0518 美股最前線：美國經濟週期拐點未到，金融股、工業股受益程度最大

當前美股繼續維持類股輪動趨勢，在美國新冠疫苗接種率加速擴大、拜登政府後續準備推動 2.25 兆美元基礎建設刺激的預期下，市場資金正高度青睞零售股、工業股、金融股等與美國實體經濟更為掛鉤之類股

雖然美國勞工部公布 4 月新增非農人數僅為 26.6 萬人，是遠遠低於市場預期的 97.8 萬人，引發市場疑慮美國經濟復甦程度並未如想像中強勁，但美國 4 月非農表現不振，很可能是因為拜登政府加發 2000 美元現金支票，使得現金補貼高於薪資收入，影響人們的就業意願，而此點很可能只是短期因素，並非美國經濟的復甦週期出現拐點。

而近期美國財政部長葉倫 (Janet Yellen) 在大西洋未來經濟峰會 (Atlantic Future's Economy Summit) 上表示，美國經濟可能需要提高利率來防止經濟過熱，雖然隨後葉倫以及包括聯準會 (Fed) 副主席克拉里達 (Richard Clarid) 在內的多位官員皆表示尚未考慮升息，但市場對於聯準會的升息預期仍然升溫，可是從 4 月非農數據遠低於預期來看，足以顯示當前美國經濟並未過熱。

在 5 月 7 日公佈美國 4 月非農數據後，美國總統拜登也召開記者會表示美國經濟正在復甦，但仍有很長的路要走，讓美國經濟重新運轉需要時間，財長葉倫也隨後表示，美國經濟的在大部分產業中並未看到有意義的上行壓力，預期 2022 年將會實現充份就業，顯示葉倫先前對於調升利率之觀點，或是在支持美國勞動力市場可望於 2022 年達成充份就業之看法。

從拜登和葉倫的表述來看，都表明當前美國經濟復甦仍是漫長過程，就業市場需要進一步的財政刺激幫助，在這種情況下，聯準會提前縮減 QE 購債 (Taper) 或提前升息的可能性較低，預期聯準會最快在 3Q21 季底才可能向市場啟動縮減購債之溝通，而升息最快則需等到 4Q22 左右，目前來看，距離仍然甚遠。

展望美股後市，考量到美國經濟目前的擴張趨勢仍是尚未改變，而美股零售股、工業股、金融股是更多與實體經濟掛鉤，故在未來 2Q21 財報獲利上，勢將開始反應美國經濟擴張後所帶來的獲利走升，建議投資人關注相關 ETF 如零售股 ETF：XRT、工業股 ETF：XLI、金融股 ETF：XLF。

藍：XRT 橘：XLF　白：XLI 走勢圖　圖片：Bloomberg

總經分析：

一.美國 4 月非農表現疲軟，跌破市場眼鏡

美國 4 月新增非農報告細項表現：

>  美國 4 月新增非農就業報 26.6 萬人，市場預期為新增 97.8 萬人，前值為 91.6 萬人。

>  美國 4 月失業率報 6.1%，市場預期為 5.8%，前值為 6.0%。

>  美國 4 月平均時薪年增率報 0.3%，市場預期為 -0.4%，前值為 4.2%。

>  美國 4 月平均時薪月增率報 0.7%，市場預期為 0.1%，前值為 -0.1%。

>  美國 4 月平均工時報 35 小時，市場預期為 34.9 小時，前值為 34.9 小時。

>  美國 4 月勞動參與率報 61.7%，市場預期為 61.5% ，前值為 61.5%。

美國新增非農就業表現　資料來源：Bloomberg

美國勞工部 5 月 7 日公佈 4 月新增非農數據，表現差勁僅增加 26.6 萬人，遠遠低於市場預期的新增 97.8 萬人，但非農單一數據並無法真實反映美國勞動力市場全貌，雖然非農數據疲軟，但事實上美國勞動力市場動能仍是極強。

美國 4 月非農表現慘淡，很可能是因為白宮擴發 2000 元美元現金支票，使得美國民眾就業意願在短期內收縮所致，並非就業市場惡化，因 4 月平均時薪月增率是大幅上漲且平均工時亦創新高，顯示美國企業用工需求仍是相當旺盛。

另外，在目前美國經濟的修復過程中，美國民眾的就業意願下降，也使企業面臨的「用工荒」問題越來越嚴重。

截至 3 月為止，美國公佈 JOLTS 職位空缺數已高達 736.7 萬，不僅超越了新冠疫情前水準，更是逼近 2018 年 11 月的歷史高點 757.4 萬，但是目前美國新增非農就業依然只達到疫情前水平的 96% 左右，顯示就業增長遠未跟上企業的用工需求。

二.美國  4 月 CPI 通膨率大超預期，但可能只是短期現象

在美國經濟復甦持續，並帶動需求回溫後的能源、原物料價格走揚，以及去年的低基期效應，使得美國勞工部 5 月 12 日公布 4 月消費者物價指數 (CPI) 年增 4.2%，創下 12 年來最大增幅。

美國 4 月 CPI 報告細項表現：

>  美國 4 月 CPI 年增率報 4.2%，創下 2008 年 9 月以來最大增幅，市場此前預期為 3.6%，前值為 2.6%。

>  美國 4 月 CPI 月增率報 0.8%，創下 2008 年 6 月以來最大增幅，市場此前預期為 0.2%，前值為 0.6%。

>  美國 4 月核心 CPI 年增率報 3.0%，創下 1996 年以來最大增幅，市場此前預期為 2.3%，前值為 1.6%。

>  美國 4 月核心 CPI 月增率報 0.9%，創下 1982 年以來最大增幅，市場此前預期為 0.3%，前值為 0.3%。

美國 4 月 CPI 通膨率表現  資料來源：U.S. Bureau of Labor Statistics　資料日期：2021/5/12

對於美國的通膨狀況，目前聯準會並不擔憂，如先前聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 即多次強調，美國通膨將只是暫時性，並不會為此考慮提早邁入緊縮。

尤其聯準會貨幣框架在納入「平均通膨目標制 (Average Inflation Targeting，AIT)」後，預估目前通膨水準並不足以引發聯準會縮減 QE 購債 (Taper) 之意願。

估值分析：

據 Bloomberg 截至上週五 (5 月 14 日) 數據顯示，S&P 500 未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12-month P/E ratio) 報 21.0 倍，雖然仍是高於 5 年均值的 17.9 倍、10 年均值的 16.0 倍。

而近期 S&P 500 股價是一度再次刷下歷史新高，但估值水平卻並未再向上擴大，主因就是 S&P 500 獲利預期上修後，幫助了估值收斂。

S&P 500 未來 12 個月期預估本益比　圖片：FactSet

美股展望：

據調研機構 Factset 統計，截至 5 月 14 日止，1Q21 美股財報發布共有 91% 企業每股盈餘 (EPS) 表現優於市場預期、86% 企業營收優於市場預期，創下自 2008 年 FactSet 追蹤該數據以來的新高水平，顯示出美股當前的堅固基本面。

展望 2Q21，相信美國經濟將繼續維持擴張趨勢，因拜登政府先前通過的 1.9 兆美元新財政刺激正在落地發酵，且後續還有 2.25 兆美元基礎建設計劃可能推行，預期相關財政刺激的效果，將持續帶動美股的獲利走高。

在基本面及獲利面的支持下，加上聯準會 (Fed) 繼續維持貨幣寬鬆政策及 QE 流動性，這亦相對有利於道瓊指數後市表現，而景氣復甦受惠類股如消費、工業、金融、能源等估將繼續受益。

景氣循環類股的重要權值股，如 Home Depot (HD)、卡特彼勒 (CAT)、Honeywell (HON)、3M (MMM)、高盛 (GS)、摩根大通 (JPM) 等，這些個股在未來 2Q21 財報獲利上，勢將開始反應美國經濟擴張後所帶來的獲利走升，建議投資人關注相關 ETF 如零售股 ETF：XRT、工業股 ETF：XLI、金融股 ETF：XLF。

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