0316美股最前線：利率上半年「升勢最陡峭」已過 科技龍頭優勢顯現

近期以來由於長天期美債殖利率高速上行，導致本就對利率敏感的科技股，出現估值評價的修正壓力，但短期以上半年來看，估計美債殖利率走升最陡峭的那一段路，很可能已經過去。

考量到當前市場對於通膨預期的定價已是不低，相信在短期間內，長天期美債殖利率的上衝力道可能趨於緩和，且按照聯準會紐約分行 (NY Fed) ACM 模型推估，10 年期美債殖利率在上半年可能落在 1.7% 附近水平，故對比當前美債殖利率 1.5-1.6% 水平來看，10 年期美債殖利率的上行空間已見收窄，這可望令科技股的估值重評價壓力放緩，使得科技股在短線上有望維持反彈動能。

展望中期，考量到拜登政府的 1.9 兆美元新財政刺激已落地，且 ISM 製造業 PMI 亦在持續擴張，故預計 2021 上半年美國仍將維持供需暢旺的格局，美股企業獲利將可望持續回升，但是在美債殖利率的上升擾動下，估計科技股的那斯達克結構，將開始迎來顯著分野，即大型科技股對於利率的競爭壓力，將比中、小型股還要來得小。

美股中、小型科技股中，因不少企業每股盈餘 (EPS) 仍落在負值，或是 EPS 增長率明顯遠遠落後於利率增速，故中、小型股在遭遇無風險利率走揚的環境上，對於市場的吸引力就將縮小。

而美國經濟的持續走高，有望帶動美股科技巨頭獲利回升，且美股科技巨頭帳上現金對比中、小型股來說是更為充沛，故美股科技巨頭們將較有「擴大庫藏」或「擴大股利」之餘力，而擴大庫藏股或擴大股利，也才能令科技具頭更能抵禦美債殖利率上升的競爭壓力。

故在中期配置上，仍建議投資人維持對 Nasdaq 100 指數的多單配置，可以關注 ETF: QQQ 或 QQQ 的縮小版 ETF：QQQM。

因 Nasdaq 100 指數成份股即是美股大型科技龍頭聚集地，包括蘋果、微軟、亞馬遜、Google 等權值股，且根據 4Q20 最新財報數據顯示，蘋果、微軟、亞馬遜、Google 等十間科技巨頭帳上現金，就佔據 S&P 500 現金比重高達 36%，未來更具有擴大庫藏股或擴大股利之空間。

總經分析：

一.實體經濟續擴張，有助 NAS 100 成份股獲利攻高

美國供應管理協會 (ISM) 公布 2 月製造業 PMI 報 60.8，創下近 3 年來的最大擴張速度，並且大幅優於市場預期的 58.9，也優於前值的 58.7，顯示美國實體經濟的復甦力道相當強勁。

2 月 ISM 製造業細項指數：

l   新訂單指數報 64.8，前值 61.1

l   生產指數報 63.2，前值 60.7

l   雇傭指數報 54.4，前值 52.6

l   供應商交貨指數報 72.0，前值 68.2

l   存貨指數報 49.7，前值 50.8

l   客戶端存貨指數報 32.5，前值 33.1

l   價格指數報 86.0，前值 82.1

l   未完成訂單指數報 64.0，前值 59.7

l   出口訂單指數報 57.2，前值 54.9

l   原物料進口指數報 56.1，前值 56.8

從 2 月製造業 PMI 數據顯示，當前美國經濟仍是供需暢旺，甚至需求端在拜登政府的 1.9 兆新財政刺激帶動下，大機率將繼續帶動需求力道走揚，美國實質 GDP 增長率今年可望飛越 6.0% 大關。

而科技業來看，隨著實體經濟的熱絡復甦，甚至有可能令蘋果、微軟、亞馬遜、Google、Nvidia、高通等科技龍頭股們，願意順應市場需求而擴大資本支出 (Capex)，進而令美國經濟自目前的「主動補庫存循環」進入至「Capex 投資循環」。

二.美債殖利率的中期前景：

當前美債殖利率的走升格局，主是因為受到美國經濟復甦後，使得市場避險需求下滑，且經濟回升帶動通膨預期揚升，也令公債承受沉重的通膨貼水回補壓力，故引動殖利率上行，進而對科技股形成估值重評價壓力。

中期看，預計美債殖利率在美國經濟走強、新冠疫苗接種擴大的 2 大因素推升下，仍將有上行空間，結合聯準會紐約分行 (NY Fed) 的 ACM 模型估算，估計 2021 上半年 10 年期美債殖利率將可能落在 1.7%、全年則可能落在 1.9%。

估值分析：

據 Bloomberg 數據截至 3 月 11 日顯示，Nasdaq 100 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward P/E Ratio) 隨著近期股價的修正，已大幅收窄至 28.56 倍，已低於去年同期的 29.10 倍。

而針對 1Q21 的獲利預期，相同據 Bloomberg 數據截至 3 月 11 日顯示，市場預期那斯達克每股盈餘 (EPS) 將大幅反彈 45%、稅前息前利潤 (EBIT) 年增率大彈 34%，顯示除了 2020 年的疫情低基期因素外，美國經濟的復甦也正帶動科技股獲利大幅回升。

美股展望：

近期美債殖利率快速上行引發科技股的「估值重訂價」，而市場擔憂殖利率和通膨預期上升過快，可能令科技股超乎預期出現融資成本大增，進而導致科技股出現反轉的聲音也甚囂塵上。

但事實上目前美股科技股基本面可謂是相當強勁，據 FactSet 統計剛結束的 4Q20 那斯達克 100 指數成份股財報，EPS 年增率是自 3Q20 的 -1.4% 大幅揚升至 10.1%，且展望 1Q21，更是上看強升 45%，美股科技股盈餘增速正迎來向上爆發期。

往後市看，在拜登 1.9 兆美元新財政刺激的帶動下，估計將可望繼續擴展美國經濟的需求拉力，進而繼續帶動美股企業獲利水平揚升，但那斯達克指數的內部結構，可能迎來分野。

由於美國科技股內的中、小型股中，許多企業仍在經歷鉅額研發支出的燒錢階段，不少企業每股盈餘 (EPS) 仍落在負值，或是 EPS 增長率明顯遠遠落後於利率增速，故在當前美債殖利率走揚、未來貼現率走高的壓力，基本面較差的中、小型科技股，估將繼續迎來較大的逆風。

但是 Nasdaq 100 的科技龍頭股是與經濟景氣有著較高聯動，而美國經濟的持續走高，將有望繼續擴大美股科技巨頭獲利上攻，再考量到科技龍頭如蘋果、微軟、亞馬遜、Google 帳上現金豐沛，相信 Nasdaq 100 指數成份股將更有「擴大庫藏」或「擴大股利」之能力，進而減緩無風險利率走揚之競爭壓力。

免責聲明：

投資者不應該僅依靠本投資教育資料來做出投資決策。您必須得到出售產品的理財專員確認該產品適合您，並解釋其與您的投資目標是否一致，否則您不應投資。

本投資教育刊載資料只屬一般簡介，並不能作為專業法律、投資或其他意見或行事依據，亦不應被理解為買進、賣出或投資任何產品之建議、邀請、廣告、或引導。

刊載資料均來自專業分析機構，發行商或其他權威機構。本公司力求但不保證有關資料準確或完整，客戶不應根據本投資教育或當中資料作出任何決定。本公司對本報告內資料所引致之任何損失或虧損概不負任何責任。假如你對本風險披露聲明的內容有不明白或對投資產品未有足夠認識，請與本公司查詢並詳盡了解。如要做任何投資，亦應尋求獨立的專業意見。

投資涉及多種風險，包括市場、匯率、波動性、流動性、信貸/對手方、評級下降、監管及政治等。投資產品價格可升可跌，並可能非常波動，會變作毫無價值，甚至被要求存入額外的保證金，而蒙受損失。投資者作出任何投資決定前，應細閱各投資產品之銷售文件所載的條款及條件，瞭解該產品的風險、特性及限制等是否適合其個人的財務狀況、投資目標及可承受之風險。

本報告內的資料為本公司版權所有。在沒有本公司事前書面許可下，不可以部分地或全部地複製本文件。