0615 美股最前線：美國高通膨為暫時性，科技股、金融股仍具布局價值

今年以來美國通膨率大幅飆升，最新 5 月美國消費者物價指數 (CPI) 年增率高達 4.9%，創下自 2008 年以來的最高水平，引發不少市場經濟學家認為，美國的高通膨環境可能逼使全球央行比預期更早啟動升息循環來對抗通膨，這也是今年上半年美股的主要壓力，但下半年來看，估計美國的通膨壓力將開始獲得緩解。

以美國來看，美國經濟才剛飽受新冠疫情摧殘，故聯準會 (Fed) 若過早進入升息循環，可能令企業獲利尚未復甦，即要面對融資成本上升之壓力，但事實上隨著時序進入 2021 下半年，在去年下半年基期墊高的影響下，相信下半年通膨壓力就可望趨緩，本波通膨高峰估將落在 5 月份及 6 月份，而下半年通膨開始放緩後，聯準會將更有充裕時間來等待經濟與企業獲利回升，預估聯準會最快進入升息循環，將須等待至 4Q22。

雖然聯準會要重拾升息距離現在時點仍是相當遙遠，但隨著美國經濟持續擴張，市場需要聯準會流動性支持的理由正在大幅減弱，故今年下半年聯準會仍有機率啟動縮減 QE 購債 (Taper)，但若啟動 Taper，相信這將不影響美股基本面表現。

當前美國新冠疫苗接種率持續擴大，帶動美國經濟的消費需求快速升溫，故美國經濟的走高，亦將帶動美股獲利攻高，尤其如金融股、科技股等，皆已針對 2Q21 財報給出不錯的財測預期。

展望美股後市，雖然 2021 下半年道瓊將可能面臨到聯準會啟動 Taper 的緊縮壓力，但相信這只是令股市的運作邏輯自過往的「流動性支持」轉向尋找「基本面支持」，故在美國經濟強勁的基本面下，美股後市仍是樂觀，建議投資人持續增持科技股如 ETF：QQQ、金融股 ETF 如：XLF 等。

S&P 500 股價走勢圖　圖片：Bloomberg

總經分析：

一. 密大消費者信心上升，預示美國經濟回溫腳步不變：

美國密西根大學 6 月 11 日公佈 6 月消費者信心指數初值 86.4，高於市場預期的 84.0 與前月的 82.9，消費者信心顯著走強，主因受訪者對於通膨擔憂開始消退，且家庭對未來經濟成長和就業是更加樂觀。

美國消費者信心持續復甦，6 月份初值已收復了去年 5 月損失的三分之二，主要信心增長來自於中、高收入家庭和未來經濟前景，而不是當前狀況。

更為樂觀的是，密西根大學 6 月消費者信心指數初值不僅高於市場預期，且創下自美國新冠疫情 (COVID-19) 爆發以來的第二高水平，並且在沒有更多的財政刺激的情況下，美國家庭財務狀況也保持穩定。

密大消費者信心指數　圖片：Bloomberg

二.美國通膨創 2008 年新高，但下半年通膨將緩解

美國勞工部 最新公布 5 月消費者物價指數 (CPI) 年增率達 4.99%，創下自 2008 年 8 月以來最大增幅；而排除食品和能源等波動性因素之後，核心消費者物價指數 (Core CPI) 年增率為 3.8%，更創 1992 年以來最高。

觀察 CPI 各項目，5 月 CPI 主要由二手車價、機票、飯店、服飾價格所推動，二手車與卡車價格月增 7.3%，含汽車租賃、汽車保險和公共運輸在內的運輸服務價格月增 1.5%，服飾價格月增 1.2%。

美國 5 月 CPI 指數分項表現　資料來源：United States Department of Labor　資料日期：2021/6/10

即便當前美國通膨強勢上漲，但聯準會仍然在 6 月利率會議上繼續重申，當前的高通膨僅是「暫時性現象」，預估本波通膨高峰將落在 5 月及 6 月份，而隨著時序進入下半年基期墊高之後，預估高通膨壓力即可望獲得舒緩。

目前聯準會的利率政策顯而易見，即是在面對菲利浦曲線的態度上，聯準會在乎「失業率」更勝過在乎「通膨率」，故在美國勞動力市場取得進一步好轉之前，相信聯準會仍不會進入升息循環，預期最快要啟動升息的時點，估將落在 4Q22。

估值分析：

據 FactSet 數據截至 6 月 11 日止，S&P 500 未來 12 個月預估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 21.3 倍，估值雖然持續在 21 倍左右附近徘徊，但事實上已比 2021 年年初的 22 倍左右出現收斂。

S&P 500 指數近期持續在歷史新高處徘徊，但估值水準卻還向下收斂，這顯示了道瓊成份股的每股盈餘 (EPS) 已大幅走強，反映美國經濟擴張所帶來的受惠效果，並為估值提供強勁支撐。

S&P 500 未來 12 個月期預估本益比　資料來源：FactSet

美股展望：

雖然目前美國通膨水平仍高，但相信在時間進入下半年之後，通膨率即可望因為基期墊高而出現緩解，而當前市場對於通膨率以及未來聯準會將開始縮減 QE 購債 (Tpaer)，已有某種程度上的心理準備，故當聯準會真正啟動 Taper 時，相信不會造成股市過度反應，未來美股走向仍將取決於景氣復甦，以及新冠疫苗接種擴大所帶來的解封進度而定。

聯準會本週將召開 6 月利率決議，估計將再次確認美國經濟的擴張趨勢未變，且目前美國新冠疫苗接種率已達 50%，估計 3Q21 時接種率可望進一步攀升至 70-75%，意味著美國經濟將可望於 3Q21 達到完全解封，並在 4Q21 聖誕消費旺季釋放消費動能，

展望美股後市，我們仍然樂觀看待當前的美股基本面，建議投資人在美國經濟擴張趨勢的前景下，可持續增持科技股如 ETF：QQQ、金融股 ETF 如：XLF 等。

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