0817美股最前線：美股獲利見高，資本支出循環開啟將助中長期穩步墊高

隨著美股財報季進入尾聲，S&P 500 指數 2Q21 每股盈餘 (EPS) 年增率報 75.24%，創下自金融海嘯以來新高水平，其中 FAAMG 淨利年增 88% 表現亮眼，但預估 2Q21 將成為本輪景氣循環中的獲利增長高點，短期內 3Q21、4Q21 的獲利增長將因基期墊高而開始滑落，但中長期成長性依舊突出。

第二季 FAAMG 五大科技巨頭業績繼續保持強勁增長，合計營收為 3316 億美元，年增成長 36%，合計淨利為 749 億美元，年增成長 88%，但由於下半年將面臨到基期逐漸墊高之因素，故市場對 S&P 500 科技股下半年的獲利增長預期，明顯低於 2Q21。

再從美國供應管理協會 (ISM) 最新釋出的 7 月份製造業採購經理人指數 (PMI) 觀察，7 月份製造業 PMI 報 59.5，不僅連續 2 個月呈現下滑，且跌破了 60 的整數大關，亦暗示了本輪美國經濟增長高峰已經過去，未來美國經濟也將開始遭遇高基期等因素帶來的自然放緩。

短期而言，預估 2Q21 將是 S&P 500 科技股及 FAAMG 全年獲利增速高點，但相信拜登政府的 1.2 兆美元基礎建設計劃獲得國會通過之後，將有助於帶動美國經濟「軟著陸」，即經濟放緩之速度有望低於市場預期，這也將有助於支撐 S&P 500 科技股的多頭趨勢。

展望 S&P 500 後市，雖然當前 FAAMG 以及 S&P 500 科技股整體估值仍處於過去 5 年高位，但考慮到 S&P 500 科技龍頭的業績高確定性、市場低利率、積極的庫藏股政策、拜登基建計劃等利多，相信 S&P 500 科技巨頭當前的估值水平仍將有撐，預估短期 S&P 500 可能出現因獲利放緩而進入盤整，但中長期的多頭趨勢仍是不變。

S&P 500 指數走勢圖　資料來源：Bloomberg

總經分析：

ISM 製造業 PMI，連續 2 個月下滑：

美國 8 月 2 日公布 7 月 ISM 製造業採購經理人指數 (PMI) 報 59.5，雖然持續擴張，連續 2 個月呈現下滑，主因是供應鏈供貨緊俏持續，以及缺工、基期墊高等影響，導致 PMI 連續出現放緩情況。

7 月美國 ISM 製造業 PMI 分項指數表現：

- 新訂單指數報 64.9，前值 66.0

- 生產指數報 58.4，前值 60.8

- 雇傭指數報 52.9，前值 49.9

- 供應商交貨指數報 72.5，前值 75.1

- 存貨指數報 48.9，前值 51.1

- 客戶端存貨指數報 25.0，前值 30.8

- 價格指數報 85.7，前值 92.1

- 積壓訂單指數報 65.0，前值 64.5

- 出口訂單指數報 55.7，前值 56.2

- 原物料進口指數報 53.7，前值 61.0

ISM 製造業 PMI 指數走勢圖　資料來源：Bloomberg

整體 7 月 ISM 製造業 PMI 報告觀察，7 月份新訂單指數自上月的 66.0 降低 64.9，美國製造業的需求端出現小幅走弱；另外 7 月生產指數自上月的 60.8 降至 58.4，繼續反映了零件短缺導致工廠短期停工，以及勞工補額速度過慢的窘境。

7 月 ISM 製造業報告指出，受訪企業與供應商皆表示，仍在努力滿足持續增長的需求水平，隨著時序推進至第 3Q21，但製造業各領域仍面臨交貨時間長、關鍵原料短缺、物價上揚以及運輸困難等影響。

FAAMG 資本支出分析：

據 2Q21 財報顯示，FAAMG 資本支出已進入上行通道，FAAMG 中的四大雲端巨頭亞馬遜、微軟、Google、Facebook 2Q21 資本支出合計高達 338 億美元，年增成長 43%，顯著高於 1Q21。

對於 2021 全年資本支出展望，FAAMG 亦表達出相對積極的指引，下半年預估還將優於上半年：

1.       Facebook 預計 2021 年全年資本支出達 190-210 億美元，主要用於伺服器、資料中心等投資。

2.       Google 整體表述則更為積極，資本支出較原來表述相對樂觀，主要調整辦公設施等，IT 支出將為重點。

3.       亞馬遜亦表示將繼續大力投資物流基礎設施，以及針對 AWS 雲端運算的持續投資，預計全年資本支出年增率將持續增長。

4.       微軟在財報上對於資本支出的態度雖然比其他巨頭弱一些，但亦傳遞出比上季更好的積極信號。

總結看，在第二季裡，亞馬遜、微軟、Google、Facebook 等四大雲端巨頭繼續保持的高增長態勢，且在手訂單規模持續攀升，預計將對中長期的業績展望形成有力支撐。

以亞馬遜來看，目前 AWS 在手訂單約 609 億美元，較上季 529 億美元提升；微軟在手訂單報 1410 億美元，優於上季 1170 億美元；Google 在手訂單報 353 億美元，亦優於上季 307 億美元，反映全球各大企業相繼採用 SaaS 雲端服務的趨勢明確。

估值分析：

據 FactSet 截至 8 月 12 日數據顯示，S&P 500 指數未來 12 個月期預估本益比 (Forward 12 months P/E Ratio) 落在 29.30 倍，持續低於 30 倍的整數大關。

雖然 S&P 500 每股盈餘 (EPS) 將開始在 3Q21 因基期墊高、美國經濟放緩而走低，但並非將要出現負增長衰退，故相信 S&P 500 估值仍將有撐。

S&P 500 未來 12 個月預估本益比　資料來源：FactSet

美股展望：

在美國經濟、美股獲利即將於 2021 下半年進入高基期環境的前景下，預估 FAAMG 龍頭、S&P 500 科技股的 2Q21 獲利增速將是本輪經濟擴張的高點，而這也將造成 S&P 500 每股盈餘 (EPS) 出現自然放緩，但相信下半年獲利放緩的預期，市場應已充份預期到。

再加上總體經濟環境也遇到高基期因素而放緩，如 ISM 製造業已連續 2 個月走低，故這也將壓縮 S&P 500 科技股 3Q21 獲利增速大幅超出市場預期的空間，而獲利增速若未能大幅超出市場預期，或是獲利增速僅合於市場預期，那麼即無法迫使市場在短期內上修目標價，故股價容易進入盤整階段。

展望 S&P 500 後市，考量到目前 FAAMG 帳上現金和短期投資近 5000 億美元，同時除了亞馬遜之外，蘋果、Facebook、微軟、Google 亦在持續執行庫藏股與派發股利，將手中的保留盈餘回饋股東，故這將有助緩解每股盈餘 (EPS) 自然放緩的壓力，並在短線上對 S&P 500 指數形成支撐。

而中、長期看，從微軟、Google、Facebook、亞馬遜四大雲端巨頭的資本支出趨勢觀察，相信由雲端巨頭所啟動的資本支出循環已經發動，並倚靠著在手訂單的持續增長，帶動 2021 下半年資本支出規模優於上半年，且 2022 年資本支出仍有望繼續擴大，故看好雲端巨頭成為 S&P 500 指數的領頭羊，帶動 S&P 500 在中、長期上持續穩步墊高。

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