1027 美股最前線：美國將迎金髮女孩經濟，美股獲利前景絕不看淡。

今年 3Q21 以來，美國通膨上行壓力已由輸入型通膨開始轉向內生性通膨，這令通膨結構出現了結構性的轉變，也令美國高通膨現況從原本聯準會 (Fed) 預期的「暫時性現象」，轉向「延續一段更長時間」，但相信美國 GDP 增長率仍將大幅高於通膨率，故這不僅將難以構成美國經濟墜入「停滯性通膨 (Stagflation)」之要件，反倒美國經濟還將有望進入「金髮女孩 (Goldilocks)」經濟，這將形成美股的重大利多。

金髮女孩 (Goldilocks) 經濟，指的是全球經濟在逐漸回暖之際，且通膨率表現穩定，因而使得經濟目前位於相對平衡之處，經濟不會過熱、更是遑論衰退，同時此環境將不易促使各國央行進行升息等緊縮政策，因此在這樣的經濟環境下，也通常相對有利於股票資產表現。

雖然當前美國高通膨現況將持續一段更長時間，但相信隨著時序進入 1Q22 後，通膨的基期將更為墊高，且塞港、供應鏈緊俏等問題也將出現緩解，故相信高通膨將只是暫時性的，美國經濟將會重回金髮女孩經濟，即 GDP 增長率高於通膨率的經濟不愠不火時期，此時美債殖利率曲線將能看到更為陡峭的斜率，因為市場預期美國經濟將走在溫和擴張的軌道上。

展望美股後市，在金髮女孩經濟時期，美債殖利率曲線斜率將維持陡峭，即 10 年期美債殖利率將大幅高於短天期利率如 3 個月期美債殖利率、2 年期美債殖利率，而在美債殖利率曲線斜率陡峭的環境裡，美股企業將經歷經濟擴張，但通膨卻溫和不侵蝕企業毛利的極好時期，故展望美股後市，相信在金融、科技股獲利的持續走揚下，不看淡美股基本面後市，建議投資人能加速佈局。

S&P 500 日線走勢圖　資料來源：Bloomberg

總經分析：

一.通膨預期創 8 年新高，但預期 1Q22 回落：

衡量市場通膨預期之指標：10 年期美債平衡通膨率 (10-year breakeven rate) 近期持續攀升，並觸及 8 年新高的 2.69%，寫下 2013 年來的最高水平，主因近期能源價格走高、美國塞港嚴重、美國企業缺工引動薪資上升等多項因素，故使得高通膨估將持續一段更長時間。

所謂的美債平衡通膨率，是根據同天期美債殖利率與抗通膨債券 (TIPS) 殖利率相減後而得之利差，金融市場一般以此衡量市場的通膨預期，因債券具有通膨貼水之特性，故債市交易員對通膨的敏感度，會比其他股市、大宗商品等交易員來得更高。

但值得注意的是，近期 10 年期美債平衡通膨率走勢確實大幅走揚至 2.69%，但卻是低於 5 年期美債平衡通膨率 (5-year breakeven rate)，這暗示著債市交易員雖然認為美國高通膨將持續一段更長時間，但是長期來看，債市交易員亦認為美國通膨率將逐步回落。

白：10 年期美債平衡通膨率　藍：5 年期美債平衡通膨率　資料來源：Bloomberg

二.服務業接棒經濟擴張，製造業因供應鏈問題景氣小幅回落：

IHS Markit 最新公布美國 10 月採購經理人指數 (PMI) 初值，受制於供應鏈瓶頸和勞動力短缺，製造業 PMI 回落至 7 個月低點，但美國新冠疫情的趨緩，亦正帶動服務業活動顯著回溫，寫下近 3 個月來最佳表現。

美國 10 月 Markit PMI 細項：

- 製造業 PMI 初值報 59.2，前值為 60.7

- 服務業 PMI 初值報 58.2，前值為 54.9

- 綜合 PMI 初值報 57.3，前值為 55.0

- 製造業產出指數初值報 52.3，前值為 55.7

美國 Markit 製造業 PMI　美國 Markit 服務業 PMI　資料來源：Bloomberg

因隨著疫情趨緩和美國消費旺季來臨，美國 10 月商業活動回溫主要由服務業所帶動，10 月服務業 PMI 自上月的 54.9 升至 58.2，寫下 3 個月新高；但製造業 PMI 則因為供應鏈持續緊俏和企業缺工之緣故，而自上月的 60.7 回落至 59.2，寫下 7 個月新低。

美國新冠病毒新增確診數下滑和消費季到來，二項原因推動了美國服務業進一步復甦，為 4Q21 的美國經濟寫下強勁開局，但製造業方面則出現警訊，即製造商需求雖然仍為強勁，但生產活動仍受供應鏈和勞動力限制所擾，且原料短缺與物流困境持續打壓產能。

此外，在需求回升的情況下，美國服務業與製造業也仍在努力應對勞動力短缺和交貨延遲問題，例如 10 月服務業未完成訂單累積指數升至紀錄新高，顯示既使服務業已擴大招募，仍面臨招聘人力難題。

估值分析：

據 FactSet 數據截至 10 月 26 日止，S&P 500 未來 12 個月預估本益比 (Forward P/E Ratio) 進一步降至 22.07 倍，估值持續落在 22 倍的整數大關附近。

當前美股已進入財報季，而在財報數據的強力刺激下，如金融股、科技股皆繳出亮眼獲利與財測前景，故使得市場分析師紛紛重新上調 2021 年獲利預估數字，進而帶動了 S&P 500 在寫下歷史新高之際，估值亦並未顯著擴張。

S&P 500 未來 12 個月預估本益比　資料來源：FactSet

美股展望：

美國高通膨問題已成當前市場的最大利空，因高通膨率正在廣泛侵蝕企業獲利，導致毛利下滑，且 2022 年美國經濟將遭遇高基期效應下的基期放緩，故高通膨與經濟走低一來一往之間，即形成了「停滯性通膨」的利空隱憂，而這也是當前市場空方的最大論述。

觀察高通膨現況來看，確實供應鏈緊俏、能源價格高漲、美國企業缺工引起薪資上升等問題，都對美國形成了高通膨漩渦，但隨著美國 4Q21 消費季過去，1Q22 傳統上即是供應鏈淡季，且全球半導體晶片廠的加速擴產，故預期在 1Q22 季底，美國遭遇到的港口塞港、供應鏈緊俏等高通膨因子就將漸漸解除，進而逐步幫助美國的高通膨走低。

相信高通膨現況將只是持續一段比預期還要更長時間，但這不代表美國高通膨將形成永久性現象，故在通膨有望放緩的前景下，相信 2022 年美國經濟將進入「金髮女孩 (Goldilocks)」的經濟週期，美國在 2022 年將脫離當前的景氣復甦循環，並跨入景氣擴張循環，美國 GDP 總規模將於 2022 年再寫歷史新高。

展望美股後市，在金髮女孩經濟中，美債殖利率曲線將因為通膨前景溫和、經濟景氣向好，進而形成殖利率曲線斜率趨陡的狀況，而在美債殖利率曲線斜率陡峭的環境裡，美股企業將經歷經濟擴張，但通膨卻溫和不侵蝕企業毛利的極好時期，故相信在金融、科技股獲利的持續走揚下，不看淡美股基本面後市，建議投資人能加速佈局。