有關2022年12月6日上海證券交易所及深圳證券交易所短暫停巿3分鐘安排:

上海證券交易所及深圳證券交易所: 於2022年10月6日(星期二)短暫停巿3分鐘,期間暫停對盤,時間約上午10時後,以具體安排為準,向前國家主席江澤民靜默致哀,請留意並查核已提交的訂單及交易確認狀態。

美股最前線
 

2021-09-30 美債殖利率估維持緩升格局,金融股將成美股穩步攻高的催化劑

 

0930 美股最前線:美債殖利率估維持緩升格局,金融股將成美股穩步攻高的催化劑

 

近期美債殖利率急升,引動道瓊指數與其他重要指數出現一波修正,而美債殖利率的快速走揚,也反應了市場預期全球通膨率將有可能因為中國限電、原油與天然氣價格走揚而居高不下,使得聯準會 (Fed) 將可能受到高通膨之壓力而被迫提前升息、甚至可能升息提速,而若升息速率過快,則可能對美國經濟與美股獲利構成壓力。

 

聯準會 (Fed) 主席鮑爾 (Jerome Powell) 9 29 日出席國會聽證表示,美國經濟成長正持續轉強,但同時也出現物價壓力上揚的問題,主要是受到供應鏈瓶頸等各項因素影響,預期通膨壓力未來幾個月仍將居高不下,之後才會趨於溫和。

 

由於美國經濟正因為新冠疫苗擴大施打而繼續重,但供應鏈供給緊俏、聘僱困難等因素卻比原先預期更為嚴重、更為持久,故構成了美國通膨的上行風險,但隨著供應鏈的加速擴產,以及白宮失業補貼已於 9 月上旬結束,這將帶動勞工加速重返勞動力市場,相信供應鏈緊俏之問題雖然比預期更為持久,但不致令通膨急遽升溫,聯準會估計仍將按照當前步伐,預期將在 2022 年底首開升息第一槍。

 

進一步觀察美債殖利率前景,在高通膨壓力延長的展望下,美國財政部預計將於 4Q21 擴大發債 7030 億美元,略高於 3Q21 6730 億美元,意味著美債市場供給量仍將偏高,而聯準會縮減 QE 購債 (Taper) 亦預計將於年內上路,意味著美債市場需求量將縮減,供給端增多與需求端縮減的一來一往影響下,再疊加高通膨延長的壓力,預計美債殖利率仍將持續上行,但預期是緩升格局。

 

再從聯準會近期的貨幣政策態度觀察,聯準會仍是在聚焦引導失業率走低,不因高通膨現況而貿然動升息,在聯準會升息預期應不致大幅提前的前景下,相信美債殖利率亦將大機率呈現緩升格局、不致持續急升,故對美股獲利之衝擊亦相對微小,美股每股盈餘 (EPS) 增速有望跑贏殖利率增速。

 

展望美股後市,在美債殖利率緩升的格局裡,對金融股如高盛 (Goldman Sachs)JP Morgan 等重要權股來說,將形成獲利增長的強勁動能,因殖利率曲線斜率趨陡將使得投資銀行的固定收益部門 (FICC) 獲利增強,相信在其他類股因殖利率走揚而短暫熄火的輪動下,金融股將是帶動美股進一步穩定走揚的主要力量。

 

S&P 500 指數走勢圖 資料來源:Bloomberg

 

總經分析:

 

.鮑爾 + 多位票委發言,確認高通膨延長但升息不會提前:

 

鮑爾於 9 29 日出席國會聽證時確認,由於供應鏈中斷持續存在,甚至在某些情況下惡化,故通膨比原先預期的更高、持續時間更久,但鮑爾也承諾,若通膨有失控疑慮,聯準會將在必要時使用工具應對。

 

鮑爾並提到,交通運輸是供應鏈中很大的問題和重要瓶頸所在,高通膨仍主要是由飯店、租車和機票等因疫情惡化等少數因素推動的,但預計通膨將會隨著問題化解而回落。

 

而近期 9 27 日,三位在 2021 年具有 FOMC 投票權的票委出席公開演講,皆繼續發言強化 9 月利率會議的論點,即聯準會可能很快開始 Taper,但將對升息保持耐心。

 

如聯準會理事布蘭納德 (Lael Brainard) 9 27 日表示,就她的標準而言,當前美國就業仍有些不足,但若勞動力市場如她期望般地持續擴張,那麼 Taper 門檻很快就能達標,但不應把任何 Taper 政策的決定,視為聯準會即將動升息的訊號。

 

聯準會芝加哥分行總裁伊凡斯 (Charles Evans) 亦表示,美國經濟已接近可以開始 Taper 的門檻,但預計首次升息時間會落在 2023 年,且之後升息速率仍將採取「漸進式升息」措施,溫和帶動利率走升。

 

先前聯準會 9 月利率會議後釋出的點陣圖 (Dot Plot) 顯示,FOMC 委員會 18 名票委中,有 9 名票委支持於 2022 動升息,其中,6 名票委支持在 2022 年升息一碼、3 名票委支持升息二碼,而也是基於此預測,故市場預期聯準會最快動升息時點,將落在 2022 年底的 12 月份會議之上。

 

FOMC 9 月利率點陣圖顯示有 9 名票委支持 2022 年升息 資料來源:federalreserve 資料日期:2021/9/22

 

.美債殖利率走揚,ACM 模型測算估年底落在 1.6-1.7% 水平

 

根據針對利率定價的五因子模型,以及使用聯準會紐約分行的 ACM 模型測算,在考量入美國經濟的產出缺口 (Output Gap) 與通膨預期後,預期 10 年期美債殖利率至年底將落在 1.6-1.7% 區間,測算結果顯示美債殖利率至年底前將呈現緩升格局、不致高速急升。

 

得注意的是,基於模型測算而得的利率預估,是一種估算的均衡水平,但由於市場走勢往往容易出現超調,故實務上仍具有一定程度上的估計落差,但模型估計的意義更多在於,當找出合理的利率均衡水平後,即能提供一個基準的利率預期,以對股市進行評價定價。

 

而對股市而言,利率的影響並非簡單取決於上行或下行的趨勢方向,相比之下,利率的變動速度以及市場所身處的宏觀和自身環境更為關鍵,意即雖然利率處於上行格局,但若利率增速不快、利率呈現緩升格局,同時總體經濟的增長仍維持擴張、企業獲利增速高於利率增速,那麼對股市即不會形成沉重的重評價壓力。

 

10 年期美債殖利率日線走勢圖 資料來源:Bloomberg

 

分析:

 

FactSet 數據截至 9 29 日止,S&P 500 未來 12 個月預估本益比 (Forward P/E Ratio) 進一步降至 20.80 倍,持續接近 20 倍的整數關口,且估收斂的正向趨勢仍在持續。

 

S&P 500 指數預估本益比持續收斂,除了近期股價回檔的因素之外,更多的是在於市場對每股盈餘 (EPS) 的上修走升,因隨著時序接近 4Q21 的美國消費旺季,市場持續看好今年消費旺季將迎來報復性消費、以釋放去年遭受疫情壓抑的聖誕消費動能,故持續帶動 S&P 500 指數估收縮。

 

S&P 500 未來 12 個月期預估本益比 資料來源:FactSet

 

美股展望:

 

當前美國經濟確實正面臨到基期墊高帶來的自然放緩壓力,且還遭遇物價成本壓力上揚、招工困難、供應鏈瓶頸等多重壓力,但相信美國經濟不致因為基期墊高而出現急速放緩,因從 ISM 製造業 PMI 景氣、零售銷售、消費者信心等數據觀察,當前美國經濟動能仍是相當活絡。

 

而在面對失業率與供應鏈緊俏的問題上,因白宮政府失業補貼已於 9 月上旬結束,故預期供應鏈緊俏與招工問題將逐步獲得緩解,因勞工在補貼退場之後,將有更多動機與意願重返勞動力市場,故當前的幾項不確定因子,相信將只是需要時間緩解,並非構成系統性風險之要件。

 

再綜合上述聯準會主席鮑爾的國會聽證證詞,以及近期聯準會官員的發言觀察,當前聯準會官員態度與口徑仍是相當一致,即使高通膨壓力可能延長一段更長時間,但聯準會對於升息時點的共識並未更為提前,相信美債殖利率亦將大機率呈現緩升格局、不致持續急升,故當前美債殖利率急升的現況,估計將開始見到緩和。

 

展望美股後市,在美債殖利率緩升的格局裡,將對金融股如高盛、JP Morgan 等重要權股形成利多,因利率緩步走揚、美債殖利率曲線趨陡的環境,這將對投資銀行帶來強勁的獲利增長動能,且股價也不致面臨沉重的重評價壓力,故相信在其他類股因殖利率走揚而短暫熄火的輪動下,金融股將成為帶領美股穩步攻高的重要催化劑。

 

 

免責聲明:

投資者不應該僅依靠本投資教育資料來做出投資決策。您必須得到出售產品的理財專員確認該產品適合您,並解釋其與您的投資目標是否一致,否則您不應投資。

 

本投資教育刊載資料只屬一般簡介,並不能作為專業法律、投資或其他意見或行事依據,亦不應被理解為買進、賣出或投資任何產品之建議、邀請、廣告、或引導。

 

刊載資料均來自專業分析機構,發行商或其他權威機構。本公司力求但不保證有關資料準確或完整,客戶不應根據本投資教育或當中資料作出任何決定。本公司對本報告內資料所引致之任何損失或虧損概不負任何責任。假如你對本風險披露聲明的內容有不明白或對投資產品未有足認識,請與本公司詢並詳盡了解。如要做任何投資,亦應尋求獨立的專業意見。

 

投資涉及多種風險,包括市場、匯率、波動性、流動性、信貸/對手方、評級下降、監管及政治等。投資產品價格可升可跌,並可能非常波動,會變作毫無價,甚至被要求存入額外的保證金,而蒙受損失。投資者作出任何投資決定前,應細閱各投資產品之銷售文件所載的條款及條件,瞭解該產品的風險、特性及限制等是否適合其個人的財務狀況、投資目標及可承受之風險。

 

本報告內的資料為本公司版權所有。在沒有本公司事前書面許可下,不可以部分地或全部地複製本文件。