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美股最前線
 

2021-03-02 科技股巨震,止跌還看美債殖利率

 

0302美股最前線:科技股巨震,止跌還看美債殖利率

 

近期 10 年期美債殖利率持續走揚,甚至突破了 1.5% 關卡,而科技股對比其他類股來說,傳統上即對無風險利率之變化更為敏感,故 10 年期美債殖利率的大幅上揚,正令美股科技股如 Nasdaq 等經歷「估值重定價」之壓力。

 

 

宏觀來看美股市場,目前美股內部結構中類股輪動態勢明顯,市場資金已高速湧入價值股,從近期道瓊指數漲幅大於高於 Nasdaq 就可以得到驗證,但市場追捧熱度價值股高於 Nasdaq,只是因為價值股的股利增長率將更受益於美國經濟復甦,故使得相對投資價值凸顯。

 

但當前美債殖利率著快速上行,並不意味著令科技股大跌的拐點已浮現,因為未來美股科技股價進一步上漲,仍可能透過預估股利增長率 (Forward Dividend Yield) 或上修每股盈餘 (EPS) 等方式,來對沖估值修正或風險溢價 ERP (Equity Risk Premium) 的再次大幅回落來實現。

 

這波科技股股價修正,並非原因是基本面不好,事實上科技股是美股所有類股中基本面最好的,只是因為美債殖利率大幅走高,使得在股息貼現模型的訂價下,導致科技股股價浮現了「估值重定價」壓力,但估值修正通常是短期現象,估計一旦美債殖利率升勢趨緩,那麼科技股即可能出現落底。

 

總經分析:

 

近期美債殖利率的快速上行引發市場擔憂,甚至突破 1.5% 重要關卡,也成為引發科技股巨震的重要原因,故理解美債殖利率的上行何時稍歇,即可能找尋到科技股本波估值修正的合理區間。

 

美債殖利率走升的背景,主要是因為白宮政府大規模刺激計劃以及新冠疫苗接種加速,帶來市場預期美國 GDP 增長加快、通膨預期上升,而通膨的上升將大幅侵蝕債息,故引動了美債價格大跌、殖利率走高,故觀察美債殖利率走向的核心,即是觀察通膨預期之變動。

 

彰顯市場通膨預期的 10 年期美債平衡通膨率 (10-Year Breakeven Inflation Rate) 2 月中旬一度攀升至 2.21%,創下自 2014 8 月來新高,大幅高於聯準會 (Fed) 2020 年底釋出針對 2021 年美國核心 PCE 中位數之預測 1.8%、並逼近上緣預測的 2.4%

 

10年期美債通膨預期 圖片:Fred

 

Fed 2021 PCE 上緣預測做觀察,目前 10 年期美債平衡通膨率僅差距上緣 0.2 個百分點,若以 Fed 作為基準,那麼通膨預期於年內的上升空間,可能已經大幅收窄,美債殖利率或將於站上 1.7% 關口後稍停。

 

投資銀行高盛 (Goldman Sachs) 也在最新研報中預估,至 2021 年底 10 年期美債殖利率估落在 1.5%,另一投行花旗 (Citi) 則預估 2021 10 年期美債殖利率落在 1.7%,亦顯示美債殖利率的升勢可能在近期開始趨緩。

 

藍:10年期美債通膨預期 紅:10年期美債殖利率 圖片:Fred

 

估值分析:

 

Bloomberg 數據截至 2 26 日顯示,Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward P/E Ratio) 隨著近期股價的修正,已大幅收窄至 29.02 倍,與去年同期相比的 29.10 倍本益比估值相當。

 

 

另外,針對 1Q21 的獲利預期,相同據 Bloomberg 數據截至 2 26 日顯示,市場預期那斯達克每股盈餘 (EPS) 將大幅反彈 45%、稅前息前利潤 (EBIT) 年增率大彈 34%

 

雖然 1Q21 那斯達克獲利大幅反彈的一大部分原因,也是因為去年 1Q20 屬於新冠疫情的重災期間,導致科技獲利亦受到拖累,故有低基期效應,但隨著美國經濟的持續擴張,事實上科技股基本面也是正在高速好轉,故 EPSEBIT 年增率大幅走高,亦有很大程度是企業獲利揚升所帶動。

 

美股展望:

 

短期來看,由於 10 年期美債殖利率短線高速走揚,使得科技股出現顯著回檔,但這或許屬於健康式的修正,因當前科技股的基本面表現並不差勁,事實上科技股基本面可謂是所有類股中表現最為強勁,也最具有「擴大庫藏」的潛在可能。

 

而在美股修正、美債殖利率大幅上揚後,事實上股債齊跌的現象令市場目前正是滿手現金,若 10 年期美債殖利率在 1.7% 附近稍歇,那麼科技股成份股即可望迎來強勢的反攻力道。

 

再加上當前美國經濟復甦趨勢並未改變,科技股的基本面也並未轉差,而後續拜登的 1.9 兆美元新財政刺激還可能上路,都將有助於企業獲利更上層樓,進而有能力可以擴大股利或庫藏股,來與無風險利率作競爭。

 

目前華爾街多數投行估計,美國國會最終可能通過新財政刺激落在 1.5 兆美元,但若最終國會一毛錢都沒砍,那麼這對科技股來說,或許更是超越市場預期的重大利多。

 

鑒於科技股獲利隨著經濟走高而轉強後,手上自由現金流也會同步走高,企業「擴大庫藏股」意願也會大幅提升,故雖然短期科技股出現顯著修正,但建議投資人留意 10 年期美債殖利率的落底位置,優先針對科技股指數進行多單配置,建議可以參考標的 QQQVUGVGT ETF

 

 

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