鉅亨觀點：

美國 11 月 3 日將迎來總統大選投票日，我們正廣泛聚焦：1) 大選結果何時出爐？ 2) 大選後，未來市場走向怎麼看？

1) 大選結果何時出爐？

以往大選年由於郵寄選票沒有那麼多，如上一次大選 2016 年郵寄選票佔比僅 23.6%，因此通常流程為，在投票日當天邊投票邊計票的情況下，在各州投票站依次關閉後不久，相當一部分票結果已經統計完畢，餘下未統計票不足以改變大局。

此時，美國主流媒體會預測或宣佈各州的勝出者，直到主要各州出爐後，失敗的一黨會打電話給另一黨承認敗選，大選結果也就此出爐，時間一般不會晚於投票日當日深夜。

但今年因為新冠疫情 (COVID-19) 緣故，提前投票和郵寄選票比例出現激增，截止 10 月 31 日止，已共有 8780 萬人提前投票，這已是 2016 年 4724 萬提前投票的 1.9 倍，且今年總計 9101 萬張的郵寄選票，更是比 2016 年的 3300 萬張翻了三倍，因此，我們預計本屆總統大選的郵寄投票佔比將高達 50% 以上，其中 5701 萬張已經收到。

由於郵寄選票寄送時間的延遲、計票時間更長、可能造成誤差的爭議，如此大比例的郵寄選票，都將使得今年的選情變得更為複雜，不僅如此，不同於以往的是，兩位候選人都不會輕易承認敗選，這也加大了選情膠著的可能性。

我們認為，本次總統大選的關鍵戰，將是搖擺州的佛羅里達州，且佛州規定允許大選日前就開始計票，而川普若輸掉佛州，那麼在其他搖擺州民調落後的狀況下，川普較難扳回一城，那麼大選結果就可能於投票日當日出爐。

若川普贏下佛州，那麼大選結果就難以較快決定，因為接下來幾個關鍵搖擺州，如賓州、密西根州、威斯康辛州等，皆不允許或者無法在投票日前開始處理郵寄選票，故選舉結果可能會在投票日後 1-2 日出爐，這種狀況下，投票日就會變成投票週。

2) 大選後，未來市場走向怎麼看？

我們認為，未來資本市場 2-3 年趨勢，將大致由本次總統大選勝選人之政見，加上中國「十四五」規劃的施政要點共同決定，市場大方向估計就落在這二大區塊。

先前 8 月 18 日研報《川普、拜登「政見大分歧」，類股影響怎麼看？》有為投資人詳細解析川普與拜登的政見為何。

而中國十四五規劃內最引人注目的，就是國產替代，中國政府已宣布，預計將投入 10 兆人民幣，投資明確寫入十四五規劃的「第三代半導體」。

近日以來，美股出現顯著修正，除了因為科技股高估值的壓力外，更被歐美疫情復發、美國財政政策卡關、大選臨近的不確定性等因素放大，明顯蓋過了基本面繼續改善，以及貨幣維持寬鬆的積極因素。

但是，也正是因為這些積極因素的存在，我們一直認為，市場近期波動可能只是消化高估值和不確定性的盤整盤，而並非新一輪大跌的開始。

總經分析：

上週四 (29日) 美國公布實質 GDP 季增年率報 33.1%，創下史上最高增幅，並超越市場預期的 32.0%；但年增率則是仍衰退 -2.9%。

而以絕對規模來看，美國 Q3 實質 GDP 規模達 18.6 兆，距離疫情前美國 GDP 高峰 19.3 兆美元，還差 7000 億美元左右，這意味著當前美國經濟還尚未返回疫情前，故美國仍亟需財政政策，才能拉升經濟回到疫情前高峰。

估值分析：

截至上週五 (30日) 止，S&P 500 共有 64% 企業已公布財報，其中 84% 企業每股盈餘 (EPS) 超越市場預期，81% 企業營收超越市場預期，創下 2008 年來最佳表現。

而從 EPS 成長率來看，S&P 500 EPS 年增率目前報衰退 -9.8%，也是比市場原先 9 月 30 日預期的衰退 -21.1%，要好上不少，顯示美股企業的基本面，仍在積極脫離疫情衝擊。

估值面來看，受到近日美股修正的帶動，S&P 500 預估本益比已進一步降至 20.6 倍，但仍高於 5 年均值本益比 17.3 倍、10 年均值 15.5 倍，美股當前估值，仍是不便宜。

美股展望：

我們認為，由於美國 GDP 總量目前距離疫情高峰，仍差距約 7000 億美元，故實體經濟仍是亟需財政政策落地，以進一步帶動經濟重返疫情之前，而鑒於目前美股本益比不低，故美股也十分需要 GDP 總量回到疫情前，因為這樣股市也才能有基本面支撐繼續走高的理由。

美國 GDP 總量的進一步回升，將會有助於美股企業的 EPS 同步回溫，連帶收斂 S&P 500 過高估值，故我們仍維持與上週研報《歐美疫情再起，美股後市如何觀察？》相同觀點，我們估計，美股在短線上將繼續維持盤整格局，而盤整期的這段期間，就是市場在等待財政政策的落地、美股 EPS 預期回升的證明。

然而在盤整期間內，目前歐美疫情升溫的狀況仍需投資人高度留意。

近期進入冬天後，歐、美疫情顯著升溫，歐洲已率先重新宣布封鎖措施，我們也高度擔憂，美國是否也可能重新封鎖，因美國上週單日新增病例一度逼近 10 萬人，且疫情嚴重的中、西部各州，仍未採取有效的防疫措施，因此我們擔憂，疫情若在冬季擴散，將會嚴重影響各地的經濟重啟進度。

據高盛的美國經濟重啟指數 (GS Reopening index) 顯示，目前美國經濟重啟比例達 68%，而該指標多月以來便一直在 67-69% 附近遊走，故我們正持續觀察該指標是否進一步走低，若指標走跌，那麼美國第四季經濟成長率，可能將迎來較大壓力，美企基本面復甦的步伐，就可能再往後延。

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