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上海證券交易所及深圳證券交易所: 於2022年10月6日(星期二)短暫停巿3分鐘,期間暫停對盤,時間約上午10時後,以具體安排為準,向前國家主席江澤民靜默致哀,請留意並查核已提交的訂單及交易確認狀態。

美股最前線
 

2021-10-13 別擔心非農,美股該擔心的是通膨

 

1013 美股最前線:別擔心非農,美股該擔心的是通膨。

 

美國勞工部公布 9 月非農報告,新增非農就業報 19.4 萬人,遠低於市場預期的 50.0 萬人,但數據落地後,道瓊指數反應溫和,原因即是因為美國勞工部公布之非農數據為「季節性調整 (Seasonal Adjustment),實際上 9 月未經季調的新增非農數據是高達 65.4 萬人,其中民間部門就業更是強勁,顯示美國經濟復甦腳步仍然未變。

 

美國 9 月「季調後」新增非農就業 19.4 萬人,低於前 36.6 萬人,遠低於市場預期的 50 萬人,創今年 1 月以來新低,但結構上並不像總量那樣悲觀,因為即使從表現差勁的「季調後」非農數據看,疫後支撐美國就業復甦的最大力量服務業,也仍然高度復甦當中,這彰顯了美國 GDP 結構中最重要的民間消費,並未出現大幅的放緩趨勢。

 

但相信就業市場的態勢不是當前美國股市的最大憂慮,高通膨可能要比聯準會 (Fed) 預期的還要持續更長一段時間,這才是美國股市內的最大隱患。

 

美股企業的毛利率正遭遇巨大挑戰,主要來自 1.能源價格、2.貨櫃運價、3.人力成本、4.供應鏈緊俏等四方面的通膨衝擊極大,而過去幾季美股企業、尤其是製造業,可以透過對終端產品漲價來維持毛利率,但隨著進入 2022 年美國經濟將持續自然放緩,製造業終端客戶需求也見下滑,故透過對產品漲價來轉嫁通膨壓力的渠道已漸漸失效。

 

展望美股後市,雖然美股將要面臨上述四大通膨壓力,但相信 SaaS軟體股、金融股、能源股、保險股等類股的抗通膨韌性最強、基本面前景也較為穩定。

 

軟體股如微軟 (MSFT)Saleforce (CRM),金融股如美國銀行 (BAC)、保險股如聯合健康 (UNH) 等皆具有強勁的基本面前景,且基本面受到上述四大通膨襲擊的壓力也較小、整體抗通膨的韌性也最強,故建議投資人在通膨襲來的壓力中,優先進入佈局。

 

總經分析:

 

.美國 9 月非農並未如表面般差勁

 

美國勞工部 10 8 日公布 9 月「季調後」非農就業數據,意外遠低市場預期的 50 萬人,僅新增 19.4 萬人,增幅創今年以來最低;另外,9 月失業率則顯著下滑至 4.8%,優於市場預期的 5.0%

 

美國 9 月季調後非農報告表現差勁,但主要是受到聯邦政府債務上限問題,造成政府雇用大減所拖累,季調後的民間部門總就業報大增 31.7 萬人,表現可圈可點。

 

美國 9 月非農就業報告細項:

 

- 新增非農就業報 19.4 萬人,預期 50.0 萬人,前 23.5 萬人上修至 36.6 萬人。

- 失業率報 4.8%,預期 5.0%,前 5.2%

- 平均每週工時報 34.8 小時,預期 34.7 小時,前 34.7 小時。

- 平均每小時薪資年增率報 4.6%,預期 4.6%,前 4.3%

- 平均每小時薪資月增率報 0.6%,預期 0.4%,前 0.6%

- 勞動參與率報 61.6%,前 61.7%

 

美國新增非農就業表現 (單位:千人) 圖片:Bloomberg

 

再具體細拆美國 9 月各產業就業狀況來看,美國總民間部門新增就業報 31.7 萬人,其中服務業新增就業 26.5 萬人,先前復甦乏力的批發業、零售業、休閒和酒店服務業就業本月均回暖。

 

服務業就業中,批發業、零售業新增非農就業均由負轉正,分別增長 1.69 萬人、5.61 萬人,休閒和酒店服務業新增非農就業 7.4 萬人,大幅高於前 3.8 萬人。

 

而政府部門僱用在 9 月因債務上限問題大減 12.3 萬人,遠遠差於前的新增 3.4 萬人,故使得美國 9 月季調後新增非農僅報 19.4 萬人。

 

以上述「季調後」非農數據觀察,顯見美國勞動力市場的復甦態勢仍是相當穩定,再加上「未季調」9 月非農數據更是新增高達 65.4 萬人,亦證明了美國勞工正在穩定重返勞動力市場。

 

.通膨壓力驟升,能源問題最嚴重:

 

近期以來全球能源價格的飛漲,並非如 2021 上半年原油價格的觸底反彈,當前能源困局乃是出於全球天然氣庫存告急,因歐洲、美國為代表的原油、天然氣庫存均處於歷史同期低位。

 

本輪元由、天然氣的供給困局,主要源於自 2015 年來全球能源價格重挫,使得能源商對於資本支出 (CAPEX) 的態度早已轉向保守,故 2015 年後全球能源商資本支出規模未見增長,甚至 2020 年新冠疫情更令能源商大減資本支出,故原油、天然氣等能源商品在供給面上本就承壓。

 

2021 年全球出現疫後的經濟復甦,直接大幅拉動了能源需求劇烈增長,再加上疊加今年全球極端氣候頻發,故歷史因素與今年的疫後復甦導致供需錯配,成為本輪能源困局的根本導火線。

 

據美國能源資訊管理局 (EIA) 最新數據顯示,美國原油總存量 (不含戰備儲油) 已低至 4.2 億桶,直逼 5 年庫存均的最低水準,顯示當前在 OPEC+ 不願擴大增產的壓力下,油價估將仍會居高在每桶 75 美元難以下跌,而高油價也正在向美國經濟傳遞通膨。

 

EIA 原油庫存 資料來源:EIA 資料日期:2021/10/6

 

分析:

 

FactSet 數據截至 10 13 日止,S&P 500指數未來 12 個月預估本益比 (Forward P/E Ratio) 進一步降至 20.5 倍,估持續出現收斂。

 

由於美國股市已進入財報季,故市場也正在靜待財報季給出的下季財測,才有基礎能進一步上下或下修每股盈餘 (EPS) 預估,故相信近期 S&P 500 指數估收斂趨勢將趨於放緩,以等待財報季。

 

S&P 500 未來 12 個月期預估本益比 圖片:FactSet

 

美股展望:

 

美國 9 月「季調後」非農表現不振,引動市場經濟學家憂慮美國勞動力市場復甦腳步放緩,但從 9 月「季調後」非農數據細項分拆看,事實上民間部門就業是相當強勁,而「未季調」非農數據亦能證明美國勞動力市場的上行趨勢仍未改變,美國經濟確實將面臨去年高基期效應下的自然放緩,但不宜過度看壞。

 

而環顧當前美國股市最劇烈的宏觀經濟風險,相信不是美國經濟自然放緩,而是高通膨現況估將維持一段更長時間,這意味著高通膨下的能源、人力、供應鏈等成本大幅走升,將更長時間侵蝕企業獲利。

 

過去美國企業可以倚靠對終端產品漲價,進而轉嫁相關的通膨成本,但當前這樣的渠道已經漸漸失效,證據可從 3Q214Q21 半導體、DRAMSSD 等電子零組件價格漲幅收斂、甚至跌價等現況可以看出,在需求放緩的壓力下,部分製造業已難以透過漲價渠道轉嫁成本,而這將對製造業、電子業等首當其衝。

 

展望美股後市,雖然美股將要面臨嚴重通膨壓力,但相信 SaaS軟體股、金融股、能源股、保險股等類股的抗通膨韌性最強、基本面前景也較為穩定。

 

軟體股如微軟 (MSFT)Saleforce (CRM),金融股如美國銀行 (BAC)、保險股如聯合健康 (UNH) 等皆具有強勁的基本面前景,且基本面受到上述四大通膨襲擊的壓力也較小、整體抗通膨的韌性也最強,故建議投資人在通膨襲來的壓力中,優先進入佈局。

 

 

 

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