Allen 觀點：

近期美股進入漲多後的盤整格局，而目前美股財報季進入尾聲階段，華爾街對於 S&P 500 的 12 個月期預估本益比仍未收斂，截至上週五 (8日) 為止，仍在 22.4 倍的高檔區徘徊，仍是超過 1990 年以來均值向上一倍標準差。

S&P 500 估值高漲，主要是由蘋果 (AAPL)、微軟 (MSFT)、亞馬遜 (AMZN)、FaceBook (FB)、Google 母公司 Alphabet (GOOGL) 等五大科技股帶動，目前這五大科技股佔據 S&P 500 整體權重已高達 20.9%，創下 2000 年網路泡沫以來新高，而這也暗示了 S&P 500 內的週期性類股，如工業股、原物料股等「價值股」在本波多頭攻勢中，仍未見到明顯上漲。

另外，價值股所擁有的股利殖利率優勢，也正隨著無風險利率 10 年期美債殖利率不斷走低而彰顯，如開拓重工 (CAT) 當前股利殖利率高達 2.90%、美國銀行 (BAC) 股利殖利率 2.71%、輝瑞 (PFE) 股利殖利率 3.96%、聯合健康 (UNH) 股利殖利率 1.57%，價值型股票對比 10 年期美債殖利率低至 0.56% 而言，具有不錯的利差優勢。

當前市場最大的風險估計是在「美債市場」，因為在聯準會 (Fed) 的高速擴表下，Fed 資產負債表已自先前的 3.5 兆美元飆至目前的 7.0 兆美元，Fed 的 QE 購債強勢壓低了 10 年期美債殖利率，導致目前美債價格十分昂貴，也形成了「股漲債漲」的特殊現象。

展望至 2020 年年底，雖然 Fed 估計仍難退出寬鬆政策，但是美債殖利率再向下之空間，很可能已經不大，債市已出現較大的追價風險。

而伴隨著美國經濟復甦、通膨走揚，美債市場甚至在 2021 年還有著殖利率走高之風險，債市撤出之資金可能再轉投股市，因美國景氣正走自復甦走向擴張，也有助於美股 EPS 成長率回升。

1.總經分析：

上週五 (8日) 美國勞工部公布 7 月新增非農就業報告報 176 萬人，失業率下滑至 10.2%，雙雙優於市場預期，顯示美國經濟仍在正向的復甦軌道上，而 7 月新增非農人數遠不如先前 6 月的 480 萬人，就業復甦出現放緩，這主要是由於二波疫情推遲了部分州的復工計畫所致。

然而美國二波疫情狀況事實上也是在趨緩當中，據 Johns Hopkins 大學數據顯示，目前美國新冠肺炎每日檢測能力約在 70 至 80 萬人之間，但檢測確診之比例已見顯著放緩，二波疫情狀況仍屬可控，美國要重現先前 3 月底大規模的封州、封城，機率並不太大。

上週五美國勞工部亦公布 7 月失業率報 10.2%，而美國國會給予 Fed 的政策任務是，需將美國失業率壓低至自然失業率水平，目前美國長期自然失業率約落在 4.12%，意味著美國失業率仍有高達 6 個百分點的改善空間，而這也成為 Fed 至年底政策仍需維持寬鬆的最主要因素。

另外，在美國新財政紓困案方面，雖然白宮與國會的協商陷入困難，也導致了新財政紓困案持續難產，但考量到川普政府已簽署了 4 項行政命令，對受到新冠肺炎影響的數以千萬計美國失業者，予以紓困，估計也將有助於緩解失業者壓力。

而美國國會正準備進入 8 月休會期，但在休會期間兩黨仍將持續協商，若有兩黨達成共識將付諸表決，那麼國會也已要求休假的參議員、眾議員須立即回到國會表決投票。

(*註，川普的 4 項行政命令包括)

-   延長 7 月底到期的失業補貼，但發放金額由原本每週 600 美元降至 400 美元；

-   貸款購屋與租屋者，免遭驅逐；

-   學生助學貸款延長零利率措施；

-   暫停徵收薪資所得稅至 12 月底。

2.估值分析：

估值面來看，目前美股科技股本益比仍然坐落在高檔水平，價值股估值對比科技股來說，仍然是較有吸引力，據 Bloomberg 數據顯示，抓取 1877  年至 2020 年間美股價值股 Z-Score 估值表現，目前美股價值股已創下 2002 年來最便宜水準，價值股投資機遇正在浮現。

在景氣循環自復甦走向擴張的早期階段裡，過去受新冠疫情打擊最嚴重、但對 GDP 最為敏感的價值型股票，正是當前值得關注的時機，市場的類股輪動可能出現接棒，特別是傳統的週期性類股如工業股、原物料股。

而隨著美股財報季步入尾聲，整體而言，S&P 500 企業對於第三季每股盈餘 (EPS) 的預期衰退幅度，也在持續收窄，先前第三季 EPS 預計年增率衰退 25.5%，但截至上週五 (8日) 為止，預期衰退幅度已收斂至 22.9%，美股企業獲利的基本面是比第二季衰退 33.8% 持續改善。

3.美股展望：

值得注意的是，美股價值股投資機會浮現，這並不代表美股科技股將要重挫、或是建議投資人全數出清科技股，報告對於科技股的立場目前轉向中性，是考量到當前科技股本益比飛漲，已形成追價風險，而科技股可以等待小幅修正之後再重新布局，因科技股後市仍有庫藏股題材。

而在本輪美股的反彈背景裡，科技股與價值股的股價是持續分化，雖然 5 月份時美國積極重啟復工一度推動價值股股價追趕，但 6 月中旬後再度逆轉、直到近期才略有修復，可以觀察到，價值股本質上是圍繞二波疫情、以及復工進程的在變化。

隨著二波疫情新增確診人數初見放緩，若美國疫情築頂趨勢進一步延續，那麼各州繼續復工重啟，也將有助於價值股的落後補漲動能，故投資人在資產組合中增納價值股，如開拓重工 (CAT)、輝瑞 (PFE)、聯合健康 (UNH)、艾克森美孚 (XOM) 等，或將有助於抓住下一輪類股輪動之契機。

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