业新增 5.4 万，建筑业新增 4.4 万。值得注意的是，10 月製造业新增就业高达 6 万人，较预期翻倍成长。

另外，10 月平均薪资月增率為 0.4%，增幅小於前值且符合预期，年增率 4.9%，為 2 月以来最大增幅，反映在就业市场紧俏之下，劳工的薪资议价能力也随之提高。

在劳动力吃紧和薪资上扬的情况下，劳动参与率却没有什麼起色，10 月劳动参与率持平於 61.6%，仍较疫情爆发前的水平低 1.7 个百分点。

估值分析：

据 FactSet 数据截至 11 月 11 日止，S&P 500 指数未来 12 个月预估本益比 (Forward P/E Ratio) 落在 21.40 倍，估值持续低於 22 倍，但同期间内 S&P 500 指数却仍写下了歷史新高。

在 S&P 500 强劲的 3Q21财报数据刺激下，如故使得市场分析师纷纷重新上调 2021 年获利预估数字，进而带动了 S&P 500指数写下歷史新高之际，估值亦并未显著扩张。

S&P 500 指数未来 12 个月预估本益比　资料来源：FactSet

US 30 展望：

美国 10 月 CPI 指数的大幅上涨，除了主要由塞港、供应链紧俏、能源价格上涨等因素导致以外，剔除食品及能源的核心 CPI 走高，这也表明了美国高通膨现况是全面的，4Q21 美国面临的高通膨压力更可能从商品类转向服务类。

4Q21 美国企业估计仍将面临高通膨侵蚀毛利率之压力，但随著时序至 1Q22 季底，相信美国通膨率将可望出现显著放缓，因油价上攻空间正受到白宫施压 OPEC+ 增產、计划释放战备储油而打压，且 2022 年通膨率将面临高基期，预计 2021 年夏天通膨走低后，美国经济即有望进入 GDP 与通膨皆温和扩张的「金髮女孩 (Goldilocks)」经济。

「金髮女孩经济」指的是经济循环当中，那段最美好、最温和的经济扩张时期，这段时期内，经济状况将出现低失业率、低通膨、低利率、高增长等现象，亦相当有利於企业基本面温和扩张，因企业不会遭遇过高的通膨与利率压力，获利亦可跟随经济增长温和走强。

展望美股后市，虽然美国通膨率有望在 1Q22 季底时见到走弱，但 4Q21 估计仍将维持在艰难的高通膨环境，故美国企业仍将在 4Q21 内受到通膨侵蚀毛利之压力，而在面对通膨的压力下，软体类 SaaS 类股面对通膨压力将不会那麼直接，故建议投资人持续关注微软 (MSFT)、Saleforce (CRM)、Snowflake (SNOW)、Service Now (NOW)、Datadog (DDOG) 等业绩确定性强劲之个股。