0406 美股最前線：經濟基本面超預期復甦！支撐美股穩定向上

近日美國公布一系列經濟數據，包括 3 月非農、ISM 製造業、非製造業等，表現皆是大超市場預期，其中 3 月非農數據大增 91.6 萬人、ISM 製造業 PMI 創 37 年來新高，從基本面角度看，目前美國經濟的體質可謂是相當穩固，成為繼續支撐美股向上攻高的重要基礎，仍然建議投資人首選科技股龍頭 ETF：QQQ、與實體經濟高度掛鉤的道瓊 ETF：DIA、半導體 ETF：SMH、SOXL。

解剖美國經濟持續向好之背景原因，一方面是因為先前 9000 億美元、以及剛通過的 1.9 兆美元新刺激所帶動，另一方面也是歸因於美國新冠疫苗的擴大施打，正帶領實體經濟的消費需求回溫。

展望白宮政策刺激方面：

1) 財政刺激：

美國政府在財政政策仍然是維持著鉅額的擴張刺激，統計新冠疫情 (Covid-19) 爆發至今，美國白宮已推出三輪總規模達 5.9 兆美元的財政刺激，絕對規模已遠超 2008 年金融海嘯時的 1.9 兆美元刺激規模。

先前 3 月底，拜登也再度公佈 8 年 2.3 兆美元的基礎建設投資計劃，雖然目前尚未獲得國會通過，但考量到民主黨目前同時是參議院、眾議院的多數黨，故民主黨只需動用預算調節程序，那麼最終通過也只是時間問題。

2) 貨幣刺激：

貨幣政策方面，聯準會 (Fed) 仍承諾將在一段更長時間內維持寬鬆，原因在於，Fed 現階段最重要任務是實現勞動力市場就業最大化、並非通貨膨脹，故目前美國 U3 失業率落在 6.0%、距離自然失業率約 4.0% 位置仍有一段不小之距離，Fed 並不具備在 2021 年內啟動升息之條件。

但考量到目前美國經濟景氣持續擴張，市場流動性疑慮也大幅削減，估計今年 Fed 可能將現行 QE 每月購債 1200 億美元，陸續降至每月 800 億美元、600 億美元，隨後宣布停止 QE。

白：Fed 資產負債表　藍：S&P 500　資料來源：Bloomberg

總經分析：

一. 勞動力市場超預期復甦，支撐 Fed 縮小 QE 購債

3 月非農數據：

> 新增非農就業報 91.6 萬人，預期 64.7 萬人，前值自 37.9 萬人上修至 46.8 萬人

> 失業率報 6.0%，預期 6.0%，前值 6.2%

> 平均每週工時報 34.9 小時，預期 34.7 小時，前值 34.6 小時

> 平均每小時薪資年增率報 4.2%，預期 4.5%，前值 5.3%

> 平均每小時薪資月增率報 - 0.1%，預期 0.2%，前值 0.2%

> 勞動參與率報 61.5%，前值 61.4%

美國新增非農就業　資料來源：Bloomberg

從 3 月非農報告來看，就業市場復甦狀況是遠比想像中還要來得更好，但鑒於失業率仍未降至自然失業率，仍有許多民眾處於失業狀態，故 Fed 保持低利率確實仍是適當的。

以目前就業市場狀態來看，今年 Fed 仍不具備升息條件，但顯然已具備減少 QE 購債條件，因景氣狀況持續復甦、市場流動性疑慮也大幅削減，估計今年 Fed 可能將現行 QE 每月購債 1200 億美元，陸續降至每月 800 億美元、600 億美元，然後一路降至停止 QE。

二.ISM PMI 創高，基本面向好成為支撐美股基石

3 月美國 ISM 製造業 PMI 細項：

> 新訂單指數報 68.0，前值 64.8

> 生產指數報 68.1，前值 63.2

> 雇傭指數報 59.6，前值 54.4

> 供應商交貨指數報 76.6，前值 72.0

> 存貨指數報 50.8，前值 49.7

> 客戶端存貨指數報 29.9，前值 32.5

> 價格指數報 85.6，前值 86.0

> 未完成訂單指數報 67.5，前值 64.0

> 出口訂單指數報 54.5，前值 57.2

> 原物料進口指數報 56.7，前值 56.1

ISM 製造業 PMI　資料來源：Bloomberg

分項指數中，新訂單指數、生產指數表現大好，而供應商交貨時間過長、積壓訂單高檔、原物料短缺等，則是目前美股企業遭遇到的供給問題，但供給不足的緣由，主要還是美國經濟的消費需求正在加速復甦。

進一步從 ISM 製造業 PMI 與非製造業 PMI 目前位置判斷，相信美國景氣週期很可能處在景氣四循環：復甦→擴張→放緩→衰退的擴張週期之內，已經走出了復甦週期。

估值分析：

據 FactSet 截至上週五 (2日) 最新數據顯示，S&P 500 未來 12 個月期預估本益比正落在 21.9 倍，仍然大幅高於 5 年均值本益比 17.8 倍、10 年均值本益比 15.9 倍。

而美股也將於 4 月進入 1Q21 財報季，目前市場預期，1Q21 S&P 500 每股盈餘 (EPS) 年增率要大幅成長 23.8%，估計將創下自 3Q18 以來的最高水平。

S&P 500 預估本益比　資料來源：FactSet

美股展望：

美國經濟的持續向好，正成為支撐美股向上的主要基石，而這也有利於美股企業繼續追隨經濟擴張、帶動獲利走高，進而收斂昂貴的本益比估值。

從目前美國經濟復甦的腳步看，上半年仍然預期 10 年期美債殖利率將可能落在 1.7% 附近位置，但展望至 2021 年年底，10 年期美債殖利率則有望挑戰 1.9%-2.0% 大關，目前的美債熊市仍尚未逆轉。

但債市空頭趨勢未變對美股來說，卻是個好消息，因為在經濟擴張、企業獲利回升的環境裡，事實上股市的吸引力仍是遠遠優於債券，故相信市場資金債轉股的趨勢，將在今年內持續延續。

然而值得注意的是，從 3 月非農與 ISM 製造業、非製造業 PMI 報告觀察，幾乎可以確認美國經濟已經走過了復甦週期，但是股市上漲速度最快的階段，卻往往就是那個觸底之後的復甦階段。

故展望 2Q21 美股後市，大幅度的急漲很可能已難以見到，但緩步墊高的場景仍是可以期待，因為美股仍有經濟基本面回升作為堅固基礎，市場估計將會持續在「估值評價」與「企業獲利增速」之間擺盪，進而帶領股市穩步走高。

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