0608美股最前線：高通膨屬短期現象，聯準會Taper時點仍遠

近期市場高度關注美國的通膨增長狀況，如聯準會 (Fed) 官員近期已多次向市場重申，近月美國通膨率可能看到高於 3% 的更高數字，主因是由於去年的低基期效應，以及美國經濟正處於前所未有的復甦之中。

雖然高通膨狀況，可能迫使聯準會提早進入升息循環，且可能需採取「急遽式升息」來壓抑通膨，但聯準會也已一再強調，目前美國的高通膨狀況僅是「暫時性」的短期現象，主因為去年的低基期效應，以及當前供應鏈緊俏所致，而隨著時序進入至 2021 下半年，估計高通膨狀況即可望改善。

在通膨只是「暫時性」的前景下，聯準會可望繼續維持當前的鴿派寬鬆，雖然有可能於 3Q21 季底正式啟動與市場的縮減 QE 購債 (Taper) 溝通，但並不會立時進入升息，聯準會估將靜待「貨幣政策」由「財政政策」接手後，並且美國經濟再進一步擴張後，才可能於 2022 年底啟動升息，距離目前仍然尚遠。

展望美股後市，在當前高通膨只是暫時性的考量下，聯準會進入升息循環尚遠，且美國經濟擴張趨勢未變，這將有助於美股獲利在中期以上繼續復甦，例如高盛 (GS)、摩根大通 (JPM)、卡特彼勒 (CAT)、Home Depot (HD)、Visa (V) 等高度與實體經濟掛鉤之個股，故展望 2021 下半年，仍建議投資人作多布局美股如金融類股 ETF：XLF、零售類股 ETF：XRT。

S&P 500 指數走勢圖　資料來源：Bloomberg

總經分析：

一.美國 ISM 製造業 PMI 續在 60 以上高位徘徊：

美國 5 月 ISM 製造業採購經理人指數 (PMI) 報 61.2，較前值小幅上揚。

5 月美國 ISM 製造業 PMI 細項指數：

>  新訂單指數報 67.0，前值 64.3

>  生產指數報 58.5，前值 62.5

>  雇傭指數報 50.9，前值 55.1

>  供應商交貨指數報 78.8，前值 75.0

>  存貨指數報 50.8，前值 46.5

>  客戶端存貨指數報 28.0，前值 28.4

>  價格指數報 88.0，前值 89.6

>  未完成訂單指數報 70.6，前值 68.2

>  出口訂單指數報 55.4，前值 54.9

>  原物料進口指數報 54.0，前值 52.2

隨著美國新冠疫苗接種擴大、疫情趨緩，而經濟重啟也加強製造業的客戶信心，帶動需求顯著改善，美國 5 月 ISM 製造業 PMI 初值報 61.2，仍落在 60 以上的景氣高位。

從本次的美國 ISM 製造業 PMI 報告來看，美國企業對於經濟前景的預期樂觀，整體而言國內、外市場需求皆在持續回升，預估強勁的需求增長力道將延續至整個夏天。

二.聯準會 Taper 上路時點，估計落在 4Q21。

據美國聯準會 (Fed) 4 月會議紀錄顯示，數位 Fed 官員認為在接下來幾次會議中討論縮減購債計劃 (Taper) 是合適的。

Fed 會議紀錄摘顯示：「一些與會者暗示，若經濟持續朝聯邦公開市場操作委員會 (FOMC) 設定的通膨目標快速邁進，可能適合在未來幾次決策會議的某個時間點，開始討論調整 QE 購債的步調。」

Fed 目前每月的購債規模為至少 1200 億美元，而 Fed 當前的資產負債表逼近 7.9 兆美元，幾乎是疫情爆發前的兩倍。

Fed 資產負債表　資料來源：Bloomberg

目前預期，Fed 可能在 9 至 12 月間的某次利率會議上宣布 Taper，雖然 Fed 尚未就此表態，但從目前美國經濟復甦腳步、美國失業率收斂速度、美國新增非農就業恢復健康度 3 大方向觀察，Fed 確有機會在此時間內宣布 Taper。

但值得注意的是，即使 Fed 宣布 Taper，也必須滿足美國經濟前景向好、企業獲利復甦腳步穩健的 2 大要素，故只要滿足此 2 大要素，Fed 宣布 Taper 並無礙經濟復甦，且距離可能的升息時點 4Q22 來說，目前距離仍然尚遠。

估值分析：　

據 FactSet 數據截至 6 月 8 日止，S&P 500 指數未來 12 個月預估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 21.1 倍，估值雖然持續在 20 倍左右附近徘徊，但事實上已比 2021 年年初的 21 倍左右出現收斂。

S&P 500 指數股價近期亦持續在歷史新高處徘徊，但估值水準卻還向下收斂，這顯示了道瓊成份股的每股盈餘 (EPS) 已大幅走強，反映美國經濟擴張所帶來的受惠效果，並為估值提供強勁支撐。

S&P 500 指數未來 12 個月預估本益比　資料來源：FactSet

美股展望：

雖然近月美國通膨率表現火爆，但隨著時序已漸漸接近 2021 下半年，相信只要接近 7、8 月份，屆時美國通膨率開始觸及去年的高基期區間，那麼高通膨率狀況即可望出現降溫，故預估聯準會將不會被高通膨狀況所迫，提早進入升息循環。

以聯準會預估來看，2021 年美國實質 GDP 季增年率估將高達 6.5%，一部分是反映去年的低基期以外，另一部分也是在白宮政府連環的財政刺激帶動之下，美國經濟正在高速復甦，並且帶動企業獲利增長表現非凡。

據 FactSet 最新數據顯示，道瓊指數 1Q21 每股盈餘 (EPS) 年增率增長 52.3%，是創下 2008 年有紀錄以來的新高水平，且 2Q21 預估 EPS 還要再增長 60.1%，顯示道瓊指數基本面不僅獲利強勁，且前景樂觀。

展望道瓊指數後市，短期看，道瓊指數將繼續受惠新冠疫苗接種擴大後，進一步帶動美國經濟復甦，使得與實體經濟高度掛鉤的道瓊指數成份股直接受惠，獲利強勢增長之趨勢仍未反轉，故短期上道瓊指數仍是值得樂觀看待。

而中期看，拜登政府還將推出新一輪的基礎建設刺激方案，雖然規模可能小幅收斂至 1.7 兆美元上下，但由於基建刺激的目的是要拉升實體經濟進一步擴張，故估計 12 個月價值股獲利增速仍將表現不俗，其中工業、非必須性消費、金融等成份股，估將成為推升道瓊指數穩步走強的堅固力量。

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