有關2022年12月6日上海證券交易所及深圳證券交易所短暫停巿3分鐘安排:

上海證券交易所及深圳證券交易所: 於2022年10月6日(星期二)短暫停巿3分鐘,期間暫停對盤,時間約上午10時後,以具體安排為準,向前國家主席江澤民靜默致哀,請留意並查核已提交的訂單及交易確認狀態。

美股最前線
 

2021-10-27 美國將迎金髮女孩經濟,美股獲利前景絕不看淡

 

1027 美股最前線:美國將迎金髮女孩經濟,美股獲利前景絕不看淡。

 

今年 3Q21 以來,美國通膨上行壓力已由輸入型通膨開始轉向內生性通膨,這令通膨結構出現了結構性的轉變,也令美國高通膨現況從原本聯準會 (Fed) 預期的「暫時性現象」,轉向「延續一段更長時間」,但相信美國 GDP 增長率仍將大幅高於通膨率,故這不僅將難以構成美國經濟墜入「停滯性通膨 (Stagflation)」之要件,反倒美國經濟還將有望進入「金髮女孩 (Goldilocks)」經濟,這將形成美股的重大利多。

 

金髮女孩 (Goldilocks) 經濟,指的是全球經濟在逐漸回暖之際,且通膨率表現穩定,因而使得經濟目前位於相對平衡之處,經濟不會過熱、更是遑論衰退,同時此環境將不易促使各國央行進行升息等緊縮政策,因此在這樣的經濟環境下,也通常相對有利於股票資產表現。

 

雖然當前美國高通膨現況將持續一段更長時間,但相信隨著時序進入 1Q22 後,通膨的基期將更為墊高,且塞港、供應鏈緊俏等問題也將出現緩解,故相信高通膨將只是暫時性的,美國經濟將會重回金髮女孩經濟,即 GDP 增長率高於通膨率的經濟不愠不火時期,此時美債殖利率曲線將能看到更為陡峭的斜率,因為市場預期美國經濟將走在溫和擴張的軌道上。

 

展望美股後市,在金髮女孩經濟時期,美債殖利率曲線斜率將維持陡峭,即 10 年期美債殖利率將大幅高於短天期利率如 3 個月期美債殖利率、2 年期美債殖利率,而在美債殖利率曲線斜率陡峭的環境裡,美股企業將經歷經濟擴張,但通膨卻溫和不侵蝕企業毛利的極好時期,故展望美股後市,相信在金融、科技股獲利的持續走揚下,不看淡美股基本面後市,建議投資人能加速佈局。

 

S&P 500 日線走勢圖 資料來源:Bloomberg

 

總經分析:

 

.通膨預期創 8 年新高,但預期 1Q22 回落:

 

衡量市場通膨預期之指標:10 年期美債平衡通膨率 (10-year breakeven rate) 近期持續攀升,並觸及 8 年新高的 2.69%,寫下 2013 年來的最高水平,主因近期能源價格走高、美國塞港嚴重、美國企業缺工引動薪資上升等多項因素,故使得高通膨估將持續一段更長時間。

 

所謂的美債平衡通膨率,是根據同天期美債殖利率與抗通膨債券 (TIPS) 殖利率相減後而得之利差,金融市場一般以此衡量市場的通膨預期,因債券具有通膨貼水之特性,故債市交易員對通膨的敏感度,會比其他股市、大宗商品等交易員來得更高。

 

得注意的是,近期 10 年期美債平衡通膨率走勢確實大幅走揚至 2.69%,但卻是低於 5 年期美債平衡通膨率 (5-year breakeven rate),這暗示著債市交易員雖然認為美國高通膨將持續一段更長時間,但是長期來看,債市交易員亦認為美國通膨率將逐步回落。

 

白:10 年期美債平衡通膨率 藍:5 年期美債平衡通膨率 資料來源:Bloomberg

 

.服務業接棒經濟擴張,製造業因供應鏈問題景氣小幅回落:

 

IHS Markit 最新公布美國 10 月採購經理人指數 (PMI) ,受制於供應鏈瓶頸和勞動力短缺,製造業 PMI 回落至 7 個月低點,但美國新冠疫情的趨緩,亦正帶動服務業活動顯著回溫,寫下近 3 個月來最佳表現。

 

美國 10 Markit PMI 細項:

 

- 製造業 PMI 59.2,前 60.7

- 服務業 PMI 58.2,前 54.9

- 綜合 PMI 57.3,前 55.0

- 製造業出指數初 52.3,前 55.7

 

美國 Markit 製造業 PMI 美國 Markit 服務業 PMI 資料來源:Bloomberg

 

因隨著疫情趨緩和美國消費旺季來臨,美國 10 月商業活動回溫主要由服務業所帶動,10 月服務業 PMI 自上月的 54.9 升至 58.2,寫下 3 個月新高;但製造業 PMI 則因為供應鏈持續緊俏和企業缺工之緣故,而自上月的 60.7 回落至 59.2,寫下 7 個月新低。

 

美國新冠病毒新增確診數下滑和消費季到來,二項原因推動了美國服務業進一步復甦,為 4Q21 的美國經濟寫下強勁開局,但製造業方面則出現警訊,即製造商需求雖然仍為強勁,但生產活動仍受供應鏈和勞動力限制所擾,且原料短缺與物流困境持續打壓產能。

 

此外,在需求回升的情況下,美國服務業與製造業也仍在努力應對勞動力短缺和交貨延遲問題,例如 10 月服務業未完成訂單累積指數升至紀錄新高,顯示既使服務業已擴大招募,仍面臨招聘人力難題。

 

分析:

 

FactSet 數據截至 10 26 日止,S&P 500 未來 12 個月預估本益比 (Forward P/E Ratio) 進一步降至 22.07 倍,估持續落在 22 倍的整數大關附近。

 

當前美股已進入財報季,而在財報數據的強力刺激下,如金融股、科技股皆繳出亮眼獲利與財測前景,故使得市場分析師紛紛重新上調 2021 年獲利預估數字,進而帶動了 S&P 500 在寫下歷史新高之際,估亦並未顯著擴張。

 

S&P 500 未來 12 個月預估本益比 資料來源:FactSet

 

美股展望:

 

美國高通膨問題已成當前市場的最大利空,因高通膨率正在廣泛侵蝕企業獲利,導致毛利下滑,且 2022 年美國經濟將遭遇高基期效應下的基期放緩,故高通膨與經濟走低一來一往之間,即形成了「停滯性通膨」的利空隱憂,而這也是當前市場空方的最大論述。

 

觀察高通膨現況來看,確實供應鏈緊俏、能源價格高漲、美國企業缺工引起薪資上升等問題,都對美國形成了高通膨漩渦,但隨著美國 4Q21 消費季過去,1Q22 傳統上即是供應鏈淡季,且全球半導體晶片廠的加速擴產,故預期在 1Q22 季底,美國遭遇到的港口塞港、供應鏈緊俏等高通膨因子就將漸漸解除,進而逐步幫助美國的高通膨走低。

 

相信高通膨現況將只是持續一段比預期還要更長時間,但這不代表美國高通膨將形成永久性現象,故在通膨有望放緩的前景下,相信 2022 年美國經濟將進入「金髮女孩 (Goldilocks)」的經濟週期,美國在 2022 年將脫離當前的景氣復甦循環,並跨入景氣擴張循環,美國 GDP 總規模將於 2022 年再寫歷史新高。

 

展望美股後市,在金髮女孩經濟中,美債殖利率曲線將因為通膨前景溫和、經濟景氣向好,進而形成殖利率曲線斜率趨陡的狀況,而在美債殖利率曲線斜率陡峭的環境裡,美股企業將經歷經濟擴張,但通膨卻溫和不侵蝕企業毛利的極好時期,故相信在金融、科技股獲利的持續走揚下,不看淡美股基本面後市,建議投資人能加速佈局。

 

 

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