0526 美股最前線：經濟復甦+獲利強勁，美股估值還有向上空間

在美國經濟復甦力道優於全球其他國家的帶動下，近期美股出現一波強勁反彈，而在經濟擴張持續帶動美股企業獲利攻高、且距離聯準會 (Fed) 於 2022 年底升息尚遠的帶動下，預期目前美股估值仍有一定的上行空間。

通常要衡量股市的合理報酬率，一般在模型建置上皆是使用本益比的倒數，即盈餘殖利率 (Earning Yield) 來衡量，而理論上來說，10 年期美債利率應視為股票合理報酬的下限。

用盈餘殖利率與 10 年期美債殖利率兩者之利差來衡量風險溢價，經過計算後發現，近 10 年來，S& 500 的風險溢價約在 0 至 320BP 之間擺盪，而目前市場風險溢價為 170BP，故估值水平屬於中間偏高。

但展望 S&P 500 後市，下半年看，隨著美國經濟擴張持續、製造業 PMI 亦創下歷史新高水平，故相信將繼續帶動 S&P 500 每股盈餘 (EPS) 持續復甦，這有望繼續拉升風險溢價，從而為估值上行創造條件，建議投資人優先關注 S&P 500 ETF：SPY、金融股 ETF：XLF。

風險上值得注意的是，若聯準會 (Fed) 開始啟動縮減 QE 購債 (Taper)，那麼這即可能令風險溢價收窄速度過快，使得 S&P 500 有回檔修正壓力，但目前市場預期聯準會啟動 Taper 時點估計將落在 2020 年底，距離目前時點仍是尚遠。

S&P 500 走勢圖　資料來源：anue 鉅亨

總經分析：

一.美國 Markit 製造業、服務業 PMI 雙雙再創歷史新高：

美國 5 月 Markit 製造業 PMI 初值報 61.5、服務業 PMI 初值報 70.1 ，雙雙創下有紀錄以來的新高水平，且指數大幅高於 50 的景氣分水線，意味著美國經濟前景仍維持強勁的擴張格局。

美國 5 月 Markit 製造業與服務業 PMI 的走揚，主要是因為美國經濟繼續從新冠疫情中復甦，從而推動消費需求加速上升，給在疫情期間持續低迷的製造業與服務業，帶來生機。

美國 Markit 5 月 PMI 報告細項：

>  製造業 PMI 初值：61.5，前值為 60.5

>  服務業 PMI 初值：70.1，前值為 64.7

>  綜合 PMI 初值：68.1，前值為 63.5

美國 5 月 Markit 綜合 PMI　資料來源：IHS Markit

美國 5 月 Markit PMI 報告顯示，美國企業正對訂單前景感到樂觀，尤其積壓訂單正急劇增加，且國內外需求皆持續回升，且商品和服務的平均銷售價格都以前所未有的速度上漲，由此來看，整個夏天應該都能維持強勁的經濟成長態勢。

二.白宮發放 2000 美元現金效應漸放緩，消費信心小幅走低。

美國 5 月經濟領先指標、消費者信心數據，表現普遍是小幅走低，主要是因為先前 3 月白宮政府發放 2000 美元現金補貼，是大幅拉升了 3 月、4 月的消費者信心，但 5 月之後 2000 美元現金補貼之效應已漸漸放緩，且部分憂慮美國通膨走高，但整體而言，消費端之復甦仍未脫離擴張趨勢。

美國 5 月經濟領先指標、消費者信心數據：

>  美國經濟週期研究所 (ECRI) 領先指標報 159.08，較上週降低 0.05。

>  美國密西根大學 5 月消費者信心指數報 82.80，較上月降低 5.5。

>  美國經濟諮商會 5 月消費者信心指數報 117.2，較前月降低 0.3。

密西根大學消費者信心指數 　資料來源：University of Michigan

估值分析：

據 Bloomberg 截至 5 月 24 日數據顯示，S&P 500 未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12-month P/E ratio) 報 21.6 倍，雖然仍是高於 5 年均值的 17.9 倍、10 年均值的 16.0 倍。

而近期 S&P 500 股價是一度再次刷下歷史新高，但估值水平卻並未再向上擴大，主因就是 S&P 500 獲利預期上修後，幫助了估值收斂。

S&P 500 未來 12 個月期預估本益比　資料來源：FactSet　資料日期：2021/5/24

美股展望：

當前美國經濟復甦趨勢並未改變，根據獨立智庫 Good Judgement 預估，美國約在 9 月底能完成 80% 人口的疫苗接種，達到群體免疫目標，而部分經濟重鎮所屬的州，更可望優於全美提早達成群體免疫，故下半年看，美國經濟擴張仍然持續，並且可望再創新高。

在美國經濟擴張帶動下，S&P 500 獲利亦是相當亮眼，據 FactSet 最新數據顯示，S&P 500 1Q21 每股盈餘 (EPS) 年增率高達 51.9%，創下自 2010 年以來的新高水平，而展望 2Q21，預估每股盈餘還可望再大幅增長 59.9%。

從估值評價看，雖然從預估本益比和盈餘殖利率角度衡量，目前 S&P 500 估值仍屬中間偏高，但考量聯準會 (Fed) 尚未脫離零利率政策，相對放大了 S&P 500 的估值合理空間，故目前估值水平，仍是值得持有多單。

展望 S&P 500 後市，在美國經濟可望於 2021 下半年再創新高的前景下，相信將繼續帶動 S&P 500 獲利能力走揚，進而幫助收斂估值，而聯準會 (Fed) 最快要啟動 Taper 也需要等待至年底、啟動升息循環則需要至少等到 2022 年 12 月，此 2 項緊縮壓力都距離目前甚遠，故預期目前 S&P 500 估值仍有一定的上行空間。

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