上週美國勞工部公布 8 月非農就業人口僅增加 23.5 萬人，遠不如市場預期的增加 73.3 萬人，而失業率則從 7 月的 5.4% 降至 5.2%，顯示隨著美國疫情升溫、Delta 變種病毒每日新增病例增加，確實開始影響企業主的聘僱意願。

先前聯準會 (Fed) 主席鮑爾 (Jerome Powell) 出席全球央行年會傑克森霍爾 (Jackson Hole) 時曾提及，聯準會有可能於年內啟動 Taper，但是強調 Taper 啟動與否仍需關注美國勞動力市場的復甦概況，而在當前 8 月非農表現不佳之際，也令市場不少聲音開始認為，若 Delta 疫情持續無法壓制，那麼聯準會有可能推遲縮減購債 (Taper)。

但值得注意的是，聯準會若因 Delta 疫情而延後 Taper，那麼寬鬆貨幣政策將對美股繼續形成支撐，但若聯準會年內啟動 Taper，那麼也是因為美國經濟基本面穩健、前景展望正向，故有理由令聯準會啟動緊縮式貨幣政策，故當前 Taper 並非影響美股核心估值的關鍵，也已不是市場關注焦點。

而先前鮑爾在 Jackson Hole 上並再次確認，美國經濟當前雖有 Delta 風險，但仍是走在擴張的道路之上，鮑爾指出，儘管目前聯準會正面對著挑戰，但美國經濟正走在通往一個強大的復甦道路上，將達到高就業、高勞動參與率、高薪資增長，以及接近聯準會設定的 2% 長期穩定通膨，持續看好美國經濟的強勁後市。

展望美股後市，聯準會年內仍有機會啟動 Taper，但這依然取決於美國疫情的控制程度，且考量到美國經濟的增長趨勢未變，雖然下半年將面臨到高基期的自然放緩問題，但是相信在拜登政府的 1.2 兆美元基建計劃、3.5 兆美元預算支出的幫助下，美國 GDP 增長率在 2022 年仍可望「軟著陸」達到 4.0%，是大幅高於長期增長均值 2.0%，顯示美國經濟雖然見到放緩，但體質仍是十分堅固。

S&P 500 走勢圖　資料來源：Bloomberg

總經分析：

一.美國 8 月非農大幅低於市場預期

美國勞工部週五 (3 日) 公布 8 月非農新增就業 23.5 萬人，遠遜市場預期，創今年 1 月以來最差表現，失業率則降至疫情爆發以來新低，報 5.2%，符合市場預期。

8 月非農就業報告細項：

- 新增非農就業報 23.5 萬人，預期 78.7 萬人，前值自 94.3 萬人上修至 105.3 萬人

- 失業率報 5.2%，預期 5.2%，前值 5.4%

- 平均每週工時報 34.7 小時，預期 34.8 小時，前值 34.8 小時

- 平均每小時薪資年增率報 4.3%，預期 4.0%，前值 4.0%

- 平均每小時薪資月增率報 0.6%，預期 0.3%，前值 0.4%

- 勞動參與率報 61.7%，前值 61.7%

美國新增非農就業人數　資料來源：Bloomberg

按產業來看，8 月就業成長主要受到製造業、物流及倉儲、專業與商業服務等產業推動，其中製造業新增就業大增 3.7 萬，多半由汽車工廠貢獻，其他如資訊業新增 1.7 萬，金融活動業新增 1.6 萬，礦業新增 6,000。

值得注意的是，過去 6 個月來平均每月新增就業 35 萬的餐旅業，8 月幾乎陷入停滯，多半受到餐飲服務拖累。

在勞動參與率持平之下，平均薪資年增 4.3%，月增 0.6%，均高於市場預期，顯示勞動力供應仍較短缺。

二.ISM 製造業 PMI 小幅回收、缺工狀況仍未改善：

美國供應管理協會 (ISM) 公布 8 月製造業採購經理人指數 (PMI) 報 59.9，由於訂單成長強勁，指數出乎意料小幅回升，但僱傭指數跌至 9 個月低點，顯見美國缺工情形仍未改善。

- 8 月美國 ISM 製造業 PMI 細項指數：

- 新訂單指數報 66.7，前值 64.9

- 生產指數報 60.0，前值 58.4

- 僱傭指數報 49.0，前值 52.9

- 供應商交貨指數報 69.5，前值 72.5

- 存貨指數報 54.2，前值 48.9

- 客戶端存貨指數報 30.2，前值 25.0

- 價格指數報 79.4，前值 85.7

- 未完成訂單指數報 68.2，前值 65.0

- 出口訂單指數報 56.6，前值 55.7

- 原物料進口指數報 54.3，前值 53.7

ISM 製造業 PMI　資料來源：Bloomberg

從 8 月 ISM 製造業 PMI 報告來看，企業與供應商仍在竭盡所能滿足不斷成長的市場需求，但原物料交貨期創有史以來最長、關鍵基礎材料持續短缺、大宗商品價格不斷上漲，以及產品運輸困難，都對製造業各領域產生影響。

8 月 ISM 製造業 PMI 高於 50 表明製造業正在擴張，而製造業佔美國經濟的 11.9%，路透調查的分析師先前預估該指數會降至 58.6。

儘管隨著民眾接種新冠疫苗，使消費支出從商品轉向服務，製造業依然保持穩定，惟勞動力與原物料短缺仍是一大限制，尤其是半導體。

今年上半年庫存大幅下降，但受企業回補庫存推動，8 月新訂單指數反彈至 66.7，此前該指數已連兩個月下滑，庫存積累將成為美國 GDP 今年下半年至明年的主要驅動力，但仍可能因供應限制而受挫。

估值分析：

據 FactSet 數據截至 9 月 3 日止，S&P 500 未來 12 個月預估本益比 (Forward P/E Ratio) 進一步縮小至 21.3 倍，持續在 20 倍的整數大關附近震盪。

S&P 500 指數近期以來估值震盪，但事實上股價卻還創下歷史新高，主因即為成份股的每股盈餘 (EPS) 獲利強勁，且在零售股公布亮眼的財報與財測之後，更是帶動市場上修了每股盈餘的預測值，進一步幫助 S&P 500 指數攻高。

S&P 500 指數估值比較圖　資料來源：FactSet

美股展望：

由於 Delta 疫情持續嚴峻，這也使得美國 8 月非農就業市場表現低於市場預期，而考量到當前聯準會貨幣政策緊盯勞動力市場表現，故部分市場經濟學家認為，聯準會有機會推遲 Taper 進度。

但值得注意的是，觀察非農數據應以「一季」的前景來看，單月數據的參考性較低，且到目前為止，聯準會已成功地讓市場做好 Taper 的準備，這將有助於避免市場重演 2013 年的縮減恐慌 (Taper tantrum)，並有效降低美股波動率。

而聯準會若因 Delta 疫情而延後 Taper，寬鬆貨幣政策將對美股繼續形成支撐，但若聯準會願意啟動 Taper，那麼也是因為美國經濟基本面穩健、前景展望正向，故有理由令聯準會啟動緊縮式貨幣政策，故當前 Taper 並非影響美股核心估值的關鍵，也已不是市場關注焦點。

展望美股後市，在美國經濟前景表現樂觀的趨勢下，再加上聯準會升息、縮表距離目前時點仍是尚遠，故整體而言企業的融資成本與市場流動性將不致快速走升和收縮，而後續拜登政府尚有 1.2 兆美元基建計劃、3.5 兆美元預算支出將要出爐提振美國經濟，故以中、長期趨勢看，美股的上行格局仍是尚未改變，且基本面是十分穩固