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美股最前線
 

2021-04-27 資本利得稅上調,不影響美股基本面

 

0427 美股最前線:資本利得稅上調,不影響美股基本面

 

目前美股正在公布 1Q21 財報,而目前為止高達 86% 企業財報是優於市場預期,也帶領了 S&P 500 刷新歷史新高,並消化對沖當前美股指數的二大利空壓力,一為拜登政府計劃上修資本利得稅、二為聯準會 (Fed) 緊縮腳步可能加快。

 

為了籌措後續 2.25 兆美元基礎建設計劃之財源,拜登政府正計劃上調資本利得稅率以及法定企業稅率上限,目前白宮已公布將上修資本利得稅率最高級距至 43.4%,擬針對美國富豪階級課稅,有市場人士擔憂,這可能拖累美股表現,但事實上資本利得稅率之上調,並不影響美股的獲利基本面。

 

而以歷史上美國政府上修資本利得稅之紀錄來看,美股指數在歷史 4 次上修資本利得稅的年份裡,大多時候是實現「正報酬」,顯示資本利得稅並未對美股指數構成太大影響,並非是撼動美股指數基本面之因子。

 

反觀拜登政府計劃上修法定企業稅率上限,很可能才是撼動美股基本面的關鍵要素,因企業稅率的提高將會直接衝擊到企業損益表內的每股盈餘 (EPS) 表現,而雖然拜登政府目前尚未針對企業稅率之上調向美國國會提出正式草案,但從當前白宮定調富人稅先行、再推企業稅的順序來看,估計企業稅率的正式提出,可能也將提前。

 

另外,聯準會 (Fed) 主席鮑爾 (Jerome Powell) 近期也已向市場釋出縮減 QE 購債 (Taper) 之前瞻指引,顯示 Fed 最快將可能於 4Q21 開啟貨幣政策正常化腳步,這比原先市場預期的 1Q22 執行還要再提前了一個季度。

 

展望美股指數後市,雖然目前總體經濟環境出現上述二大利空壓力,但是在成份股獲利大幅回暖的提振之下,得以繼續支撐美股指數在歷史新高附近徘徊,而後續還有著拜登政府的 2.25 兆美元基礎建設刺激將上路,幫助美股指數繼續溫和走高,推薦投資人關注科技股 ETFQQQ、基建類股 ETFIFRA、水資源 ETFPHO

 

S&P 500 日線走勢圖 圖片來源:Bloomberg

 

總經分析:

 

.白宮歷次上修資本利得稅,並未對美股構成太大影響

 

目前據美媒披露,白宮將針對年收入超過 100 萬美元的美國富人們,提高一年以下的短期資本利得稅率自 37% 上修至 39.6%,再加上既有的投資所得附加稅 (NIIT) 3.8%,總短期資本利得稅率將上看至 43.4%

 

但若以歷史數據為鑑,事實上美股指數在過去 4 次經歷調升資本利得稅率後,美股報酬率表現大多時候是實現了正報酬,顯示資本利得稅的變化對美股指數並未有太大影響,結果相當合理,因資本利得稅本不衝擊企業基本面,僅會對股東的短、長期投資期間構成影響。

 

舉例來看,例如 2013 年美國政府上調資本利得稅高達 8.8 個百分點,但當年度美股指數仍然大漲 26.46%;再如 1987 年資本利得稅上調達 8 個百分點,當年度美股指數仍上漲了 2.7%

 

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美國政府歷次調升資本利得稅後,各時期之報酬率表現 圖片來源:LPL ResearchFactSet

 

估計未來影響美股指數基本面的重要關鍵,將會落在企業稅率上調之上,因拜登政府 2.25 兆美元基礎建設刺激計劃之主要財源,即為企業稅率自現行的法定上限 21% 上修至 28%

 

FactSet 截至上週五 (23) 最新數據顯示,市場預期,若拜登政府真實將企業稅率法定上限調整至 28%,那麼估計將對美股指數成份股每股盈餘 (EPS) 衝擊,將高達 7 個百分點。

 

.美國經濟持續擴張,4 Markit 製造、服務業 PMI 雙創新高

 

美國 4 Market PMI 報告:

4 月製造業 PMI 初值報 60.6,前值 59.1

4 月服務業 PMI 初值報 63.1,前值 60.4

4 月綜合 PMI 初值報 62.2,前值 59.7

4 月製造業產出指數初值報 57.2,前值 55.6

 

IHS Markit 4 PMI 報告顯示,隨著美國新冠疫苗接種加快,且各地陸續放寬疫情封鎖限制,皆帶動實體經濟的消費需求強勁回升,使得美國 4 月製造業和服務業活動增速雙雙創下 2009 年有紀錄以來新高。

 

其中 IHS Markit 4 月製造業 PMI 細項指數顯示,新出口訂單指數正持續走強,且雇傭指數也是繼續升溫,顯示了美國製造業景氣狀況仍是相當活絡,4 PMI 的優異表現,幫助美國經濟在第二季取得了良好開局。

 

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IHS Markit 美國 4 月製造業 PMI 圖片:Bloomberg

 

估值分析:

 

FactSet 數據截至 4 23 日止,S&P 500 未來 12 個月預估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 22.3 倍,估值水平因近期的美股修正而出現回檔,但仍小幅高於 5 年均值與 10 年均值。

 

而與科技股的估值相比,以及 S&P 500 進入 4Q20 財報季之前的預估本益比高點 23 倍來看,當前美股指數估值已是出現收窄,反映市場持續看好未來美國經濟復甦,帶動了 S&P 500 預估每股盈餘增長率 (Forward EPS growth) 走高,形成估值收斂。

 

S&P 500 未來 12 個月期預估本益比 圖片來源:FactSet

 

美股展望:

 

如上述美國政府歷年調升資本利得稅的數據顯示,美股在大多數時期仍是實現正報酬,且沒有發現資本利得稅和美股指數的估值存在相關關係,例如資本利得稅曾低至 20% 之時,S&P 500 本益比一度低至 10 倍,但反觀資本利得稅曾高達 35% 時,S&P 500 卻一度高達 18 倍。

 

目前美股基本面仍然堅固,主要是因為當前的美國經濟前景,供、需兩端仍十分暢旺,往前看,在新冠疫苗接種擴大、1.9 兆美元財政刺激發酵、後續 2.25 兆美元基礎建設刺激可望出爐的三重推動下,預計美國供、需兩旺的局面在上半年仍將持續,進而推動增長經濟加速修復。

 

另一方面,雖然 Fed 主席鮑爾與多位 Fed 官員,已於近期向市場拋出縮減 QE 購債的前瞻指引,計劃將逐步減少現行每月 1200 億美元的 QE 購債量,再考量到目前美國經濟復甦腳步加快,故 Fed 啟動縮減購債的時間點,相信將可能提前至 4Q21 落地實行,這比原先市場預期的 1Q22 執行還要再提前了一個季度,在中期上,流動性支撐減小成為一項利空來源,但目前仍無須過早憂慮。

 

展望美股後市,拜登基建和企業稅加稅的更多細節值得關注,若基建計劃出現積極進展、疊加 2021 上半年美國群體免疫目標 70% 達成,且 1.9 兆美元財政刺激的消費提振和失業補貼也更多集中在上半年釋放,美國經濟的增長前景即可望進一步擴張,而在這一背景下,美股企業獲利將可望於 2Q21 內繼續走揚,幫助美股繼續溫和走高。

 

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