Allen 觀點：

雖然目前美國二波新冠疫情 (COVID-19) 隱憂仍在，但整體來看，美國要再次重現 3 月底、4 月份大規模的封城措施，機會是微乎其微，且目前市場情緒早已從先前的「避險情緒 (Risk off)」，轉自「擁抱風險 (Risk on)」，故在市場避險情緒大減的狀態下，估計美元指數仍將維持目前的下行走勢。

除了市場情緒改善以外，全球經濟的復甦，也在基本面上減小了美元的避險需求，而隨著下半年聯準會 (Fed) 零利率政策繼續施行、各國政府的財政政策發酵等，也皆成為利空美元的重要因子，預期美元將在未來 6 個月內持續走弱。

而在美元疲軟的環境下，美元走弱將能夠幫助科技股增加海外出口競爭力、也能幫助原物料大宗商品價格走升，成為基本面上的實質支撐。

另一方面，美元貶值對全球整體經濟成長的再通膨效應，往往也會推高企業利潤，故從 S&P 500 GICS 一級行業的十一大類股營收細項可以發現，科技股海外營收佔比高達 58.2%、原物料類股海外營收佔比高達 56.8%，即成為了在美元可能走貶的情境下，潛在受益顯著的 2 大類股。

目前美股科技股持續飛漲，本益比繼續擴大，但是隨著全球經濟復甦、市場需求轉好，將繼續有助於科技股獲利增溫，但值得注意的是，科技股獲利增溫並「不是題材」，Allen 預期，科技股最大的題材在於獲利回升後的「擴大庫藏」，故科技股短線上若有回檔修正，仍是重點值得觀察的重要標的，如蘋果 (AAPL-US)、微軟 (MSFT)。

由於美元疲軟通常能帶動原物料價格上漲，故原物料類股在美元週期性的下跌循環裡，以歷史經驗來看，常常表現出色，如上週研報《美股最前線：美股暴漲後，價值股的機遇正在醞釀》所述，原物料股、工業類股等價值型股票，仍值得長期投資的投資人在資產組合內，擴大配置。

1.總經分析：

近期經濟數據顯示，美國經濟繼續走在經濟復甦的軌道之上，並且有加速復甦之趨勢存在，週一 (3日) 美國供應商管理協會 (ISM) 公布 7 月製造業 PMI 指數報 54.2，高於市場預期和前值，為連續 2 個月擴張，且擴張速度創下 1 年多來最高。

7 月美國 ISM 製造業 PMI 細項指數：

-   新訂單指數報 61.5，前值 56.4

-   生產指數報 62.1，前值 57.3

-   雇傭指數報 44.3，前值 42.1

-   供應商交貨指數報 55.8，前值 56.9

-   存貨指數報 47.0，前值 50.5

-   客戶端存貨指數報 41.6，前值 44.6

-   價格指數報 53.2，前值 51.3

-   未完成訂單指數報 51.8，前值 45.3

-   出口訂單指數報 50.4，前值 47.6

-   原物料進口指數報 53.1，前值 48.8

從 ISM 製造業 PMI 的細項指數來看，其中 7 月新訂單指數報 61.5，遠高於前值 56.4，顯示整體 S&P 500 企業的訂單回溫狀況，可謂是相當火熱。

而細項指數 7 月 客戶端存貨則報 41.6，低於前值 44.6，亦顯示了 S&P 500 企業的客戶端庫存狀況已來到低檔水位，當前客戶回補庫存的潛在動能正在放大，這對於本季 S&P 500 企業的訂單與營收，都將有著正面助益效果。

另外，更值得關注的是，在 Fed 無限 QE 的幫助下，美國財政部目前已完成了川普財政刺激計劃的籌資任務，美國財政部的現金水位已自先前平均水位 4000 億美元，暴增至目前的 1.7 兆美元。

美國財政部正滿手現金，就等待美國國會放行白宮提案的財政刺激政策，白宮就可以向美國經濟啟動刺激，而隨著大選時間逼近以及疫情帶來的經濟衰退所需，估計在近期幾個月之內，美國國會就可能予以放行。

2.估值分析：

在上週科技股公布財報之後，美股財報季在本週即將要進入尾聲，據 FactSet 統計至上週五 (31日) 為止，S&P 500 第二季每股盈餘 (EPS) 年增率是衰退了 35.7%，比先前預期衰退的 48.2% 大幅改善，但仍估將創下 2008 年第四季衰退 69.1% 以來的最慘紀錄。

展望 Q3 財測，S&P 500 企業第三季 EPS 年增率估計仍要衰退 25.4%，但以 2020 全年來看，S&P 500 企業全年 EPS 估收斂至衰退 19.4%，顯示整體下半年 S&P 500 EPS 衰退情況將大幅收窄，也是反應了美國經濟下半年復甦回升的景氣狀況。

據 FactSet 數據顯示，，目前 S&P 500 預估本益比 (Forward PE ratio) 仍是高達 22.0 倍，遠遠高於 5 年均值本益比 17.0 倍、 10 年均值本益比 15.3 倍，主要是由於科技股的股價飛漲。

3.美股展望

從大盤來看，S&P 500 目前估值仍是偏高，但若科技股短線上有回檔修正 10%-15%，那麼科技股仍是重點值得觀察的標的，因目前美股投資人簇擁科技股新題材，正看好科技股將有實力能夠「擴大庫藏」。

截至上週五 (31日) 為止，S&P 500 企業的總在外流通股數比去年同期是下降了 0.3%，顯示在新冠疫情期間，仍有美股企業在進行庫藏股回購。

以蘋果、微軟、Google 母公司 Alphabet 三間公司為例，蘋果財報顯示，在第二季共執行了 160 億美元的庫藏股，年增率僅小幅下滑 6%；而 Alphabet 在第二季則執行了 69 億美元的庫藏股，年增率大增 92%；微軟第二季則是執行了 58 億美元庫藏股，年增率成長 25%。

據德意志銀行 (Deutsche Bank) 調研，也支持了 S&P 500 科技股有實力能夠「擴大庫藏」之論點，在過去新冠疫情爆發期間裡，事實上美股庫藏股並未停下腳步，統計過去三個月，美股庫藏股規模排名最大的仍是科技股、再來依序是醫療保健、原物料類股、以及金融股。

值得注意的是，由於新冠疫情對企業的現金流衝擊甚巨，故並非每一間美股公司、科技企業都有實力可以「重啟庫藏」、甚至「擴大庫藏」，故首選觀察標的，仍需以大型科技股龍頭為重，建議觀察仍以蘋果、微軟為首，因這些企業手上的自由現金流是較為足夠，且受疫情衝擊較小。

展望第三季，美國經濟正走在持續復甦的道路上，白宮政府的財政刺激政策也已經箭在弦上，只等國會放行，估計經濟基本面上的利多、財政刺激的效益，都將有助於美股企業 EPS 回溫，但考量到目前科技股本益比並不低，故中性判斷上，或可等待科技股小幅回檔修正，再進行分批佈局。

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