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美股最前線
 

2021-07-13 市場尚未完全定價基建,美股3Q21有望緩步墊高

 

0713美股最前線:市場尚未完全定價基建,美股3Q21有望緩步墊高

 

拜登政府推出的 1.2 兆美元基礎建設方案在國會迎來過關的曙光,正為美股注入了一股新的上漲動能,這份基礎建設計劃預計 8 年內共投入 1.2 兆美元,其中包括 5790 億美元的新支出,用於對全國電網、寬頻網路服務,以及客運和貨運鐵路進行重大投資,相信將繼續帶動美股獲利穩步走強。

 

雖然 1.2 兆美元總規模,是低於先前 5 月底拜登政府對國會讓步後提出的 1.7 兆美元基建計劃,但以 GDP 占比來看,這是美國自 1980 年代以來的最大規模基建刺激方案,而回顧美國歷史共推出 4 次基礎建設計劃,這 4 次基建計劃推出的背景,都是美國經濟面臨衰退困境,故顯然基礎建設計劃的重大意義,就是以刺激經濟復甦為主要目的,故相信實質上的財政支出,將能繼續幫助美國經濟延續擴張。

 

從頒布法案的歷史背景出發,並結合美國經濟分析局 (NEBR) 對經濟衰退時期的定義,可以發現這 4 次基建計劃皆是在美國經濟衰退時期中所頒布,如 1933 年的羅斯福新政,是幫助美國經濟自大蕭條中復甦、1956 年的聯邦援助公路法案,是幫助美國經濟自 1954 年的經濟衰退中脫離、1992 年的資訊高速公路計劃,則是幫助美國自波斯灣戰爭中復甦、2009 年的美國恢復再投資法案,則是帶領美國經濟自金融海嘯復甦。

 

基建投資計劃的規模越大、耗時更短,對經濟的拉動作用越明顯,可以看到羅斯福新政、資訊高速公路計劃、美國恢復再投資法案等政策的出爐,均幫助美國 GDP、企業基本面重回高增長趨勢,再疊加流動性寬鬆的利多因子,推升道瓊指數也均取得了不同程度的正向漲幅。

 

展望道瓊指數後市,目前拜登政府除了將推出 1.2 兆美元基建計劃之外,預計還可望推出一份額外的社會基礎設施計劃,規模將上看 2 兆美元,而相關財政刺激將進一步加大美國財政支出的力度,為經濟復甦提供新的動力,在經濟擴張的前景下,看好美股在未來一季之內,有望穩步墊高,建議投資人適合關注基建 ETFPAVEIFRA,或 S&P 500 大盤 ETFSPY

 

S&P 500 指數走勢圖 資料來源:Bloomberg

 

總經分析:

 

.拜登基建計劃,佔 GDP 規模創 1980 年來最大

 

美國基建設施長期落後,這與其全球第一經濟大國的身份並不匹配,如今年的暴雪天候即導致美國德州大面積停電,不少機構即直指是因為當地電力設施老舊嚴重,而除了德州的電力設施以外,事實上美國其它地區的部分基建設施也同樣老舊,據 2021 年最新出爐的美國土木工程師協會 (ASCE) 報告,給予美國基礎建設評級為 C-,僅是勉強及格。

 

具體來看,全美總長約 658.7 萬公里道路中,約三分之一路況欠佳;總計約 61.4 萬座橋樑中,約 5.6 萬座存在結構性不足;90580 座水壩平均壩齡為 56年 ,約 15500 座具有潛在高危險性;全世界排名前 25 的機場中,則是一座美國機場也沒有上榜。

 

據知名經濟學家 David Aschauer 以成本函數分析法之研究,在道路,電力系統、橋樑等傳統基建項目上每增加 1% 的投資,將能使經濟產出率提高 0.23%,顯著大於資本存量變化所導致的產出提升,這也顯示出基建投資是推動經濟成長的引擎,也是促進技術進步與結構調整的重要來源,故維持適度的基礎設施投資規模與結構變化,對帶動整體經濟永續成長至關重要。

 

從投資規模來看,拜登前 5 9730 億美元的投資規模 ( 5780 億美元的新增支出與 3950 億美元的原定基本支出),約佔 2020 GDP 比重的 4.6%,年均投資規模佔 GDP 的比重創下 1980 年最高水平,而假設前 5 年的投資是以平均方式支出的話,那麼每年的基建投資金額則約佔當年 GDP 比重在 0.73-0.88% 之間,雖然略低於 90 年代以來政府合計的基建投資比例 1%,但也是顯著高於聯邦政府基建項目投資的中位數 0.04%

 

美國歷年基礎投資之規模與 GDP 占比 資料來源:BEA 資料日期:2021/7/13

 

.鮑爾國會聽證後,需關注 Taper

 

聯準會 (Fed) 主席鮑爾 (Jerome Powell) 上週出席國會聽證會,鮑爾在聽證會上緩和了市場對聯準會過早升息的擔憂,因隨著近期原物料價格走跌,且美國通膨將因步入去年的高基期環境而放緩,故聯準會並未具有對抗通膨而需要提前升息之壓力。

 

而在鮑爾聽證會後,相信市場關注點已從升息轉向縮減 QE 購債 (Taper),隨著美國經濟擴張帶動勞動力市場的持續修復,再加上美國逆回購市場的資金浮濫,造成逆回購利率具有跌破零利率下限 (ZLB) 限制的風險,故預計 3Q21 將是聯準會放出 Taper 預期的關鍵時點。

 

近期多位聯準會官員也暗示,Taper 正已經在聯準會內部動討論,相信對外正式溝通 Taper 的時間點已經相當接近,預計美元流動性邊際收緊以及美國實質利率走強的邏輯,將在 3Q21 的時間中逐步體現,因以聯準會上一輪 2013 年放出 Taper 訊號的經驗觀察,當時美國的就業恢復率約達 73.4%,而以目前的美國就業恢復率計算則約差 170 萬非農就業人口,故預計有望在未來 2-3 個月內實現。

 

聯準會資產負債表 資料來源:Bloomberg

 

分析:

 

Bloomberg 數據截至 7 9 日止,S&P 500 指數未來 12 個月預估本益比 (Forward P/E Ratio) 正落在 21.4 倍,估已比先前高點近 24 倍出現收斂,顯示市場交易員持續上修 S&P 500 指數成份股的每股盈餘預估 (EPS Forecast)

 

2Q21 財報季即將到來的當口,預計 S&P 500 成份股可望繳出不錯的 2Q21 獲利成績單,並對 3Q21 發表出樂觀財測,這將有望進一步拉升市場的 EPS 預估S&P 500 的未來 12 個月預估本益比有望收斂跌破 20 倍的整數大關。

 

S&P 500 未來 12 個月預估本益比 資料來源:FactSet

 

美股展望:

 

近期 S&P 500 指數持續刷下歷史新高,主因市場對於 2Q21 財報、3Q21 財測皆持著樂觀態度,我們也預期 S&P 500 在本次財報季內,估計將會有越來越多的公司宣布重庫藏、或是擴大庫藏,將成為直接推升美股於 3Q21 期間內進一步攻高的直接動能。

 

而美股也正迎來另一波布局良機,因拜登政府當前的基礎建設計劃市場仍尚未完全定價,雖然基礎建設規模與先前版本相比已大幅縮水,但仍是極大的基礎建設規模,且重大支出將在前 3 年內執行,故相信基建計劃對美國經濟與相關類股的獲利提振,也將在 3 年內產生漸進式帶動。

 

展望美股後市,雖然在聯準會的 Taper 預期影響下,短期內美股指數可能因為 Taper 緊縮流動性之預期而受到衝擊,但後續若基礎建設方案有更明確「將獲得國會通過之預期」,那麼估計將對美股指數構成提振效果,因市場就將開始重新定價上修美股的獲利預估,相信後市市場邏輯將從過去的「流動性支持」轉向「基本面支撐」,帶動美股穩步墊高。

 

 

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