1118 美股最前线：联準会没有负面惊喜！Nasdaq 100 有望再写新高

美国通膨率持续居高不下，且同时美国劳动力市场亦出现强劲復甦，美国联準会 (Fed) 在 11 月利率会议上顺势宣布执行缩减 QE 购债 (Taper)，但 Taper 的落地估计对市场的影响微乎其微，除了因為 Taper 的缩减斜率趋平以外，联準会在近半年来持续向市场「放风」Taper，也早已令市场多有準备，故 Taper 落地将不致对 Nasdaq 100 科技股构成任何的负面惊喜。

联準会 11 月利率会议宣布即刻啟动 Taper，自今年 11 月起每月减少 100 亿美元公债购买、并减少 50 亿美元 MBS 购买，预计於 2022 年 6 月起结束 QE，但联準会亦同时担保，若经济形势有所改变，Taper 速率也会随之动态调整，暗示若美国经济放缓程度过快或新冠疫情重燃，联準会将会愿意更為放缓 Taper 速度。

且联準会亦在 11 月会议上再次强调，Taper 与升息之间彼此没有关联性，Taper 对於升息没有任何信号上的意义，目的就是要打破 Taper 啟动之后，市场很快就会开始联想升息的这种连结，故联準会想要递延这样的市场预期，进一步平滑对债市、股市的负面惊喜。

当前美国经济与 Nasdaq 100 科技股基本面的较大压力，仍是来自於高通膨现况持续侵蚀毛利率，但相信高通膨现况将在 1Q22 季底放缓，因白宫政府目前正在力抗油价上涨，持续施压 OPEC+ 增產之外，也有望进一步释放战备储油以增加原油供给，同时随著时序进入 1Q22，通膨率也将开始面临到高基期压力。

展望 Nasdaq 100 后市，由於联準会已与市场沟通 Taper 长达半年之久，故市场早已对此有所準备，相信 Taper 将不致令 Nasdaq 100 出现大幅下挫，而当前的高通膨压力也估计在 1Q22 季底放缓，考量到 Nasdaq 100 3Q21 财报基本面强劲，且 4Q21 财测与资本支出等前景指标亦相当积极，故看好 Nasdaq 100 科技股将无惧联準会的货币政策正常化压力，持续於 4Q21 内再创新高。

Nasdaq 100 指数走势图　资料来源：Bloomberg

总经分析：

一.联準会 11 月会议，并未带来任何负面惊喜：

联準会於 11 月会议上宣布维持基準利率在 0-0.25% 利率走廊不变，并宣布 Taper 即刻落地，自今年 11 月起每月减少 100 亿美元公债购买、并减少 50 亿美元 MBS 购买，预计於 2022 年 6 月起结束 QE。

联準会上述决议，是一反市场原先预期的：11 月宣布 Taper 时间表、12 月再落地执行，且联準会自 12 月起每月减少 200 亿美元购债，其中每月减少 150 亿美元公债购买、减少 50 亿美元 MBS 购买，於明年 6 月起结束 QE。

联準会与市场预期的更早提前落地 Taper，这并未為市场带来负面惊喜，因这将令 Taper 的缩减购债斜率趋平，如市场原先预期自 12 月每月减少 150 亿美元公债购买，但在联準会提前啟动 Taper 后，事实上后续每月减少之公债购买量即降至 100 亿美元，有助压低美债殖利率升势。

联準会 Taper 路径图　资料来源：Fed

另外，联準会主席鲍尔 (Jerome Powell) 亦再次於记者会上强调，Taper 对於升息没有任何信号上的意义，Taper 是 Taper、升息是升息，两者之间并未有任何连结关係。

上述此点对於延迟市场的升息预期至关紧要，而这也是联準会在近月几次会议上持续向市场打的「预防针」，联準会的目的就是要打破 Taper 啟动之后，市场很快就会开始联想升息的这种连结，故联準会想要递延这样的市场预期，以进一步平滑对债市、股市的负面惊喜。

联準会啟动 Taper 的基準门槛，是总非农就业人数復甦至经济衰退爆发之前的 75%，即符合条件，但升息确实如 Fed 所说，两者完全不是同个标準，因升息主要考量的是菲利浦曲线 (Phillips Curve)，即劳动力市场与通膨之间的负向抵换关係。

二.别过度担忧高通膨，预期 1Q22 可望放缓：

美国劳工部公布 10 月消费者物价指数 (CPI) 年增率报 6.2%，增幅续写逾 30 年新高，显示在需求强劲与供应链瓶颈未解的情况下，通膨压力仍居高不下，且通膨暂未有明确下降之趋势，估计 4Q21 内美国企业仍将面临高通膨困境，但 1Q22 季底有望出现放缓。

美国 10 月 CPI 表现　资料来源：U.S. Bureau of Labor Statistics

美国通膨率估计至 1Q22 季底才能见到显著放缓，主要考量的面向有四，分别為：

- 塞港、

- 供应链紧俏、

- 油价、

- 2022 年将面对 2021 年高基期。

四大面向中，预计塞港与供应链紧俏至 1Q22 季底仍难以缓解，但是油价及高基期压力，将有助於美国高通膨率缓步走低。

塞港和供应链紧俏可视為同一因素，因為皆是美国码头公会当前的罢工谈判所致，故终端產品缺货引动的涨价潮并非因為供给端缺乏，而 2022 年 6 月底美国西岸码头工会 (ILWU) 将开啟新一轮薪资谈判，而过去航运商营运较差之时期，劳资双方就已不容易达到共识，更遑论 2020、2021 年航运商获利丰硕的情况下，相信劳方将回期待更高的加薪幅度，故使得 2022 年港口劳资谈判难度更高。

虽然塞港和供应链问题仍难见到曙光，但相信在白宫政府防止油价大涨、并持续施压 OPEC+ 增產、预计释放战备储油的前景下，若 WTI 油价继续落在每桶 85 美元水平附近，OPEC+ 即可能受迫自 2022 年一月起进一步扩大增產，因当前 OPEC+ 力抗白宫持续不愿增產的理由，即是不确定油价在中期上是否能维持在 80 美元上方，OPEC+ 担忧过早增產若需求出现反转，即可能令油市再次出现供给过剩。

估值分析：

据 Bloomberg 截至 11 月 18 日数据显示，Nasdaq 100 指数未来 12 个月期预估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 落在 30.5 倍，虽然近期 Nasdaq 100 股价大幅走高，但估值持续在 30 倍附近移动。

Nasdaq 100 科技股龙头股包括微软、Google、Nvidia、Tesla 等权值股皆在 3Q21 财报上缴出了一张亮眼成绩单，且 4Q21 财测持续畅旺，也令华尔街分析师进一步上修针对 2021 年全年的每股盈餘 (EPS) 预期，故使得 Nasdaq 100 在近期股价上涨的环境中，估值仍可维持在合理水準。

Nasdaq 100 指数未来 12 个月期预估本益比　资料来源：Bloomberg

美股展望：

虽然联準会已迈向了货币政策正常化之进程，但是市场已有了 2013 年的 Taper 经验，且联準会也早已就本轮 Taper 向市场沟通长达半年之久，故相信市场早已完全定价 Taper 的负面惊喜，后续值得注意的货币政策动向，已落在升息预期之上。

但联準会也深諳市场思路，故联準会主席鲍尔已多次说明，Taper 与升息两者间并未有任何连结，Taper 对於升息没有任何信号上的意义，联準会希望打破市场在 Taper 落地之后，过早开始聚焦升息预期。

而联準会将 Taper 与升息脱鉤也确实收到效果，据芝商所 (CME) Fed Watch Tool 最新数据显示，多数利率期货交易员预期联準会至 2022 年底，估升息 2 码或 3 码，估升息 2 码机率為 29.1%、估升息 3 码机率则為 30.1%，显示联準会在 2022 年 Taper 停止后啟动升息，也仅会是「渐进式升息」。

在联準会刻意延迟升息预期的前景下，投资人不应过早忧虑升息而减持 Nasdaq 100 多单，且即使 2022 年中旬后进入升息，利率水準也不会急升，初期的绝对利率水平依然极低，这不致对 Nasdaq 100 科技股的获利增速，构成过度打击。

同时美国高通膨率将有望於 1Q22 季底放缓，因白宫政府将力阻油价走高以及 2022 年通膨将面临到高基期压力，故这 2 项因子将有助於美国高通膨现况缓步走低。

展望 Nasdaq 100 后市，美股 3Q21 财报公布已近尾声，虽然遭遇到高通膨侵蚀毛利率之状况，但 Nasdaq 100 科技股每股盈餘 (EPS) 亦缴出强劲的 36.2% 年增率增长、4Q21 财测 EPS 亦缴出 30.97% 的强劲预期，而考量到 Nasdaq 100 科技股的资本支出态势强劲，故相信 Nasdaq 100 成份股在 4Q21 获利状况仍是乐观。

预期 Nasdaq 100 成份股如微软 (MSFT)、Google (GOOGL)、Nvidia (NVDA)、Tesla (TSLA) 等，营收与获利将有望於 4Q21 再次击垮市场预期，持续看好 Nasdaq 100 科技股将无惧联準会的货币政策正常化压力，并於 4Q21 内再创新高。